¥65.0 亿 营业收入 · FY2025 ▲+453% YoY
¥20.6 亿 净利润 · FY2025 扭亏转正
¥3.28 摊薄 EPS · FY2025 扭亏转正
¥-5.0 亿 经营现金流 · FY2025 ▼69% YoY
FY 财报 · SEC XBRL · 同比上一财年 ① AI 产业链节点 AI 芯片 它在 AI 产业链被定位为 AI 芯片，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。
② 谁配得最重 真聪明钱在下方 共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。
③ 硬证据 4 年三大报表 最新财年营收 ¥65.0 亿；完整三大报表 + 季度桥 + 实物产能在上方逐项摊开，替这只票验真，不补写未知。
独家资金信号 · 内部人 / 举牌 / 做空 / 期权 / 基金多空 / 专利
13F 之外，这些线上的钱也在动
SEC Form4 内部人买卖、13D-G 举牌、做空与逼空、期权情绪、基金多空、专利被引护城河——全是已入库真数据，没有的不占位。
基金持仓 · 多空
高盛Long · $653,799 · 1.5%
John Hancock Exchange-…Long · $169,217 · 0.0%
SP Funds TrustLong · $63,230 · 0.1%
ALGER FUNDS IILong · $166,855 · 0.8%
BNY Mellon ETF TrustLong · $28,988 · 0.0%
WisdomTree TrustLong · $5.5M · 1.1%
营业收入成长 · FY2022→FY2025 ¥7.3 亿FY2022
¥7.1 亿FY2023
¥11.7 亿FY2024
¥65.0 亿FY2025
估值参照 · P/SP/S 146× · 低于近年均值当前 P/S 相对自身近年均值（868×）低于（盈利史短，用市销率更可比）；贵贱自行判断，不给目标价。
本季动作— 家机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。
什么公开信号会推翻当前国产 AI 芯片放量叙事？（反证阈值，非预测）
- 云端产品线收入连续两个报告期环比或同比明显走弱，且公司无法用客户验收节奏解释。
- 前五大客户销售占比继续维持高位，同时新增大客户未能复购或转为长期框架订单。
- 第一大供应商或关键供应链环节出现交付中断、良率下降或合规限制，导致收入确认明显后移。
- 主流开源大模型和客户自研模型适配滞后，训练/推理性能、稳定性或迁移成本无法满足规模部署。
- 同等场景下海光、华为昇腾、NVIDIA、AMD 或其他国产芯片在性能、生态和总拥有成本上持续拉开差距。
- 利润表改善未转化为经营现金流改善，存货、应收账款或合同履约压力持续上升。
🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。 看完整方案↓ 产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏
硬数据之外，再把 688256.SS 拆到投研级
真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。
64.97亿元
2025年营业收入
同比 +453.21%
28.85亿元
2026Q1营业收入
同比 +159.56%
10.13亿元
2026Q1归母净利润
同比 +185.04%
55.15%
2025年综合毛利率
集成电路行业口径
17.99%
研发投入占收入比例
研发投入 11.69亿元
75.23%
前五大供应商采购占比
第一大供应商 55.34%
✓聪明钱看点- 2025 年营业收入 64.97 亿元，同比 +453.21%，公司解释为人工智能行业算力需求持续攀升、产品竞争力提升和应用场景落地。
- 2025 年归母净利润 20.59 亿元、扣非归母净利润 17.70 亿元，均实现扭亏为盈，说明收入放量已开始穿透固定研发投入。
- 2026Q1 营业收入 28.85 亿元、归母净利润 10.13 亿元，同比继续增长，显示 2025 年年报拐点并非单一年度孤立事件。
- 云端产品线收入 64.77 亿元，占收入绝大部分；收入结构已经从早期 IP 授权/边缘产品转向数据中心 AI 加速卡和智能整机。
- 年报披露产品已在运营商、金融、互联网等重点行业规模化部署，并服务大模型算法公司、服务器厂商和人工智能应用公司。
- 公司持续适配开源生态和主流大模型，年报提到 Qwen3-Next、Qwen3-VL、HunYuan、LongCat、GLM 等模型适配工作。
- 公司拥有自研 MLU 指令集、处理器微架构、基础系统软件平台、训练软件平台和推理软件平台，软件栈是国产替代能否规模化的关键变量。
⚠口径风险- 前五大客户销售占比 88.66%，且 2025 年前五大客户中除第三名外其他为新增客户，收入可持续性需要后续订单和回款验证。
- 前五大供应商采购占比 75.23%，第一大供应商采购占比 55.34%；单一供应商或关键环节扰动会放大交付风险。
- 公司采用 Fabless 模式，依赖晶圆制造、封装测试、IP、EDA、存储和服务器供应链；部分实体清单约束会影响供应链稳定性和切换成本。
- 国产 AI 芯片的竞争不仅是单卡算力，还包括互联、编译器、算子库、框架兼容、模型适配和客户迁移成本；与 NVIDIA CUDA 生态仍存在系统性差距。
- 2025 年经营活动现金流量净额仍为 -4.98 亿元，虽然较 2024 年改善；2026Q1 经营活动现金流转正，但仍需继续跟踪回款节奏、存货备货和客户验收周期。
- 思元590/MLU590 等新一代产品的公开规格披露有限，不能用市场传闻替代公司年报或官网口径。
寒武纪的财务拐点是否已经在公开报表中体现？
2025年年度报告 · 2025 - ✓2025 年收入 64.97 亿元，同比 +453.21%，收入规模显著跃升。
- ✓2025 年归母净利润 20.59 亿元、扣非归母净利润 17.70 亿元，全年扭亏。
- ✓2025 年综合毛利率 55.15%，云端产品线毛利率 55.22%。
- ✓2026Q1 收入 28.85 亿元、归母净利润 10.13 亿元，收入与利润同比继续增长。
- ✗客户与供应商集中度高，且 2025 年经营现金流仍为负值，质量验证不能只看利润表。
毛利率 55.2%
净利率 31.7%
研发费用率 20.8%
收入结构为什么已经变成云端 AI 算力公司？
2025年年度报告 · 2025 - 云端产品线 100%
- 边缘产品线 0%
- IP授权及软件 0%
- 其他 0%
集团收入趋势 · 亿元人民币
2023202420252026Q1
寒武纪靠哪些产品线承接国产 AI 算力需求？
含收入贡献 / 量产状态 思元370芯片
MLUarch03 7nm 制程、chiplet 技术、MLU-Link 多芯互联；公司官网披露最大 INT8 算力 256TOPS。
已发布并商用 MLU370-X8 加速卡
双芯思元370 面向中高端训练场景，双槽 250W，全尺寸智能加速卡；官网披露支持 FP32、FP16、BF16 等训练精度。
已商用 MLU370-X4 / S4 / S8
思元370板卡 面向云端推理、高密度部署和通用 AI 业务，支持 PCIe Gen4 与低功耗高带宽 LPDDR5 内存。
已商用 思元590 / MLU590系列
新一代云端AI产品 公开资料显示用于大模型训练与推理场景；公司年报未逐项披露完整规格，需以公司后续正式披露为准。
商业化放量中，规格口径待持续核验 思元220边缘芯片与板卡
边缘端AI 面向低功耗边缘智能场景，官网披露思元220自发布以来累计销量突破百万片。
已商用 NeuWare / MagicMind
基础系统软件 云边端一体、训推一体的软件开发平台；MagicMind 为推理加速引擎，支持跨框架模型解析、后端代码生成及优化。
持续迭代 年度财务桥：从收入放量到利润拐点
亿元人民币 / % · 2025年年度报告 / 2026年第一季度报告 · 2026Q1 | 口径 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026Q1 |
|---|
| 营业收入 | 7.09 | 11.74 | 64.97 | 28.85 |
| 归母净利润 | -8.49 | -4.52 | 20.59 | 10.13 |
| 经营现金流净额 | -5.96 | -16.18 | -4.98 | 8.34 |
| 研发投入占收入比例 | 157.53% | 91.30% | 17.99% | 11.04% |
表内金额按元口径折算为亿元并四舍五入；研发投入占比按公开报告口径或利润表项目折算。
供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？
2025年年度报告 / 公司官网 · 2026-06-23 晶圆代工
依赖Fabless 模式下依赖晶圆制造厂的制程、产能、良率和合规可获得性。
↑国产先进制程与成熟制程组合稳定，产品迭代可按客户项目节奏交付。
↓关键工艺、光罩或晶圆供应受限，导致新品验证、量产和收入确认后移。
存储/HBM
依赖AI 训练和推理板卡依赖高带宽存储、容量、功耗和认证周期。
↑国产与国际存储供应稳定，多供应商认证降低单点风险。
↓HBM/DRAM 供给紧张或认证不顺，单卡性能、成本和交付节奏受压。
EDA/IP
依赖先进 SoC 设计需要 EDA 工具、处理器 IP、接口 IP 和验证工具链。
↑国产 EDA 与自研 IP 覆盖度提升，外部限制对迭代节奏影响下降。
↓关键 EDA/IP 授权受限或版本升级受阻，研发效率和产品可靠性受影响。
封装测试
依赖高性能 AI 芯片依赖先进封装、测试良率、散热和板级验证。
↑封测伙伴良率爬坡顺利，chiplet 和多芯互联产品交付稳定。
↓封装产能、良率或测试周期不达预期，放大存货和交付压力。
服务器整机
依赖AI 加速卡需要 CPU、主板、散热、电源、网络和集群软件协同。
↑服务器厂商和智算集成商完成更多适配，客户迁移成本下降。
↓整机兼容、驱动、散热或集群稳定性问题影响客户规模部署。
软件生态
依赖客户真实采购取决于框架兼容、算子库、通信库、模型适配和工程支持。
↑Qwen、混元、GLM 等主流模型适配扩大，软件迁移从项目制走向平台化。
↓生态适配滞后于模型快速迭代，客户继续优先选择 CUDA 或其他成熟生态。
什么公开信号会推翻当前国产 AI 芯片放量叙事？（反证阈值，非预测）
2025年年度报告 / 产业链公开信息 - ⚠云端产品线收入连续两个报告期环比或同比明显走弱，且公司无法用客户验收节奏解释。
- ⚠前五大客户销售占比继续维持高位，同时新增大客户未能复购或转为长期框架订单。
- ⚠第一大供应商或关键供应链环节出现交付中断、良率下降或合规限制，导致收入确认明显后移。
- ⚠主流开源大模型和客户自研模型适配滞后，训练/推理性能、稳定性或迁移成本无法满足规模部署。
- ⚠同等场景下海光、华为昇腾、NVIDIA、AMD 或其他国产芯片在性能、生态和总拥有成本上持续拉开差距。
- ⚠利润表改善未转化为经营现金流改善，存货、应收账款或合同履约压力持续上升。
🔒 雷达通 · 完整产业逻辑深析 财报全档 · 收入结构 · 产业链上下游 · 同业对照 · 误读纠偏 · 反证阈值 688256.SS 的投研级深析全文锁在雷达通——这是单看任何一个数据源都拼不出的一页。 看完整方案↓ 研报评级28 篇 · 10 家券商
买入 18增持 7无评级 2持有 1
2026-04-28第一上海证券买入
AI Agent时代来临，国产算 2026-03-19东海证券增持
公司简评报告：全年业绩高增，关注 2026-02-27群益证券增持
中国AI需求高速增长，国产芯片龙 2025-12-04第一上海证券买入
推理应用加速落地，算力缺口亟待缓 2025-10-23华龙证券增持
2025年三季报业绩点评报告：业 机构上门调研累计 1,616 次 · 最新 2023-03-14
⚠️ A股版聪明钱关注:机构去调研=认真在看,早于建仓；部分热票2023后可能停披露。
2023-04-03中银基金基金管理公司
特定对象调研 2023-04-03中信保诚基金基金管理公司
特定对象调研 2023-04-03中欧基金基金管理公司
特定对象调研 龙虎榜（近期）
2026-04-30有价格涨跌幅限制的日收盘价格涨幅净 +20.42 亿
2026-04-30净 +34.38 亿
2026-04-30净 +10.42 亿
2026-04-30净 +7.27 亿
2026-04-30净 +6.39 亿
2026-04-30净 +5.17 亿
大股东增减持
国投(上海)科技成果转化创业投资基金企业(有限合伙)减持 370万股2023-09-23
苏州工业园区古生代创业投资企业(有限合伙)减持 163万股2023-08-26
南京招银电信新趋势凌霄成长股权投资基金合伙企业(有限合伙)减持 156万股2023-06-09
湖北长江招银成长股权投资合伙企业(有限合伙)减持 77万股2023-06-09
国投(上海)科技成果转化创业投资基金企业(有限合伙)减持 370万股2023-04-25
苏州工业园区古生代创业投资企业(有限合伙)减持 435万股2023-03-31
规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。
| 机构 | 披露市值 | 股数 | 组合占比 | Top10 | source / as_of |
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寒武纪
