FN 中层 13F 滞后披露

657 家机构在拿 FN，但真正高权重配置的是这几家

FN 卡在中层：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。谁在买？↓

Toronado Partners, LLC 把 12.8% 组合权重压在 FN，这不是指数基金自动扫到的噪音。

五源研判 · 本季最该知道的一件事

Fabrinet · Fabrinet 是全市场覆盖最广、最拥挤的 AI 共识之一——"谁在买"这件事的增量信息已经很薄。真正非显而易见的，是撑起它的盈利质量与上游产能依赖能不能延续、又会被什么信号推翻。下面把 13F 共识、拥挤度、财报与反证阈值交叉给你它本季的真实位置，而不是再喊一遍"龙头"。

13F 共识广度657 家机构持有、约占全市场申报机构 8%

拥挤度机构持有占其披露市值约 113%

本季动作本季 ▲+145 家加注

财报质量毛利率 12.1%、营业利润率 9.5%

产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）

反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

🇨🇳 中国挑战者 · 谁在追赶 Fabrinet

中国替代追到哪了 —— 看规模差距 + 追赶斜率，自己判断

站在 FN 持有人视角：A股中国替代者现在多大、增速多快、多少机构在调研。只摆事实、零打分，不预测谁超谁、不构成建议。

Fabrinet FY2025 营收 $3.4B↓ 下面是中国挑战者（人民币口径）

中际旭创300308

FN ≈ 它的 1× 进中际旭创详情页 →

年营收382.4 亿 ▲+60%

最新季势头195.0 亿 ▲+192%

机构调研热度100 家

EPS 预期 26→28 31.67→82.33

新易盛300502

EPS 预期 26→28 16.50→46.11

光迅科技002281

FN ≈ 它的 2× 进光迅科技详情页 →

年营收119.3 亿 ▲+44%

最新季势头27.7 亿 ▲+25%

机构调研热度100 家

EPS 预期 26→28 2.15→5.56

天孚通信300394

FN ≈ 它的 5× 进天孚通信详情页 →

年营收51.6 亿 ▲+59%

最新季势头13.3 亿 ▲+41%

机构调研热度100 家

EPS 预期 26→28 3.80→6.75

源杰科技688498

FN ≈ 它的 41× 进源杰科技详情页 →

年营收6.0 亿 ▲+139%

最新季势头3.6 亿 ▲+321%

机构调研热度100 家

EPS 预期 26→28 7.87→20.02

营收=最新财年(人民币)·增速同比·「调研」=A股机构调研热度(≈中国版聪明钱关注)·EPS=卖方一致预期。规模差距 vs 追赶斜率自行判断，不预测、不构成投资建议；非上市挑战者(如华为昇腾)不在此表。

$3.4B 营业收入 · FY2025 ▲+19% YoY

$332.5M 净利润 · FY2025 ▲+12% YoY

$9.17 摊薄 EPS · FY2025 ▲+13% YoY

$328.4M 经营现金流 · FY2025 ▼21% YoY

FY 财报 · SEC XBRL · 同比上一财年

五源汇一 · 标的页

FN 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点中层

它在 AI 产业链被定位为中层，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 摩根大通

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 8 年三大报表

最新财年营收 $3.4B；完整三大报表 + 季度桥 + 实物产能在上方逐项摊开，替这只票验真，不补写未知。

摩根大通 $542.6M · 组合权重 0.04% SEC 13F · 2026-03-31

WASATCH ADVISORS LP $366.7M · 组合权重 2.44% SEC 13F · 2026-03-31

Whale Rock Capital Man… $318.8M · 组合权重 4.12% SEC 13F · 2026-03-31

摩根士丹利 $300.3M · 组合权重 0.02% SEC 13F · 2026-03-31

独家资金信号 · 内部人 / 举牌 / 做空 / 期权 / 基金多空 / 专利

13F 之外，这些线上的钱也在动

SEC Form4 内部人买卖、13D-G 举牌、做空与逼空、期权情绪、基金多空、专利被引护城河——全是已入库真数据，没有的不占位。

2.09 天做空回补天数做空环比 ▼8.5%

2,193,135做空股数截至 2026-05-29

1.34Put/Call 比5 到期 · 2026-06-19

0专利被引总数技术影响力 / 护城河

2,693交割失败(FTD)截至 2026-05-21

内部人交易 · SEC Form 4

赠与

KELLY THOMAS FDirector

150 股 2026-02-26

卖出

KELLY THOMAS FDirector

350 股 @ $625.52 2026-02-25

卖出

KELLY THOMAS FDirector

770 股 @ $622.47 2026-02-25

卖出

KELLY THOMAS FDirector

120 股 @ $623.30 2026-02-25

卖出

KELLY THOMAS FDirector

610 股 @ $624.76 2026-02-25

授予

ALEXANDER FORBES I JDirector

417 股 2025-12-11

授予

Bahrami HomaDirector

417 股 2025-12-11

授予

Dowling CarolineDirector

417 股 2025-12-11

13D-G 举牌

先锋领航SC 13G2026-04-28

先锋领航SC 13G/A2026-03-26

普信SC 13G2026-01-08

富达SC 13G/A2025-11-05

贝莱德SC 13G/A2025-04-29

基金持仓 · 多空

贝莱德Long · $255.7M · 3.0%

富达Long · $171.3M · 0.6%

先锋领航Long · $169.3M · 0.8%

富达Long · $117.2M · 1.5%

富达Long · $98.3M · 1.3%

富达Long · $93.9M · 1.5%

实物层 · 季度财报桥 / 产能 / 电力 / GPU价

观点之外，硬数据有没有跟上

产能、电力、GPU 价、季度财报真值等已物化硬事实，替这只票的叙事验真。只列已入库真数据。

产能 PPE资本开支

$45.3M / YoY +123.5% · 2025-09-26

SEC XBRL

真财报 · SEC XBRL 标准化三大报表

FN 完整三大报表 · FY2018–FY2025 共 8 个财年

损益表 / 资产负债表 / 现金流量表逐年真值——科目标准化、跨公司可比，来源 SEC XBRL，缺失项显示 —，不估算填充。

营业收入成长 · FY2018→FY2025

$1.4BFY2018

$1.6BFY2019

$1.6BFY2020

$1.9BFY2021

$2.3BFY2022

$2.6BFY2023

$2.9BFY2024

$3.4BFY2025

利润表

科目（USD）	FY2018	FY2019	FY2020	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
营业收入	$1.4B	$1.6B	$1.6B	$1.9B	$2.3B	$2.6B	$2.9B	$3.4B
营业成本	$1.2B	$1.4B	$1.5B	$1.7B	$2.0B	$2.3B	$2.5B	$3.0B
毛利	$153.4M	$179.2M	$186.1M	$221.4M	$278.6M	$336.3M	$356.1M	$413.3M
研发费用	—	—	—	—	—	—	—	—
营业利润	$93.8M	$122.6M	$117.4M	$150.8M	$204.5M	$251.7M	$277.6M	$324.4M
净利润	$84.2M	$121.0M	$113.5M	$148.3M	$200.4M	$247.9M	$296.2M	$332.5M
摊薄 EPS	$2.21	$3.23	$3.01	$3.95	$5.36	$6.73	$8.10	$9.17

资产负债表

科目（USD）	FY2018	FY2019	FY2020	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
总资产	$1.1B	$1.3B	$1.4B	$1.6B	$1.8B	$2.0B	$2.3B	$2.8B
现金及等价物	$158.1M	$180.8M	$225.4M	$303.0M	$198.0M	$231.4M	$410.0M	$306.4M
存货	$257.7M	$293.6M	$309.8M	$422.1M	$557.1M	$519.6M	$463.2M	$581.0M
应收账款	$246.9M	$260.6M	$272.7M	$336.5M	$439.3M	$531.8M	$592.5M	$758.9M
固定资产净额	$219.6M	$210.7M	$236.3M	$247.8M	$296.4M	$312.0M	$312.6M	$386.4M
长期负债	—	—	$39.5M	$27.4M	$15.2M	$0	—	—
留存收益	$632.4M	$754.6M	$868.1M	$1.0B	$1.2B	$1.5B	$1.8B	$2.1B

现金流量表

科目（USD）	FY2018	FY2019	FY2020	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
经营现金流	$138.1M	$147.4M	$150.7M	$118.7M	$124.2M	$213.3M	$413.1M	$328.4M
资本开支	$33.8M	$18.7M	$42.3M	$42.5M	$89.6M	$61.4M	$47.5M	$121.1M
折旧摊销	$29.1M	$29.9M	$30.9M	$36.3M	$38.7M	$43.8M	$49.0M	$53.4M
股权激励	$22.6M	$17.2M	$22.2M	$25.5M	$28.0M	$28.1M	$28.4M	$33.0M
回购	$42.4M	$5.4M	$20.7M	$18.8M	$59.9M	$47.6M	$39.5M	$125.7M
分红	—	—	—	—	—	—	—	—

关键比率 & 估值 · 研判语言

FN 贵不贵、赚钱质量如何 · 近 5 财年

估值倍数 + 回报率 + 利润率 + 增长 + 偿债——把原始报表翻译成可研判的比率，客观事实陈列，不给目标价/买卖建议。

指标	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
市盈率 P/E	24.1×	15.5×	19.3×	30.2×	32.2×
市销率 P/S	1.9×	1.4×	1.8×	3.1×	3.1×
市现率 P/FCF	47.0×	89.8×	31.5×	24.5×	51.7×
EV 倍数	17.7×	12.0×	15.0×	23.7×	25.5×
毛利率	11.8%	12.3%	12.7%	12.4%	12.1%
净利率	7.9%	8.9%	9.4%	10.3%	9.7%
FCF 利润率	4.1%	1.5%	5.7%	12.7%	6.1%
ROIC	12.5%	15.1%	15.9%	14.8%	15.0%
ROE	13.3%	16.0%	16.9%	17.0%	16.8%
营收增速 YoY	14.5%	20.4%	16.9%	9.0%	18.6%
流动比率	3.04	2.83	3.43	3.61	3.00
负债权益比	0.04	0.02	0.01	0.00	0.00

来源 SEC XBRL 派生

风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

估值参照 · P/EP/E 32× · 高于近年均值

当前 P/E 相对自身近年均值（24×）高于；贵贱自行判断，不给目标价。

拥挤退出风险机构持仓占总股本 113.2%

越拥挤，一旦出现负面催化，一致性出逃越快、流动性越差。

本季动作▲+145 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）

连续两个报告期管理层不再把 datacom/AI 光通信列为增长来源，且订单评论转向库存消化而非扩产认证
主要客户公开披露将 800G/1.6T 模块或光引擎制造大规模转回内部，或指定其他 EMS 为主供应商
泰国新增自动化产线长期未通过客户量产认证，公开表述从爬坡转为延后、暂停或重新设计
NVIDIA、Cisco/Acacia 或 Lumentum 等关键客户的高端光模块路线从可插拔/外包装配明显转向自有封装闭环
行业互通测试显示其客户模块在功耗、BER、热失控或可靠性上落后，导致新平台资格被取消
公司风险披露中客户集中度进一步恶化，同时没有新客户或新平台补位，说明 AI 光互连需求没有转化为更分散的订单池

🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。看完整方案↓

产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 FN 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

US$3.4B

FY2025 FY 收入

SEC XBRL companyfacts

12.1%

毛利率 GM

FY2025 FY

9.5%

营业利润率 OPM

FY2025 FY

US$207.3M

自由现金流 FCF

FY2025 FY

US$22.3B

市值(客观)

PS 6.54x · 2026-06-08

✓聪明钱看点

客户是否把 800G/1.6T 模块从试产转为多条自动化线量产认证，是判断 AI 订单质量的核心信号
Cisco/Acacia、NVIDIA、Lumentum、Infinera 等客户的光模块或相干产品发布节奏，会领先反映 Fabrinet 的 NPI 管线
激光器、DSP、连接器和散热件齐套情况比单纯收入更能解释短期交付弹性
泰国工厂扩产、自动化比例和客户集中风险披露，是观察其产业地位是否增强的关键

⚠口径风险

Fabrinet 多数终端客户与项目受保密协议约束，公开材料常以客户类别而非全部客户名单呈现
公司是制造与封装平台，不能把客户产品的技术领先全部归因为 Fabrinet 自身设计能力
财报、持有人、估值和 13F 数据块由数据管线另行注入，本文件不伪造也不补写财务数字
光模块需求受云厂商 capex、铜缆替代、CPO 形态变化和客户库存周期共同影响，订单波动可能大于终端 AI 需求波动

SEC XBRL companyfacts · FY2025 FY

✓FY2025 FY 毛利率 12.1%，毛利 US$413.3M
✓FY2025 FY 营业利润率 9.5%，营业利润 US$324.4M
✓FY2025 FY 净利率 9.7%，净利润 US$332.5M
✓FY2025 FY FCF US$207.3M

毛利率 GM 12.1%

营业利润率 OPM 9.5%

净利率 NM 9.7%

AI 收入结构

集团收入趋势 · US$B

FY2025Q2FY2025Q3FY2025Q1FY2026Q2FY2026Q3FY2026Q1FY2026Q2FY2026Q3

Fabrinet在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品

上游

Lumentum
Coherent
Marvell Technology
Broadcom
Molex
Corning

下游

NVIDIA
Cisco
Lumentum
Infinera
Amazon Web Services
Microsoft Azure

竞品

Benchmark Electronics
Celestica
Jabil
Sanmina
Flex

量产成熟度

量产/扩产

US$B · SEC XBRL companyfacts · FY2026Q3

口径	FY2026Q3	FY2026Q1	FY2026Q2	FY2026Q3
收入	0.872	0.978	1.133	1.214
毛利	0.102	0.116	0.138	0.144
营业利润	0.079	0.094	0.114	0.12
净利润	0.081	0.096	0.113	0.125
FCF	—	0.057	—	—

缺失期项以 — 表示，未用估算填充。

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

有源光芯片·Lumentum/Coherent

依赖依赖 EML、DML、CW 激光器、VCSEL、窄线宽相干光源的晶圆良率、老化筛选和高速调制一致性

↑800G/1.6T 端口升级加速，客户要求更高功率和更低 RIN 的激光器，Fabrinet 的主动对准和自动化封装稼动率提升

↓激光芯片良率或可靠性验证卡住，模块返工和交付周期拉长，客户会延迟新平台量产或临时改用其他代工产线

DSP/SerDes·Marvell/Broadcom

依赖依赖 PAM4 DSP、相干 DSP、Retimer/PHY 与交换 ASIC 电接口规格稳定，才能锁定 PCB、散热和测试治具

↑客户从 400G 迁移到 800G/1.6T，DSP 功耗下降并通过互通测试，带动新模块 NPI 转量产

↓DSP 供货紧张或电接口规范反复，量产测试窗口重开，Fabrinet 的产线切换损耗上升

精密光学封装·Fabrinet 泰国产线

依赖依赖亚微米主动对准、透镜/滤光片装配、洁净室、自动化测试和操作员技能曲线

↑第二、第三条自动化产线通过客户认证，单位人工敏感度下降，复杂光模块和光引擎交付能力扩大

↓泰国工厂扩产认证慢于客户窗口，或良率爬坡低于客户要求，新增订单会被分配给其他 EMS/ODM

高速连接器与机构件·Molex/Amphenol

依赖依赖 OSFP/QSFP-DD 笼子、连接器、散热件和高速 PCB 的信号完整性与热设计余量

↑液冷机柜和高端交换平台标准化后，机构件规格收敛，Fabrinet 可复用治具和测试流程放大出货

↓客户平台热设计变化或连接器短缺导致 BOM 重开，已排产模块需要重新验证机械和 SI 参数

云厂商部署·NVIDIA/Cisco/AWS/Azure

依赖依赖 AI 集群建设节奏、交换机端口速率、光模块 attach rate 和 DCI 架构选择

↑GPU 集群东西向流量继续上升，800G 光模块从骨干层扩散到更多 leaf-spine 层级，客户追加外包产能

↓云厂商推迟 capex、改用更短距铜缆或内部制造，Fabrinet 的订单可见度和产能利用率同步下滑

谁在公开披露里持有 FN？

完整历史 = Pro

持有主体	披露市值	权重	来源 · as_of
B BlackRock, Inc.	US$2.9B	0.1%	SEC 13F · 2026-03-31
P PRICE T ROWE ASSOCIATES INC /MD/	US$2.0B	0.2%	SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD PORTFOLIO MANAGEMENT LLC	US$1.1B	0.1%	SEC 13F · 2026-03-31
F FMR LLC	US$1.1B	0.1%	SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD CAPITAL MANAGEMENT LLC	US$838.1M	0.0%	SEC 13F · 2026-03-31
S STATE STREET CORP	US$678.0M	0.0%	SEC 13F · 2026-03-31

和主要同业的定位差在哪？

· 2026-06-24

公司	定位	关键差异
Fabrinet	光通信和复杂光电产品的高精密 EMS/先进光封装平台	强项是主动对准、精密光机电装配、自动化测试和泰国规模制造，不承担大部分自有芯片设计风险
Celestica	云网络硬件和通信设备 EMS/ODM	更偏交换机、服务器和系统级硬件制造，光学亚微米封装深度不如 Fabrinet 聚焦
Jabil	多行业全球 EMS 平台	规模和区域覆盖更广，但 AI 光模块的客户定制主动对准工艺不是其唯一重心
Benchmark Electronics	高复杂度电子制造与工程服务	医疗、航空航天和工业电子权重更高，光通信高速模块量产经验与客户集中度不同
Sanmina	通信网络设备和工业系统制造	在线路卡、机箱和网络设备集成上较强，光器件级主动对准和封装不是最突出的差异点

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）

产业链

⚠连续两个报告期管理层不再把 datacom/AI 光通信列为增长来源，且订单评论转向库存消化而非扩产认证
⚠主要客户公开披露将 800G/1.6T 模块或光引擎制造大规模转回内部，或指定其他 EMS 为主供应商
⚠泰国新增自动化产线长期未通过客户量产认证，公开表述从爬坡转为延后、暂停或重新设计
⚠NVIDIA、Cisco/Acacia 或 Lumentum 等关键客户的高端光模块路线从可插拔/外包装配明显转向自有封装闭环
⚠行业互通测试显示其客户模块在功耗、BER、热失控或可靠性上落后，导致新平台资格被取消
⚠公司风险披露中客户集中度进一步恶化，同时没有新客户或新平台补位，说明 AI 光互连需求没有转化为更分散的订单池

🔒 雷达通 · 完整产业逻辑深析 财报全档 · 收入结构 · 产业链上下游 · 同业对照 · 误读纠偏 · 反证阈值 FN 的投研级深析全文锁在雷达通——这是单看任何一个数据源都拼不出的一页。看完整方案↓

主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报（10 家规则配置），下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

摩根大通$542.6M · 组合权重 0.04%

WASATCH ADVISORS LP$366.7M · 组合权重 2.44%

Whale Rock Capital Man…$318.8M · 组合权重 4.12%

摩根士丹利$300.3M · 组合权重 0.02%

PARADIGM CAPITAL MANAG…$276.7M · 组合权重 10.58%

ALLIANCEBERNSTEIN L.P.$259.0M · 组合权重 0.08%

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构	披露市值	股数	组合占比	Top10	source / as_of
贝莱德CIK 0002012383	$2.9B	5,599,045	0.05%	—	SEC 13F · 2026-03-31
富达CIK 0000315066	$1.1B	2,119,302	0.06%	—	SEC 13F · 2026-03-31
道富CIK 0000093751	$678.0M	1,300,008	0.02%	—	SEC 13F · 2026-03-31
GeodeCIK 0001214717	$645.7M	1,233,179	0.04%	—	SEC 13F · 2026-03-31
景顺CIK 0000914208	$559.7M	1,073,283	0.09%	—	SEC 13F · 2026-03-31
摩根大通CIK 0000019617	$542.6M	1,103,043	0.04%	—	SEC 13F · 2026-03-31
WASATCH ADVISORS LPCIK 0000814133	$366.7M	703,140	2.44%	是	SEC 13F · 2026-03-31
Whale Rock Capital Man…CIK 0001387322	$318.8M	611,266	4.12%	是	SEC 13F · 2026-03-31
摩根士丹利CIK 0000895421	$300.3M	575,755	0.02%	—	SEC 13F · 2026-03-31
PARADIGM CAPITAL MANAG…CIK 0001037792	$276.7M	530,500	10.58%	是	SEC 13F · 2026-03-31
ALLIANCEBERNSTEIN L.P.CIK 0001109448	$259.0M	568,804	0.08%	—	SEC 13F · 2026-03-31
AMERICAN CENTURY COMPA…CIK 0000748054	$255.5M	489,855	0.13%	—	SEC 13F · 2026-03-31
北方信托CIK 0000073124	$236.6M	453,596	0.03%	—	SEC 13F · 2026-03-31
资本集团CIK 0001422849	$227.7M	436,588	0.03%	—	SEC 13F · 2026-03-31

🔒 雷达通 · 完整持有人动线 还有 644 家机构在表里——第 11 家往后是谁、谁在加、谁在减 完整 649 家名单 · 逐季建仓轨迹 · 逐家调仓 diff · 异动告警看完整方案↓

共识强度 & 拥挤度

它有多被共识、又有多拥挤

共识强度看多少聪明钱重叠持有它；拥挤度看客观持仓集中度与流动性，不表达方向判断。

共识强度 1/6 657 家持有 · 占全市场 7.5%

113.2%机构持仓占总股本

—机构持仓占流通股

49.1%Days-ADV

FN: 机构持仓展示口径 113.5%,全体出逃需要 49.1 个交易日,比上季更挤。

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