兆龙互连

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1. 投资摘要

• 核心判断一：兆龙互连是 AI 数据中心“高速铜缆 / 数据电缆 / 连接组件”的细分标的，弹性来自 112G/224G、PCIe 5.0/6.0、MCIO、400G/800G 高速线缆组件和数据中心布线升级，不是 GPU 或光模块公司。12
• 核心判断二：2025 年收入 21.24 亿元、同比 +15.97%，归母净利润 2.31 亿元、同比 +51.20%，扣非归母净利润 2.25 亿元、同比 +104.99%；利润增速显著高于收入，来自高附加值产品占比提升和运营效率改善。1
• 核心判断三：2026Q1 收入 5.08 亿元、同比 +13.47%，归母净利润 0.485 亿元、同比 +48.96%，毛利率 21.07%，说明高端产品 mix 对利润的拉动仍在延续。23
• 核心判断四：公司 AI 收入未单列，本文把“支持万兆及以上数据传输的 6A+ 数据线缆、专用电缆、连接产品、高速互连组件”作为 AI proxy；2025 年数字通信电缆行业收入 20.43 亿元、占总营收 96.19%，但其中包含传统布线和工业通信，不可全额等同 AI。1
• 核心判断五：与华丰科技相比，兆龙更偏综合布线、数据电缆和高速线缆组件；与 Amphenol/TE/Samtec 相比，公司规模小但 A 股 AI 铜互连弹性更集中。竞争关键是高速、低损耗、批量交付和客户认证。24
• 核心判断六：估值锚为 2026-05-28 收盘 51.91 元、总股本约 3.4278 亿股，对应市值约 178 亿元；相对 2025 年 2.31 亿元净利，静态 PE 约 77x，已计入高速互连从小规模走向放量的预期。5
• 核心判断七：AI 铜互连需求与 NVIDIA/Broadcom/云厂机柜架构相关，但兆龙不是 NVIDIA 直供披露标的；应以数据电缆结构、专用电缆收入、毛利率、存货和客户认证验证产业传导。[NVDA][AVGO]

2. 公司概况与发展沿革

兆龙互连主营数据电缆、专用电缆、连接产品和布线系统，应用于通信、云计算、数据中心、AI 算力中心、智能建筑、工业互联、汽车以太网、医疗、风能、船用、轨交、光伏、工业机器人、核电、航空航天等领域。6

公司历史主线从传统综合布线和数据电缆起步，逐步扩展到高速互连、工业通信、专用线缆和连接组件。AI 数据中心带来的变化，是把过去“建筑与园区布线”的需求升级为“服务器内部 / 机柜内 / 交换机互连 / 高速低损耗”的工程能力，产品指标从传输距离和可靠性，进一步转向单通道 112Gb/s、224Gb/s、PCIe 6.0、低损耗和一致性。2

上市公司治理方面，公司为创业板上市公司，业绩披露以巨潮、交易所和年报为准。管理层要处理两类资本配置：一是传统数据电缆和专用电缆的稳定现金流，二是高速互连新产品的研发、认证、扩产和客户导入。

3. 商业模式拆解

收入来源	2025 数据	AI 相关性	逻辑
数字通信电缆行业	20.43 亿元，占 96.19%	中高	包含数据中心布线和传统数据电缆，不全是 AI。1
专用电缆	收入同比 +210.24%	中高	高附加值产品提升毛利，是 2025 利润弹性来源。1
高速互连组件	未单列	高	400G/800G、112G/224G、PCIe/MCIO 是 AI proxy。2
工业 / 医疗 / 特种	未单列	中低	稳定基本盘，提高客户分散度。6

盈利模式：线缆和连接组件的利润来自材料配方、屏蔽、阻抗控制、低损耗设计、自动化加工、测试能力、客户认证和规模采购。传统数据电缆毛利率较低；高速线缆组件、专用电缆和连接模组毛利率更高，是净利率提升的核心。

客户结构：公司未充分披露 AI 数据中心客户名单和收入占比。下游包括通信设备商、数据中心建设方、综合布线渠道、工业客户、医疗与特种装备客户。对 AI 投研而言，客户未披露意味着必须用毛利率、存货、应收和产品进展作为替代指标。

定价机制：传统布线接近成本加成和渠道价格，高速互连更接近项目认证和平台导入后的议价。客户对高速线缆的切换成本高于普通电缆，但低于完全定制芯片；因此窗口期毛利率改善明显，成熟后仍会面对二供和降价。

4. AI 相关业务深度拆解

AI proxy 公式：

AI proxy revenue
 = 数据中心 / AI 算力中心线缆订单
 + 400G/800G 高速有源 / 无源线缆组件
 + PCIe 5.0/6.0、MCIO、Gen-Z 连接组件
 + 高速连接模组
 - 传统楼宇布线和普通工业通信收入

公司已开发单通道 112Gb/s 低损耗传输线缆、单通道 224Gb/s 传输线缆、400G/800G 高速有源产品、PCIe5.0/6.0、MCIO5.0/6.0 和连接器等产品。2 这些产品是 AI 服务器和高速交换网络的核心映射，但年报未披露单项收入。

近 3-5 年：2023/2024/2025 收入分别约 15.56/18.31/21.24 亿元；营运资本占收入分别约 0.25/0.26/0.24，说明公司增长需要一定营运资金但 2025 有改善。3 2026Q1 收入 5.08 亿元、净利 0.485 亿元，延续利润高于收入的弹性。2

增长驱动：AI 超节点和 scale-up 架构提高机柜内铜缆价值量；以太网 scale-out 推高交换机和服务器端口；PCIe/CXL/MCIO 提升服务器内部高速连接价值量；数据中心从 400G 向 800G/1.6T 升级时，对低损耗线缆和测试一致性要求更高。

天花板：铜互连受距离、功耗、热和信号完整性约束；更远距离由光模块承担。兆龙的天花板取决于能否从传统布线向服务器内部和机柜级高速组件迁移，而不是普通网线市场规模。

5. 产业链位置

上游包括铜材、绝缘材料、屏蔽材料、连接器端子、塑胶件、电子元件、测试设备和加工设备。铜价和高分子材料价格直接影响毛利率；高速产品还受精密加工和测试设备瓶颈影响。

下游包括数据中心、AI 算力中心、通信设备、云计算、智能建筑、工业互联、汽车以太网、医疗和特种应用。AI 产业链坐标：

GPU / ASIC / 服务器主板 / 交换芯片
  -> 高速连接器 / 铜缆 / AEC / DAC / MCIO / PCIe 线缆
  -> AI 服务器、超节点、机柜和交换网络
  -> 云厂训练与推理集群

采购占比、前五客户和 AI 客户集中度未充分披露。若后续年报披露前五客户占比上升且毛利率同步改善，说明高端客户导入较强；若收入增长但毛利率回落，可能是传统布线放量或价格竞争。

6. 竞争格局与市场份额

高速铜缆和连接器市场全球竞争者包括 Amphenol、TE Connectivity、Molex、Samtec、Luxshare、华丰科技、沃尔核材、鼎通科技、兆龙互连等。市场份额不应按普通线缆总规模粗略外推，因为 AI 服务器高速互连要求完全不同。

公司	环节	收入规模	毛利/利润	技术	客户	估值/特征
兆龙互连	数据电缆/高速线缆组件	2025 21.24 亿元	2026Q1 GM 21.07%	112G/224G、PCIe、MCIO	未披露 AI 客户	小而弹性高
华丰科技	高速连接器/线模组	2025 25.28 亿元	2025 净利 3.59 亿元	112Gbps 背板、高速线模组	通讯/防务/工业	超节点弹性更高
Amphenol	连接器/线缆	全球龙头	高现金流	高速互连全品类	云/通信/汽车	全球定价锚
TE Connectivity	连接器/传感	全球龙头	稳定	汽车/工业/数据互连	多元	周期更分散
Samtec	板对板/高速线缆	非上市	未披露	高频高速强	高端电子	技术口碑强
Luxshare	线缆/连接/整机	大规模	消费电子权重大	制造响应强	大客户集中	供应链执行力强

竞争演化判断：2026-2027 年 AI 铜互连会经历“从海外龙头主导到国产替代加速”的窗口。低端线缆进入壁垒低，但 112G/224G 一致性、可靠性和自动化测试难度高。兆龙若能把高速产品收入占比拉高，估值可维持成长制造；若停留在传统布线，估值会向普通线缆公司回归。

7. 护城河

1. 产品迭代：112G/224G、400G/800G、PCIe5.0/6.0、MCIO5.0/6.0 产品覆盖高速互连主线。2
2. 认证与客户导入：高速线缆直接影响服务器核心性能，客户导入周期长；一旦进入平台，短期粘性强。
3. 制造与测试：低损耗、阻抗控制、屏蔽、弯折可靠性和批量一致性是高速线缆的实际壁垒。
4. 应用分散：通信、数据中心、工业、医疗、特种等多领域降低单一周期风险。6
5. 盈利改善证据：2025 扣非净利同比 +104.99%，2026Q1 净利同比 +48.96%，说明 mix 改善已进入财务报表。12

8. 财务深度分析

指标	2023	2024	2025	2026Q1
收入	15.56 亿元	18.31 亿元	21.24 亿元	5.08 亿元
归母净利	未列示	约 1.53 亿元	2.31 亿元	0.485 亿元
扣非净利	未列示	约 1.10 亿元	2.25 亿元	0.476 亿元
CFO	未列示	约 1.39 亿元	2.66 亿元	0.524 亿元
毛利率	未列示	约 16%-17%	22.09%	21.07%

杜邦拆解：净利率提升是 2025-2026Q1 的主要变量；资产周转受存货和应收影响；权益乘数因再融资和扩产可能变化。现金流质量较好，2025 CFO 2.66 亿元高于归母净利 2.31 亿元，说明利润有现金支持。1

近 4-6 季度：2025Q4 毛利率 26.21%，同比 +8.58pct、环比 +5.29pct；2026Q1 毛利率 21.07%，较 Q4 回落但同比改善。13 这提示高端产品出货可能存在季度波动，不能用单季毛利率外推全年。

资产负债健康：2026Q1 末存货较上年末增加 29.21%，占总资产比重上升 2.86pct；若 Q2-Q3 能转化为收入，属积极备货，若不能转化则需警惕需求错配。2

9. 业绩传导路径

AI 服务器 / 超节点 / 交换机需求
  -> 高速铜缆、数据电缆、连接组件用量提升
  -> 兆龙高速互连订单
  -> 高附加值产品 mix 提升
  -> 毛利率和净利率上行
  -> EPS 增长
  -> PE 是否维持高位

弹性测算：若高速互连相关收入增加 3 亿元，增量毛利率 28%、增量费用率 8%、税率 15%，则税后利润增量约 3 × (28% - 8%) × (1 - 15%) = 0.51 亿元。相对 2025 年净利 2.31 亿元，增量弹性约 22%。

10. 估值

估值锚：2026-05-28 收盘 51.91 元、总股本约 3.4278 亿股、市值约 178 亿元。5

情景	2027 净利	倍数	目标市值	股价
Bear	2.8 亿元	35x	98 亿元	29 元
Base	4.0 亿元	45x	180 亿元	53 元
Bull	5.5 亿元	60x	330 亿元	96 元

可比估值：Amphenol/TE 更适合全球连接器龙头 PE/EV-EBITDA；华丰科技享受超节点线模组更高弹性；兆龙应在“传统线缆 20-30x + 高速互连 45-60x”之间做 SOTP，而不是全公司套 AI 龙头倍数。

当前估值隐含：高速互连收入占比继续提升、毛利率稳定在 20%+、CFO 不低于净利、客户认证持续推进。

11. 催化因素

1. [已发生] 2026-04-27，公司发布 2025 年报，收入 21.24 亿元、归母净利 2.31 亿元。1
2. [已发生] 2026-04，公司披露 2026Q1 收入 5.08 亿元、归母净利 0.485 亿元。2
3. [已发生] 高速产品覆盖 112G/224G、400G/800G、PCIe5.0/6.0、MCIO5.0/6.0。2
4. [指引] 若 2026 年数据中心和 AI 算力中心订单延续，专用电缆和高速连接组件占比可能继续提升。
5. [行业预测] 超节点和 scale-up 机柜提高短距铜互连价值量。
6. [供应链估算] 存货 Q1 增长若转为 Q2/Q3 收入，可能验证备货逻辑。2

12. 核心风险

1. 产品结构风险：数字通信电缆收入占比高，其中传统布线可能稀释 AI 弹性。1
2. 毛利率风险：2025Q4 毛利率高点后 2026Q1 回落，若后续低于 18%，说明高端 mix 或价格不及预期。13
3. 客户认证风险：高速线缆需长期验证，导入慢于预期会拖累估值。
4. 铜价和材料风险：铜和高分子材料上涨会压缩毛利率。
5. 技术替代风险：长距离由光互连替代，铜缆价值量受机柜架构约束。
6. 估值风险：若按普通线缆 25-30x PE 定价，股价下行空间明显。5

13. 历史复盘

2021-2023 年，公司更多按传统综合布线和工业线缆公司定价，收入增速温和。2024-2025 年，AI 数据中心和高速互连叙事抬升，专用电缆与高速产品带动利润弹性，估值从传统制造向 AI 连接器链切换。2026Q1 的关键是利润继续高增，但收入增速不高，说明市场会更关注结构和毛利率。

14. 跟踪指标

频率	指标	阈值
周	AI 超节点、服务器线缆方案新闻	铜缆价值量提高为正
季	收入同比	>20% 强，<10% 警戒
季	毛利率	>21% 强，<18% 警戒
季	存货	快增后 1-2 季需收入兑现
季	CFO / 净利	>80% 较健康
年	高速互连产品披露	单列收入是重大正信号

15. 最新事件

1. [已发生] 2025 年报：收入 21.24 亿元、归母净利 2.31 亿元、CFO 2.66 亿元。1
2. [已发生] 2026Q1：收入 5.08 亿元、归母净利 0.485 亿元。2
3. [已发生] 2025 年专用电缆收入同比 +210.24%，推动毛利改善。1
4. [行业预测] AI 算力中心和高速互连需求推动 112G/224G、PCIe/MCIO 需求。
5. [供应链估算] 2026H2 若 800G/超节点出货提升，高速线缆组件可能成为收入增量。

16. 误读纠偏

误读一：兆龙互连是纯 AI 铜缆股。 实际：2025 年数字通信电缆行业收入占 96.19%，但里面包含传统数据电缆、布线和工业通信；AI 只是高速互连部分。1

误读二：收入增速不高说明 AI 逻辑弱。 实际：2025 和 2026Q1 利润增速显著高于收入，说明结构改善正在发生；但这也要求后续毛利率持续验证。12

17. 来源

• 来源：兆龙互连 2025 年报摘要与财报快递 — 证券之星 / 新浪财经 — 2026-04-27 — stock.stockstar.com/RB2026042700044331.shtml
• 来源：兆龙互连 2026 年一季报简析 — 证券之星 — 2026-04-29 — wap.stockstar.com/detail/RB2026042900028208
• 来源：兆龙互连 2026 年第一季度净利润 4854.88 万元 — 东方财富 — 2026-05-01 — finance.eastmoney.com/a/202605013727382733.html
• 来源：兆龙互连 2025 年一季度投资者关系活动记录表 — 巨潮资讯 — 2025-05-29 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-05-29/1223716573.PDF
• 来源：腾讯行情 A 股快照，2026-05-29 盘中返回前收盘字段，本文取 2026-05-28 收盘锚 — 腾讯证券 — qt.gtimg.cn/q=sz300913
• 来源：兆龙互连主营业务与半年报新闻 — 证券时报 — 2025-08-28 — www.stcn.com/article/detail/3304724.html
• 来源：兆龙互连 F10 / 业务资料 — 同花顺 — 2026-05 — basic.10jqka.com.cn/300913/
• 来源：NVIDIA FY27Q1 locked values — data dictionary — [NVDA]
• 来源：Broadcom AI revenue locked values — data dictionary — [AVGO]
• 来源：Microsoft / AWS cloud capex demand dictionary — [MSFT], [AWS]
• 来源：华丰科技、Amphenol、TE Connectivity 既有公司页 — ai-industry-chain-study — _codex_output/v2/sample-chain-network/company/

AI 收入拆解

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