光迅科技

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1. 投资摘要

• 光迅科技是中国光通信器件、光模块和光芯片平台公司，AI 相关弹性集中在数据与接入业务，即数据中心光模块、光芯片和高速光器件。12
• 2025 年收入 119.29 亿元、同比 +44.20%，归母净利润 9.46 亿元、同比 +43.10%；2026Q1 收入 27.73 亿元、同比 +24.79%，归母净利润 2.40 亿元、同比 +59.76%。13
• 2025 年数据与接入业务收入约 84.6 亿元、同比 +65.9%，是 AI 数据中心需求的主要 proxy；公司未披露纯 AI 收入，不能把数据与接入全额等同 AI。2
• 公司 2025 年研发投入约 11.36 亿元、占收入 9.52%，用于高速光芯片与前沿技术迭代。4
• 估值锚为 2026-05-28 A 股收盘 214.90 元；按总股本约 8.0668 亿股，对应市值约 1,734 亿元。8

2. 产业链位置

光迅科技位于 AI 数据中心网络链的光模块、光器件、光芯片和系统级光连接环节。与天孚通信相比，光迅更接近模块/芯片一体化平台；与中际旭创、新易盛相比，光迅自有芯片与电信传输历史包袱更明显；与 Coherent/Lumentum 相比，光迅在中国供应链与国产光芯片替代中更具政策和客户协同，但全球 hyperscaler 直接份额需继续验证。12

3. AI 相关收入拆解（季度桥 + 公式）

口径	2024A	2025A	2026Q1	公式 / 约束
集团收入	82.72 亿元	119.29 亿元	27.73 亿元	Q1 公司公告口径。13
数据与接入	51.01 亿元	84.6 亿元	未单列	AI proxy = 数据与接入收入 × 数据中心/AI 占比假设。2
传输业务	31.02 亿元	待年报逐项复核	未单列	电信/传输，AI 纯度较低。5
归母净利润	6.61 亿元	9.46 亿元	2.40 亿元	Q1 同比 +59.76%。13
经营现金流	2024 -6.41 亿元	2025 待年报	1.96 亿元	Q1 CFO margin 7.1%。35

4. 核心产品（含收入贡献）

产品/平台	AI 用途	收入贡献	状态
数据中心高速光模块	800G/1.6T 互连	计入数据与接入 84.6 亿元	产品结构优化带动毛利率提升。24
光芯片 / 激光器	模块核心器件国产替代	未单列	高研发强度支持迭代。4
传输类光器件	电信/骨干网	2024 约 31.0 亿元，2025 待补	非 AI 主线，但提供规模与工艺积累。5
硅光/CPO 前沿布局	下一代短距互连	未单列	跟踪研发与客户验证。

5. 上游供应商 / 下游客户

类型	名称/类别	暴露	投研处理
上游	泵浦激光器、电子元器件、滤光片、掺铒光纤、陶瓷插芯	影响成本和交付	募集说明书披露主要原材料类别。5
下游	数据中心客户 / 互联网客户	数据与接入核心驱动	客户名单和 AI 占比未充分披露。
下游	电信运营商 / 设备商	传输业务基础盘	周期弱于 AI，但订单更稳定。
生态	NVIDIA GPU 与网络集群	带动高速光模块端口需求	使用字典锁定 Data Center 口径。[NVDA]

6. 同业硬指标对比表

公司	相关业务收入	同比增速	毛利率	FCF margin	客户集中度	技术代际	估值 PE TTM	资产负债/现金	来源
光迅科技	2025 数据与接入 84.6 亿元	+65.9%	数据与接入约 21.85%	Q1 CFO margin 7.1%	待年报	800G/1.6T 光模块/芯片	高估值，214.90 元锚	再融资扩产	1238
天孚通信	2025 光器件约 50.82 亿元	+57.27%	综合约 54.0%	待复核	前五 89.73%	光引擎/FAU	高估值	净现金待复核	本目录 tianfu.mdx
中际旭创	2025 收入 382.40 亿元	+60.25%	2025H1 模块约 39.96%	OCF/收入 28.5%	前五 75.98%	800G/1.6T 模块	既有页	模块龙头	既有页
新易盛	2025 收入待既有页	高增	待既有页	待既有页	客户集中	800G/1.6T 模块	既有页	模块龙头	既有页
Coherent	FY26Q3 D&C 13.62 亿美元	+40.6%	37.7%	待 10-Q	cloud/comm	800G/1.6T、EML	157x	debt/equity 0.31	既有页
Lumentum	FY26Q3 8.08 亿美元	+90.1%	44.2%	待 10-Q	cloud/AI	laser/CPO	164x	debt/equity 1.11	既有页

7. 护城河

1. 光芯片到模块的垂直能力：公司长期覆盖光芯片、器件、模块和子系统，国产替代链条更完整。5
2. 数据与接入规模：2025 年该业务 84.6 亿元，已成为收入主轴，具备规模采购和工程化验证优势。2
3. 研发强度：2025 年研发投入约 11.36 亿元、占收入 9.52%，支撑高速产品迭代。4
4. 国资/产业链协同：在国内运营商、设备商和国产算力供应链中具备认证基础，但海外 AI 份额仍需验证。

8. 财务质量（近 4-6 季度）

季度	收入	GM	NM	FCF/CFO	质量判断
2025Q1	22.22 亿元	待披露	6.76%	CFO -1.13 亿元	收入高增但现金流为负。35
2025H1	52.43 亿元	待披露	7.10%	待披露	数据与接入放量。6
2025Q1-Q3	85.32 亿元	待披露	8.43%	CFO 10.76 亿元	现金流修复。5
2025FY	119.29 亿元	待年报	7.93%	待年报	收入和利润同步高增。1
2026Q1	27.73 亿元	待披露	8.65%	CFO 1.96 亿元	利润增速快于收入。3

9. 业绩传导路径

AI 算力投资推动 GPU 集群端口升级，先带动 800G/1.6T 光模块出货，再带动数据与接入收入和光芯片/器件自供比例。公式：数据与接入收入 = AI 数据中心模块出货 × ASP + 传统接入/数通收入；利润 = 数据与接入收入 × 毛利率 - 研发/销售/管理费用。若 2026 数据与接入在 2025 年 84.6 亿元基础上增长 35%、毛利率提升到 24%，毛利约 27.4 亿元。

10. SOTP 估值表

情景	数据与接入净利	传输/其他净利	净现金/融资影响	情景市值	情景每股值
Bear	8.0 亿元 × 55x = 440 亿元	2.0 亿元 × 25x = 50 亿元	20 亿元	510 亿元	63 元
Base	13.0 亿元 × 75x = 975 亿元	2.5 亿元 × 30x = 75 亿元	30 亿元	1,080 亿元	134 元
Bull	20.0 亿元 × 95x = 1,900 亿元	3.0 亿元 × 35x = 105 亿元	40 亿元	2,045 亿元	254 元

上述数值仅用于估值敏感性拆解，不构成目标价、评级或交易建议。估值锚：2026-05-28 收盘 214.90 元、总股本约 8.0668 亿股，市值约 1,734 亿元；该市值在表中 Bear/Base/Bull 三情景之间的位置，用于说明模型对数据与接入增速、毛利率上行假设的敏感性。8

11. 催化（4-6 条带时点）

1. [已发生] 2026-04-22，公司披露 2025 年收入 119.29 亿元、归母净利润 9.46 亿元。1
2. [已发生] 2026-04-23，2026Q1 收入 27.73 亿元、归母净利润 2.40 亿元。3
3. [已发生] 2026，数据与接入业务 2025 年收入 84.6 亿元、同比 +65.9%。2
4. [指引] 2026，公司再融资和产能扩张若落地，将影响高速模块交付能力。5
5. [供应链估算] 2026H2，若海外/国内 AI 客户认证加速，数据与接入 ASP 和毛利率可能继续改善。

12. 核心风险（4-6 条带情景）

1. 毛利率风险：光模块竞争激烈，若数据与接入毛利率低于 20%，高收入增长难以转为净利。24
2. 研发资本化/费用风险：研发投入高，若新品验证慢，费用率会压制净利。4
3. 客户与产品 mix 风险：数据与接入并非全是 AI，传统接入需求下滑会稀释增长。
4. 再融资摊薄风险：向特定对象发行可能提高股本，情景每股值需按摊薄股本重算。5
5. 估值风险：A 股主题估值回落时，高 PE 对订单节奏极敏感。8

13. 跟踪指标

频率	指标	判断阈值	数据来源
每季度	收入同比	>25% 强；<15% 警戒	季报
每季度	归母净利率	>8.5% 强；<7% 警戒	季报
每半年	数据与接入收入	增速 >35% 为 AI 主线确认	年报/半年报
每半年	研发投入占比	8%-11% 且收入兑现	年报
每季度	CFO	连续为正为质量改善	现金流量表

14. 最新事件（含分级）

1. [已发生] 2026-04-22，光迅科技披露 2025 年收入 119.29 亿元、归母净利润 9.46 亿元。1
2. [已发生] 2026-04-23，公司发布 2026 年第一季度报告，Q1 收入 27.73 亿元。3
3. [已发生] 2026，数据与接入业务成为核心增长引擎，2025 年收入 84.6 亿元。2
4. [已发生] 2026-05-28，A 股收盘锚 214.90 元，市值约 1,734 亿元。8
5. [供应链估算] 2026，800G/1.6T 份额与自有芯片占比决定毛利率修复幅度。

15. 来源

• 来源：光迅科技 2025 年年度报告全文 — 光迅科技 / 证券之星公告转载 — 2026-04-22 — stock.stockstar.com/notice/SN2026042200054400.shtml
• 来源：光迅科技：数通业务驱动高增，毛利率持续提升 — 证券研究报告 / 新浪财经转载 — 2026-05 — stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/830894481499/index.phtml
• 来源：光迅科技 2026 年第一季度报告 — 光迅科技 / 巨潮资讯 — 2026-04-23 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-23/1225148224.PDF
• 来源：光迅科技盈利预测与 F10 摘要 — 同花顺 — 2026-05 — basic.10jqka.com.cn/002281/worth.html
• 来源：光迅科技 2025 年度向特定对象发行股票募集说明书 — 光迅科技 / 巨潮资讯 — 2025-11-25 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-25/1224824317.PDF
• 来源：光迅科技公司资料 — 证券之星 — 2026-05 — stock.quote.stockstar.com/corp_002281.shtml
• 来源：Cross-chain data dictionary V1 — ai-industry-chain-study — 2026-05-28 — _codex_output/data-dictionary-v1.md
• 来源：腾讯行情 A 股快照，含 2026-05-29 盘中与前收盘字段；前收盘用于 2026-05-28 锚 — 腾讯证券 — 2026-05-29 — qt.gtimg.cn/q=sz002281
• 来源：光迅科技利润表 — 新浪财经 — 2026-05 — money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vFD_ProfitStatement/stockid/002281/ctrl/2026/displaytype/4.phtml
• 来源：光迅科技 2025 年度向特定对象发行 A 股股票预案修订稿 — 光迅科技 / 巨潮资讯 — 2025-10-11 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-10-11/1224704914.PDF

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