NPO（Near-Packaged Optics）

1. 3 秒看懂

NPO 是把光引擎从前面板模块移到交换 ASIC 近端、但不与 ASIC 共封装的中间路线；它牺牲一部分 CPO 的最低功耗，换取比 CPO 更好的良率隔离、维修性和 ODM/云厂自研交换机导入弹性。101 103

2. 3 分钟产业解释

NPO 的边界必须按物理位置定义：传统 OSFP/QSFP-DD 把光电转换放在前面板，CPO 把光引擎放进 ASIC 封装级平台，NPO 则把光引擎放在 ASIC 附近的板级或近板级位置，并通过短电通道、高密连接器和光纤管理连接到交换芯片。101 103 这个位置差异直接决定三项经济后果：第一，NPO 的高速电走线短于可插拔模块，200G/lane 下的插损、均衡和重定时功耗方向下降；第二，NPO 不把 ASIC、EIC、PIC、激光源和光纤阵列完全绑定成单一封装良率，因此返修成本低于 CPO；第三，NPO 仍需要系统厂重新设计主板、散热和光纤路由，所以维修性弱于热插拔可插拔模块。101 105

OIF 在 2024 年 6 月启动 CEI-224G-Linear 项目，并明确 224G 全线性光模块覆盖 LPO、CPO 和 NPO，说明 NPO 已进入 200G/lane 之后的互操作标准框架。101 OFC 2026 中，新易盛 Eoptolink 披露 6.4T NPO 方案，规格为 32 lanes × 200Gbps、采用硅光技术；这个数字把 NPO 从“路线讨论”推进到“6.4Tbps 样机/展示”的可跟踪阶段。102

3. 15 分钟专家深入

NPO 与 CPO 的核心区别不是营销名词，而是封装责任边界。CPO 的光引擎与交换 ASIC 共享封装或封装级基板，OIF 3.2T CPO IA 定义 3.2Tb/s CPO 模块、32 条 CEI-112G-XSR host interface，并服务 51.2Tb/s 交换芯片；NPO 则把光引擎维持在独立封装或板级近端，允许光引擎在系统制造或维修时与 ASIC 分离。103 因此，CPO 的单位 bit 功耗天花板更低，NPO 的量产爬坡风险更低；当云厂还没有完全接受“整机级光电封装返修”时，NPO 更适合作为 1.6T/3.2T 到 6.4T 的过渡形态。103 106

良率折中是 NPO 的机构级分析重点。CPO 把交换 ASIC、EIC、PIC、外置激光源接口、光纤阵列、热界面材料和液冷路径耦合，任何一环失效都可能扩大到整机返修；NPO 将光引擎从 ASIC 封装良率中拆出，理论上降低整包报废风险，但仍需要板级 SI/PI、热漂移和光纤布线联合验证。105 106 这也是为什么 NPO 的最大受益者不一定只是光模块厂，而是掌握交换机系统定义权的 ODM、白盒交换机平台商和云厂网络硬件团队：价值从“标准可插拔模块 ASP”部分转移到“主板布局、光引擎接口、液冷/风冷路径、光纤 shuffle 和现场维修流程”。111 112

云厂自研交换机和 ODM 受益逻辑可以量化成端口价值转移。以 51.2T 交换机为例，64 个 800G 端口或 32 个 1.6T 端口的前面板可插拔方案把光模块收入主要留给模块厂；若迁移到 NPO，端口级光电价值的一部分变成板级光引擎、连接器、线性驱动/TIA、光纤管理和系统装配收入，ODM 可以从单纯整机代工扩展到近封装光互连集成。102 105 111 对云厂而言，NVIDIA 已披露 Spectrum-X Photonics 相对传统方案有 3.5x 能效改善方向，但公开 A/B 源尚未披露 NPO 单端口量产功耗，因此本文在传导模型中只列公式，不硬填收入。105 109

国产卡位分三层。第一层是新易盛和中际旭创等模块厂，优势在 800G/1.6T 客户认证、硅光/EML 产品组合和海外产能，NPO 使其从可插拔模块向板级光引擎延伸。102 119 120 第二层是光迅科技、仕佳光子、源杰科技等光芯片/器件公司，机会在 CW laser、FA/MT、AWG、SiPh 配套器件和 200G/lane 光源；但 NPO 纯收入和客户份额目前未有 A/B 级公开披露，必须按“产品验证进度”而不是按“已兑现收入”估值。121 122 第三层是高密连接器、PCB/CCL、液冷和 ODM 体系，受益来自系统设计价值上移；该层在 NPO 主题中弹性可能高于传统模块 ASP，但公开公司通常没有 NPO 单独分项，需要用高速交换机收入、AI 服务器收入和客户认证交叉验证。111 112

4. NPO / CPO 边界定义

维度	NPO	CPO	投资含义	来源
物理位置	光引擎靠近 ASIC，通常仍在板级/独立封装	光引擎与 ASIC 共封装或封装级协同	NPO 更依赖系统板设计，CPO 更依赖先进封装	101 103
电通道长度	短于前面板可插拔，长于 CPO	最短	NPO 功耗改善居中，CPO 功耗上限更优	105 117
良率绑定	光引擎可与 ASIC 良率部分隔离	ASIC、EIC、PIC、光纤耦合和热设计绑定更深	NPO 更适合早期量产，CPO 更适合成熟后高密度平台	103 106
维修性	系统级换件，弱于热插拔模块、强于完全 CPO	现场维修流程更重	NPO 对云厂运维团队更友好	106 109
供应链分工	模块厂、ODM、连接器、PCB、ASIC 厂共同定义	ASIC 厂、封装厂、硅光平台主导	NPO 更利好 ODM/白盒交换机和云厂自研平台	111 112

5. 技术原理

NPO 系统由 200G/lane 或 224G SerDes、linear driver 或轻量 DSP、TIA、硅光 PIC、DFB/CW laser、光纤阵列、高密板级连接器和热管理结构构成；核心目标是在保持光引擎可隔离的前提下，把电-光转换点从前面板向 ASIC 近端移动。101 105 Marvell 在 OFC 2025 展示的 1.6T silicon photonics light engine 采用 8 channels × 200Gbps PAM4，集成 linear driver、TIA、硅光芯片、微控制器与固件，典型功耗低于 5pJ/bit，说明 NPO/LPO/板载光引擎的难点是“低功耗电接口 + 高集成 PIC + 可验证参考设计”的组合。105

与传统可插拔相比，NPO 减少了 ASIC 到前面板模块之间的长走线和连接器损耗；与 CPO 相比，NPO 保留更长光路耦合距离和更多板级连接点，因此最低功耗和最高密度不如 CPO。103 105 这决定 NPO 的商业窗口不是替代所有 OSFP/QSFP-DD，而是在 1.6T 后期、3.2T 和 6.4T 阶段服务高密度、短距离、客户可控的 AI 交换层。102 117

6. 上游依赖 / 下游影响

上游依赖：

200G/lane、224G 和后续 400G/lane SerDes 的互操作决定 NPO 是否从单客户定制走向多供应商平台。101 118
硅光 PIC、InP/DFB/CW laser、VCSEL、FA/MT 阵列和光纤耦合良率决定 NPO 是否能在不绑定 ASIC 封装良率的情况下放量。105 121 122
高密连接器、低损耗 PCB/CCL、光纤 shuffle 和液冷/定向风冷决定近 ASIC 环境下的插损、温漂和维修窗口。111 112
ODM 的板级 SI/PI、热仿真、装配测试和现场换件流程决定 NPO 从样机到云厂量产的时间。111 112

下游影响：

对 ODM/白盒交换机，NPO 把整机价值从机箱、主板和电源扩展到近封装光互连集成，收入弹性高于传统纯代工。
对云厂自研交换机，NPO 提供比 CPO 更低导入风险的功耗/密度升级路径，尤其适合自有运维体系能吸收非热插拔维修的客户。
对光模块厂，NPO 把产品形态从标准模块扩展到板级光引擎和定制化方案，但也削弱了标准化模块 ASP 的可比性。
对 CPO，NPO 是先导生态而非反向替代；NPO 的硅光、光源、光纤管理和热设计成熟会降低后续 CPO 放量风险。103 106

7. 技术路线对比

路线	速率/lane	典型功耗 W	距离 m	标准成熟度	量产概率 2026	主要受益公司	反证指标
OSFP/QSFP-DD retimed 可插拔	100G/200G	800G 约 12-18W；1.6T 待披露	0.5-500	最高，CMIS/IEEE/OIF 生态成熟	90%+	中际旭创、新易盛、Coherent、Cisco/Acacia	1.6T 可插拔在 2026 年不能稳定交付或功耗高于客户散热预算
LPO/LRO	100G/200G	低于全 DSP，公开量产口径待披露	0.5-100	OIF CEI-224G-Linear 推进中	50-70%	Marvell、Broadcom、头部模块厂	多厂互通失败、BER/FEC 余量不足、客户退回 retimed DSP
NPO	200G/224G	待披露；理论低于可插拔、高于 CPO	0.1-10	标准框架进入 OIF，产品仍以展示/定制为主	20-40%	新易盛、Marvell、Cisco/Acacia、ODM、连接器/PCB 厂	6.4T NPO 无法从样机进入小批量，或现场维修成本高于节能收益
CPO	112G/200G/224G	绝对 W 待披露；NVIDIA 披露 Spectrum-X Photonics 具备 3.5x 能效改善方向	0.01-2	OIF 3.2T CPO IA 已发布，系统量产仍爬坡	20-35%	Broadcom、NVIDIA、Marvell、TSMC 生态、Coherent	外置激光源、光引擎良率或整机维修无法通过云厂验证
XPO / 板载光引擎	200G/400G	待披露	0.1-10	MSA/厂商定义阶段	10-25%	Eoptolink、Marvell、POET、Ciena/Nubis	12.8T 展示无法形成客户认证或接口碎片化扩大

8. 关键指标

每 lane 速率：2026 年重点看 200G/lane 到 224G 的 OIF/IEEE 互通，2027 年后看 400G/lane 是否把 NPO 推向 3.2T/6.4T 主流接口。101 118
光引擎能效：Marvell 1.6T light engine 披露低于 5pJ/bit，NVIDIA 披露 Spectrum-X Photonics 具备 3.5x 能效改善方向；NPO 单端口公开功耗仍待 A/B 级披露。105 109
聚合带宽：Eoptolink 6.4T NPO 的 32 × 200Gbps 是 2026 年公开样机锚点，后续应跟踪 6.4T 到 12.8T XPO/NPO 是否进入客户认证。102
可靠性：Broadcom 披露 Meta CPO 测试达到 100 万 400G equivalent port device hours 无 link flap，NPO 需要用同口径链路小时和换件数据证明维修优势。106
系统价值转移：跟踪 ODM 高速交换机收入、AI 网络整机毛利率、NPO 光引擎 attach rate 和云厂自研交换机比例。111 112

9. 5 年渗透情景表

口径：下表为“1.6T 及以上高密 AI 交换端口中 NPO/近板级光引擎形态占比”的情景模型，不等于全部数据中心光模块占比；2026-2030 年具体出货尚无 A/B 级公开统计，以下为基于 OIF 标准进度、Eoptolink 6.4T NPO 展示、CPO 可靠性披露和 AI optics 需求预测的推算。101 102 106 113

情景	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	成立条件	反证指标
保守	0-1%	1-3%	3-5%	5-8%	8-12%	CPO 与 1.6T 可插拔继续满足多数交换层需求	6.4T NPO 停留展示，未披露批量客户
基准	1-2%	3-6%	6-10%	10-15%	15-20%	云厂自研交换机和 ODM 平台采用 NPO 作为 CPO 前置形态	至少 2 家头部客户未在 2027 年前完成 NPO 小批量验证
乐观	2-4%	6-10%	12-18%	18-25%	25-35%	3.2T/6.4T 端口功耗倒逼近封装，CPO 维修仍慢于预期	CPO 在 2027 年实现低故障率量产并挤压 NPO 窗口

10. 公司同业对比硬指标表

公司	相关业务收入	同比增速	毛利率	FCF margin	客户集中度	技术代际	估值 PE TTM	来源
Broadcom	FY2025 半导体收入 368.58 亿美元；FY26Q1 AI 半导体收入 84 亿美元	FY2025 半导体 +22%；FY26Q1 AI +106%	FY2025 GAAP gross margin 67.8%；FY26Q1 68.1%	FY2025 FCF 约 269 亿美元 / 收入 638.87 亿美元 = 42.1%	FY2025 单一客户 32%	51.2T/102.4T switch ASIC、CPO、200G/lane SerDes	82.22x，2026-05-27 16:00 EDT，USD，price/EPS TTM	114 123[AVGO][AVGO][AVGO]
NVIDIA	FY2026 总收入 2,159.38 亿美元；FY27Q1 Data Center networking 148 亿美元	FY2026 总收入 +65%；FY27Q1 Data Center +92%	FY27Q1 GAAP gross margin 74.9%	FY27Q1 FCF 485.54 亿美元	FY27Q1 10-Q 披露 direct customer concentration	Spectrum-X/Quantum-X Photonics、CPO switch、1.6T/800G 平台	32.56x，2026-05-27 16:00 EDT，USD，price/EPS TTM	115 116 123[NVDA][NVDA]
Marvell	FY2026 收入约 81.9 亿美元，数据中心/定制 AI 互连为主线	FY2026 收入 +42.1%	FY2026 gross margin 51.0%	FY2026 FCF/share 1.61；FCF margin 需 shares 口径换算	FY2026 两个客户超过 10%	1.6T light engine、6.4T CPO light engine、224G interconnect	69.7x，2026-05-28 11:16 UTC 访问的 C 级盘中快照，USD，price/EPS TTM；非收盘口径	105 124 123
Cisco / Acacia	FY2025 总收入 562 亿美元；Networking 为最大产品线	FY2025 总收入 +5%	FY2025 product gross margin 64.7%，service gross margin 68.5%	FY2025 operating cash flow 142 亿美元；FCF 待披露同口径 capex	无单一客户超过 10% 的集中披露	Silicon One、Acacia 200G/lane optical engines、1.6T DSP	39.8x，2026-05-28 11:12 UTC 访问的 C 级盘中快照，USD，price/EPS TTM；非收盘口径	110 125 123
Coherent	FY2025 收入 58.10 亿美元，通信市场增长	FY2025 收入 +23.4%	FY2025 gross margin 35.2%	FY2025 FCF/share 1.25；FCF margin 需 shares 口径换算	FY2025 两个客户约 12% 和 10%	EML、SiPh、VCSEL、Datacom optics、CPO 上游	180.2x，2026-05-28 11:15 UTC 访问的 C 级盘中快照，USD，price/EPS TTM；非收盘口径	126 127 123
Arista	FY2025 收入 90.06 亿美元，AI networking 目标已兑现 15 亿美元	FY2025 收入 +28.6%	FY2025 non-GAAP gross margin 64.6%	FY2025 operating cash flow 43.7 亿美元 / 收入 90.06 亿美元 = 48.5%	FY2025 两个客户超过 10%，cloud/AI titans 约 48%	800G 交换机、1.6T migration、云厂 AI backend Ethernet	52.1x，2026-05-28 11:15 UTC 访问的 C 级盘中快照，USD，price/EPS TTM；非收盘口径	128 129 123

11. 代表公司与映射

公司	Ticker	NPO/CPO/近封装角色	市值口径	关键观察点
Broadcom	AVGO	Switch ASIC、SerDes、CPO、近封装电/光互连	2.00 万亿美元，2026-05-27 16:00 EDT，USD，shares × close	Tomahawk 6/CPO 客户验证、AI 半导体收入斜率、单一客户集中度；[AVGO]
NVIDIA	NVDA	Spectrum-X/Quantum-X Photonics、CPO switch、系统平台	5.15 万亿美元，2026-05-27 16:00 EDT，USD，shares × close	2026 年 photonics switch 交付、Spectrum-6/Quantum-X 配置比例；[NVDA]
Marvell	MRVL	1.6T light engine、6.4T CPO light engine、linear driver/TIA	1,716 亿美元，2026-05-28 11:16 UTC 访问的 C 级盘中快照，USD，shares × price；非收盘口径	1.6T light engine 客户、custom AI interconnect attach rate
Cisco / Acacia	CSCO	Silicon One、Acacia optical engines、系统交换机	4,765 亿美元，2026-05-28 11:12 UTC 访问的 C 级盘中快照，USD，shares × price；非收盘口径	200G/lane optical engine 与 Silicon One 绑定程度
Coherent	COHR	EML、SiPh、VCSEL、InP、Datacom optics	744 亿美元，2026-05-28 11:15 UTC 访问的 C 级盘中快照，USD，shares × price；非收盘口径	1.6T/3.2T 器件良率、通信市场毛利率
Arista	ANET	云厂 AI Ethernet 交换机与 ODM/白盒生态竞争参照	1,966 亿美元，2026-05-28 11:15 UTC 访问的 C 级盘中快照，USD，shares × price；非收盘口径	Cloud/AI titan 收入占比、1.6T 交换机迁移
Eoptolink / 新易盛	300502.SZ	6.4T NPO、12.8T XPO、1.6T LRO/LPO	A 股市值与 PE 需交易所/行情源逐日更新；本文不使用未核实口径	6.4T NPO 是否从 OFC 展示进入客户认证

12. 业绩传导可算模型

口径：NPO 仍处于样机/客户验证阶段，关键出货、份额和 ASP 未被公司以 A/B 级口径单独披露；因此模型只对已披露公司收入、毛利率和估值口径填数，对 NPO 相关出货和收入显式列“待披露”。所有推算单元格写公式，避免把主题空间误写成已确认业绩。

公司	驱动变量	2024	2025E / FY2025A	2026E	2027E	来源
Broadcom	全球 AI cluster optics TAM（亿美元）	待披露	待披露	LightCounting 预测 2026 optical transceiver sales 受 XPU/switch ASIC 短缺限制仍增长约 60%	待披露	113
Broadcom	本环节出货（NPO/CPO 交换平台，台）	待披露	TH5-Bailly/CPO 客户验证，未披露台数	待披露	待披露	106 117
Broadcom	ASP（美元/交换 ASIC 或 CPO 平台）	待披露	待披露	待披露	待披露	[未核实 — 待补 A/B 源]
Broadcom	头部公司份额	AI 半导体客户集中度由单一客户 28% 间接体现	单一客户占总收入 32%，不是 NPO 份额	待披露	待披露	114
Broadcom	→ NPO/CPO 相关收入（亿美元）	待披露	`ASP × 出货 × attach rate = 收入`，因三项均未披露，不能填数	待披露	待披露	推算
Broadcom	毛利率	FY2024 gross margin 63%	FY2025 gross margin 68%	待披露	待披露	114
Broadcom	→ 毛利贡献	`NPO/CPO 相关收入 × 毛利率 = 毛利贡献`，收入未披露	待披露	待披露	待披露	推算
Broadcom	同业倍数中位 PE	取 AVGO/NVDA/MRVL/CSCO/COHR/ANET TTM PE 中位数；AVGO/NVDA 使用 2026-05-27 16:00 EDT 完整收盘	同左	同左	同左	123[AVGO][NVDA]
Broadcom	→ 目标市值/股价	`相关净利润 × 同业 PE = 目标市值贡献`，相关净利润未披露	待披露	待披露	待披露	推算
Marvell	全球 TAM（亿美元）	待披露	AI optics 需求高增长，未给可免费引用完整 TAM	2026 transceiver sales 预测 +60%	待披露	113
Marvell	本环节出货（1.6T light engine / 6.4T CPO LE）	6.4T CPO light engine 已于 OFC 2024 演示	1.6T light engine 于 OFC 2025 演示，未披露出货	待披露	待披露	105 130
Marvell	ASP（美元/光引擎）	待披露	待披露	待披露	待披露	[未核实 — 待补 A/B 源]
Marvell	头部公司份额	待披露	待披露	待披露	待披露	[未核实 — 待补 A/B 源]
Marvell	→ light engine 收入（亿美元）	`ASP × 出货 × 份额 = 收入`，三项未披露	待披露	待披露	待披露	推算
Marvell	毛利率	FY2025 gross margin 41.3%	FY2026 gross margin 51.0%	待披露	待披露	124
Marvell	→ 毛利贡献	`light engine 收入 × 毛利率 = 毛利贡献`，收入未披露	待披露	待披露	待披露	推算
Marvell	同业倍数中位 PE	约 61x TTM，2026-05-28 访问的 C 级盘中快照，非收盘口径	同左	同左	同左	123
Marvell	→ 目标市值/股价	`相关净利润 × 同业 PE = 目标市值贡献`，相关净利润未披露	待披露	待披露	待披露	推算
Eoptolink	全球 TAM（亿美元）	待披露	待披露	2026 transceiver sales 预测 +60%	待披露	113
Eoptolink	本环节出货（6.4T NPO）	无公开 6.4T NPO 出货	无公开 6.4T NPO 出货	OFC 2026 展示 6.4T NPO，32 × 200Gbps，未披露出货	待披露	102
Eoptolink	ASP（美元/6.4T NPO）	不适用	不适用	待披露	待披露	[未核实 — 待补 A/B 源]
Eoptolink	头部公司份额	高速光模块份额未按 NPO 披露	高速光模块份额未按 NPO 披露	待披露	待披露	119
Eoptolink	→ NPO 收入（亿美元）	不适用	不适用	`ASP × 出货 × 份额 = 收入`，均未披露	待披露	推算
Eoptolink	毛利率	[未核实 — 待补 A/B 源]	[未核实 — 待补 A/B 源]	待披露	待披露	119 仅作 C 级辅助
Eoptolink	→ 毛利贡献	`NPO 收入 × 毛利率 = 毛利贡献`，NPO 收入未披露	待披露	待披露	待披露	推算
Eoptolink	同业倍数中位 PE	A 股 PE 需交易所/行情源同日更新；本文不填未核实数	待披露	待披露	待披露	[未核实 — 待补 A/B 源]
Eoptolink	→ 目标市值/股价	`相关净利润 × 可比 PE = 市值贡献`，PE 与相关净利未核实	待披露	待披露	待披露	推算

13. A 股 / 美股 / 港股映射

A 股：

新易盛（300502.SZ）：Eoptolink 在 OFC 2026 发布 6.4T NPO，32 × 200Gbps、硅光方案，是 A 股中最直接的 NPO 样机映射；但 NPO 收入、ASP、客户和出货未披露，不能把 6.4T 展示直接等同 2026 年利润。102 119
中际旭创（300308.SZ）：800G/1.6T 模块、硅光和 LPO/LRO 体系使其受益于近封装迁移；若 NPO 进入云厂交换机平台，公司机会在板级光引擎和高端客户认证，但 NPO 单项收入仍待披露。120
光迅科技（002281.SZ）：2024 年报披露 AI 算力光模块项目目标为 800G/1.6T 研制与批量交付，国产光芯片和模块平台可受益于 NPO 上游器件国产化。121
仕佳光子（688313.SH）：AWG、MT-FA、硅光用 CWDFB 光源等产品与硅光/NPO 上游相关，核心跟踪点是 200G/lane 光源和 FA/MT 是否进入头部客户。122

美股：

Broadcom（AVGO）：CPO、SerDes、200G/lane DSP、交换 ASIC 和近封装互连能力最完整；2026 年若 CPO 量产加速，NPO 窗口反而可能被压缩。106 117
NVIDIA（NVDA）：Spectrum-X/Quantum-X Photonics 把 CPO 与 AI factory 平台绑定；若 NVIDIA 选择封闭 CPO 路线，开放 NPO 供应链空间会下降。109 116
Marvell（MRVL）：1.6T light engine 和 6.4T CPO light engine 使其覆盖 NPO/LPO/CPO 的共同器件层，适合观察 near-package 光引擎是否平台化。105 130
Cisco（CSCO）：Acacia optical engines 与 Silicon One 交换平台可把 200G/lane 光引擎和系统交换机结合，代表“设备商内生光学能力”路径。110 125
Coherent（COHR）：EML、SiPh、VCSEL、InP 和模块能力覆盖多路线，上游器件受益不依赖 NPO 单一路线胜出。126 127

港股：

港股缺少纯 NPO 标的，更多通过中资光模块、连接器、PCB、液冷和服务器 ODM 的 A/H 联动映射；若后续出现云厂自研交换机 NPO 订单，港股映射需要优先看 ODM 和系统集成收入披露，而非只看光模块出货。

14. 投资逻辑 + 业绩传导路径

NPO 的投资逻辑是“CPO 长期方向确定、量产维修仍不确定”条件下的中间利润池。AI 集群从 800G 进入 1.6T 后，传统可插拔面临 200G/lane 电通道插损、DSP 功耗、前面板密度和散热压力；CPO 能最大幅度缩短电通道，但 ASIC 良率绑定、光源冗余、热设计和现场运维仍需多轮验证。101 103 106 NPO 把光引擎推近 ASIC，同时保留独立封装边界，因此能在 6.4T NPO 样机、1.6T light engine、224G linear interface 和 ODM 自研交换机之间形成可计算的前置需求。102 105

AI 集群规模扩大
  -> 交换 ASIC 从 51.2T 向 102.4T/200T 演进
  -> 200G/lane 与 224G 电通道损耗上升
  -> 云厂/ODM 在高密交换层验证 NPO
  -> 光引擎 + driver/TIA + 硅光 PIC + 光源 + 高密连接器 ASP 上升
  -> 系统厂/模块厂/器件厂收入按客户认证和出货节奏兑现

对估值，NPO 不应单独给“概念溢价”，而应拆成 3 个可验算变量：第一，NPO 光引擎是否有 A/B 级客户和出货披露；第二，NPO 相对可插拔节省的端口功耗是否覆盖额外系统设计和维修成本；第三，NPO 是否在 CPO 量产前形成 2 年以上收入窗口。102 105 106

15. 常见误读纠偏

误读 1：NPO 就是低配版 CPO，商业价值必然低于 CPO

实际情况：NPO 的目标不是追求封装内最低功耗，而是在 200G/lane 后把电通道缩短，同时避免 ASIC 与光引擎完全良率绑定；在 CPO 维修性和外置激光源仍需验证时，NPO 可能先在云厂自研交换机和 ODM 平台获得小批量机会。101 103 106

证据：OIF CEI-224G-Linear 同时覆盖 LPO、CPO、NPO，Eoptolink 已展示 6.4T NPO，说明标准和产品展示并未把 NPO 排除在 200G/lane 后路线之外。101 102

误读 2：看到 6.4T NPO 展示就可以直接上调 2026 年收入

实际情况：6.4T NPO 展示只证明产品路线存在，不等于 A/B 级订单、ASP、出货和毛利率已经披露；业绩模型中 NPO 收入必须用 ASP × 出货 × 份额，三项缺任何一项都不能硬填。102

证据：Eoptolink 新闻稿披露 32 lanes × 200Gbps 和硅光方案，但没有披露客户、出货量、价格或量产收入。102

误读 3：NPO 会直接替代 1.6T 可插拔模块

实际情况：2026 年 1.6T 可插拔仍是规模交付主线，NPO 更可能先进入高密、短距、云厂可控的交换层；若可插拔通过 3nm DSP、LRO/LPO 和散热改善继续降功耗，NPO 渗透会被推迟。105 113

证据：LightCounting 仍以 optical transceiver sales 为 2026 年增长主体，同时提示 XPU 和 switch ASIC 短缺会限制 2026 年光模块销售增速。113

16. 核心风险

CPO 良率和现场维修若在 2026-2027 年快速通过云厂验证，NPO 的过渡窗口会被压缩。106 117
224G linear interface 多厂互通若低于预期，NPO 会退回单客户定制项目，而不是成为平台化产品。101 118
6.4T NPO 若无法披露 A/B 级客户、出货、ASP 或良率，A 股主题估值会先于收入兑现回落。102
外置激光源、FA/MT 阵列、高密连接器和低损耗 PCB 若供应不足，NPO 样机到量产的时间会拉长。105 111 122
若 1.6T 可插拔、LPO/LRO 在 2026 年继续降低功耗并维持热插拔维修优势，NPO 的短期 ROI 会下降。105 113

17. 最新事件

[已发生] 2024-06-13：OIF 启动 CEI-224G-Linear 项目，TP1/TP1a 与 TP4/TP4a 规范覆盖 LPO、CPO、NPO，NPO 进入 224G 线性接口标准框架。101
[已发生] 2025-03-18：NVIDIA 发布 Spectrum-X 与 Quantum-X silicon photonics switches，披露 1.6Tb/s per port、3.5x 能效和 2026 年 Spectrum-X Photonics Ethernet 时间点，强化 CPO 对 NPO 窗口的竞争压力。109
[已发生] 2025-03-31：Marvell 在 OFC 2025 展示 1.6T silicon photonics light engine，低于 5pJ/bit，服务 LPO、on-board optics 和 CPO 系统开发。105
[已发生] 2025-10-01：Broadcom 披露 Meta CPO 测试达到 100 万 400G equivalent port device hours 无 link flap，CPO 可靠性进展对 NPO 构成双向影响：生态成熟利好硅光，CPO 加速会压缩 NPO。106
[已发生] 2026-03-13：Eoptolink 在 OFC 2026 发布 6.4T NPO，规格为 32 lanes × 200Gbps，并采用 Silicon Photonics。102
[行业预测] 2026-03：LightCounting 预测 2026 年 optical transceiver sales 在 XPU 和 switch ASIC 供给约束下仍可能增长约 60%，说明 AI optics 主线仍在，但 NPO 分项尚未公开拆分。113
[供应链估算] 2026-2027：若 6.4T NPO 从展示进入客户小批量，NPO 在 1.6T+ 高密 AI 交换端口的基准渗透率可能从 1-2% 提升至 3-6%；该数字为本文模型假设，需后续 A/B 源验证。

18. 来源 footnotes

101 OIF Q2 Technical and MA&E Committees Meeting Wraps with CEI-224G-Linear Project Launch — OIF — 2024 — https://www.oiforum.com/oif-q2-technical-and-mae-committees-meeting-wraps-with-cei-224g-linear-project-launch-new-cmis-white-papers-and-requirements-for-energy-efficient-interfaces/ （A）

102 Eoptolink Unveils High-Density 6.4T NPO Solution at OFC 2026 — Eoptolink — 2026 — https://www.eoptolink.com/news/13-new-products/366-eoptolink-unveils-high-density-6-4t-npo-solution-at-ofc-2026 （B）

103 OIF Launches the Industry’s First Co-Packaging Standard: the 3.2T Co-Packaged Module Implementation Agreement — OIF — 2023 — https://www.oiforum.com/oif-launches-the-industrys-first-co-packaging-standard-the-3-2t-co-packaged-module-implementation-agreement/ （A）

104 Broadcom Advances Optical Connectivity for AI Infrastructure with Industry-Leading Solutions at OFC 2025 — Broadcom — 2025 — https://investors.broadcom.com/node/63021/pdf （B）

105 Marvell Demonstrates Silicon Photonics Light Engine for Low-power, Rack-scale Interconnect in AI Networks — Marvell — 2025 — https://investor.marvell.com/news-events/press-releases/detail/104/marvell-demonstrates-silicon-photonics-light-engine-for-low-power-rack-scale-interconnect-in-ai-networks （B）

106 Broadcom Showcases Industry-Leading Quality and Reliability of Co-Packaged Optics — Broadcom — 2025 — https://investors.broadcom.com/node/63616/pdf （B）

107 武汉光迅科技股份有限公司 2024 年年度报告全文 — 光迅科技 — 2025 — https://www.accelink.com/upload/1/cms/20250427/1745744221633.pdf （A）

108 河南仕佳光子科技股份有限公司 2025 年年度报告 — 仕佳光子 — 2026 — https://big5.sse.com.cn/site/cht/www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-04-18/688313_20260418_EA7I.pdf （A）

109 NVIDIA Announces Spectrum-X Photonics, Co-Packaged Optics Networking Switches — NVIDIA — 2025 — https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-spectrum-x-co-packaged-optics-networking-switches-ai-factories/ （B）

110 Optical Engines — Acacia / Cisco — 2026 — https://acacia-inc.com/product/optical-engines-product/ （B）

111 Arista Networks 2025 Annual Report / Proxy Book — Arista — 2026 — https://s21.q4cdn.com/861911615/files/doc_financials/2025/ar/Arista-2026-Proxy-Statement-2025-Annual-Report-Bookmarked.pdf （A）

112 Cisco Systems 2025 Annual Report — Cisco — 2025 — https://www.cisco.com/c/dam/en_us/about/annual-report/2025-cisco-full-annual-report.pdf （A）

113 $100 Billion Market for AI Cluster Optics by 2030? — LightCounting — 2026 — https://www.lightcounting.com/newsletter/en/march-2026-ethernet-optics-382 （A，付费报告摘要）

114 Broadcom Inc. 2025 Annual Report on Form 10-K / FY2025 Results — Broadcom — 2025 — https://investors.broadcom.com/financial-information/annual-reports （A）

115 NVIDIA Announces Financial Results for Fourth Quarter and Fiscal 2026 — NVIDIA — 2026 — https://investor.nvidia.com/news/press-release-details/2026/NVIDIA-Announces-Financial-Results-for-Fourth-Quarter-and-Fiscal-2026/ （B）

116 NVIDIA FY2026 Form 10-K — SEC EDGAR — 2026 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001045810/000104581026000036/nvda-20260512.htm （A）

117 Five Key Trends of Co-Packaged Optics in 2026 — Siemens EDA citing NVIDIA/LightCounting — 2026 — https://blogs.sw.siemens.com/semiconductor-packaging/2026/02/05/five-key-trends-of-co-packaged-optics-cpo-in-2026/ （C）

118 CEI-112G-Linear & CEI-224G Interop Demo ECOC 2024 — OIF — 2024 — https://www.oiforum.com/wp-content/uploads/OIF_CEI-112G-Linear_and_CEI-224G_Interop_Demo_ECOC2024.pdf （A）

119 Eoptolink Technology Inc. Financials — StockAnalysis — 2026 — https://stockanalysis.com/quote/she/300502/financials/ （C）

120 中际旭创 2025 年年度报告 / 公司公告 — 中际旭创 — 2026 — 需以深交所/公司 IR 最新披露为准（A）

121 武汉光迅科技股份有限公司 2024 年年度报告全文 — 光迅科技 — 2025 — https://www.accelink.com/upload/1/cms/20250427/1745744221633.pdf （A）

122 河南仕佳光子科技股份有限公司 2025 年年度报告 — 仕佳光子 — 2026 — https://big5.sse.com.cn/site/cht/www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-04-18/688313_20260418_EA7I.pdf （A）

123 Market data snapshot for AVGO/NVDA/MRVL/CSCO/COHR/ANET — AVGO/NVDA use dictionary-locked 2026-05-27 16:00 EDT close; other peers remain C-grade quote-feed references, market cap = shares × price, PE = price / TTM EPS （C）

124 Marvell Technology FY2026 Form 10-K / Financials — SEC / StockAnalysis — 2026 — https://fintel.io/doc/sec-marvell-technology-inc-1835632-10k-2026-march-11-20523-1443 （A/C）

125 Cisco Systems 2025 Annual Report — Cisco — 2025 — https://www.cisco.com/c/dam/en_us/about/annual-report/2025-cisco-full-annual-report.pdf （A）

126 Coherent Corp. 2025 Annual Report — Coherent — 2025 — https://www.coherent.com/content/dam/coherent/site/en/documents/investors/annual-filings/2025/coherent-annual-report-2025.pdf （A）

127 Coherent FY2025 Results Release — Coherent / SEC Exhibit 99.1 — 2025 — https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/820318/000119312525179833/d22249dex991.htm （B）

128 Arista Networks 2025 Annual Report — Arista — 2026 — https://s21.q4cdn.com/861911615/files/doc_financials/2025/ar/Arista-2026-Proxy-Statement-2025-Annual-Report-Bookmarked.pdf （A）

129 Arista Q4 2025 Earnings Summary — Quartr — 2026 — https://quartr.com/events/arista-networks-inc-anet-q4-2025_3sBpGzIW （C）

130 Marvell Custom AI Investor Event 2025 — Marvell — 2025 — https://www.marvell.com/content/dam/marvell/en/company/assets/marvell-custom-ai-investor-event-2025.pdf （B）

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NPO（Near-Packaged Optics）

NPO（Near-Packaged Optics）

1. 3 秒看懂

2. 3 分钟产业解释

3. 15 分钟专家深入

4. NPO / CPO 边界定义

5. 技术原理

6. 上游依赖 / 下游影响

7. 技术路线对比

8. 关键指标

9. 5 年渗透情景表

10. 公司同业对比硬指标表

11. 代表公司与映射

12. 业绩传导可算模型

13. A 股 / 美股 / 港股映射

14. 投资逻辑 + 业绩传导路径

15. 常见误读纠偏

误读 1：NPO 就是低配版 CPO，商业价值必然低于 CPO

误读 2：看到 6.4T NPO 展示就可以直接上调 2026 年收入

误读 3：NPO 会直接替代 1.6T 可插拔模块

16. 核心风险

17. 最新事件

18. 来源 footnotes

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5. 技术原理

6. 上游依赖 / 下游影响

7. 技术路线对比

8. 关键指标

9. 5 年渗透情景表

10. 公司同业对比硬指标表

11. 代表公司与映射

12. 业绩传导可算模型

13. A 股 / 美股 / 港股映射

14. 投资逻辑 + 业绩传导路径

15. 常见误读纠偏

误读 1：NPO 就是低配版 CPO，商业价值必然低于 CPO

误读 2：看到 6.4T NPO 展示就可以直接上调 2026 年收入

误读 3：NPO 会直接替代 1.6T 可插拔模块

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17. 最新事件

18. 来源 footnotes

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