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XXFAB

Kepler 将 $XFAB 上调至“买入”，理由包括： - Melexis 需求正在“周复一周、日复一日”走强（它是 XFAB 的主要客户）。 - AI 为 XFAB 带来一条结构性增长腿，SiC、GaN 和光子学业务可抵消汽车周期性。 - 像 $SILEX 这样稀缺的西方特色晶圆代工厂，正在获得更高估值倍数。 “X-Fab 仍是所有特色晶圆代工同业里按任何倍数看都最便宜的一家，2027 年 EV/EBITDA 为 4.8 倍，而同业中位数为 14.5 倍。” 我把这看作一个好信号，说明它的核心基本面正在像汽车相关厂商一样改善。 但就尚未被市场定价的长期增长方向而言，我个人是从另一个角度看 XFAB：photonixfab 带来的光子学增长，考虑到 $NVDA 可能成为关键驱动因素。 不过，在出现量产合同之前，传统机构很难把这类正在推进中的进展计入估值模型。

NNVDA

我个人认为，$SIVE 可能成为下一个 $LITE。 仅仅过去几个月里，我们就看到： 1. 与 O-Net 的合作正在推动 ELS 进入量产 2. $JBL 的 1.6T LRO 量产信号，显示采用 Sivers 的可插拔方案具备“相当显著的护城河”。 3. $GFS 面向超大规模客户的 SCALE 参考级激光器，覆盖可插拔、NPO、CPO。 -> -> $AMD 等公司正是去找 GFS 做 CPO。 4. Ayar 加入了 $NVDA NVLink for CPO -> -> 它把 Lumentum/Macom 从官网上移除，很可能已让 Sivers 成为其主要激光器供应商。 -> -> 从 Amazon 的价格布局看，AlChip 很可能拿下 Trainium 相关订单（Ayar 的客户）。 -> -> GUC 在机架级设计上导入 Ayar。 -> -> AMD、Alchip、Mediatek 和 NVIDIA 为其量产融资 5 亿美元。 5. 约 $AEVA 将在 2026 年下半年开始 HVM。 6. $POET 将在 2026 年下半年开始 HVM，合作方包括 Lumilens 这样的超大规模客户供应商（“初始客户为前三大超大规模厂商”）。 7. TFLN + $SIVE CW 激光器，与 Lightium 合作。 8. 可能与 $MRVL Celestial 以及 Lightelligence/Lightmatter 等 CPO 玩家有直接关系。 9. 在其季度电话会记录中，Jabil 之后还出现了多项新的未披露可插拔相关合作关系。 随着 Trendforce 新报告称，$AMD 和其他超大规模厂商正试图为 CW 激光源签订 LTA，这会成为独立 CW 光源的直接催化剂。 所以，当从 Jabil 到 O-Net 的超大规模客户供应商都有动力尽可能多地量产时：相对于 Sivers 当前估值，这对收入非常重要，而且看起来只是等待时间兑现的问题。 即便只看过去一周： - $SIVE 完成了一轮超额认购的机构融资，用于产能爬坡……这里面很有细节，因为 Sivers 是 fab-lite 模式，所以扩产并不是把钱投向自有晶圆厂 capex。资金很可能流向 Win Semi 等伙伴（他们也提到其他合作方），用于激光器扩产和晶圆代工产能分配。 因此，这很可能是在释放一个信号：收入爬坡的重要阶段正在到来。 - Sivers 还提到，目标是在未来几个季度完成 NASDAQ 上市（我估计时间大概是 2026 年下半年或 2027 年一季度）。 这将为并购提供资金，因为在瑞典本土市场的融资环境下，几乎不可能做到。 至于成为下一个 $LITE： 并购会让他们的激光器更有价值，所以向下游收购 IP -> 进入类似 $FN 等公司的合同制造环节，做出完整的 1.6T 可插拔模块或光引擎。这就是他们走到那一步的路径，因为仅靠市场现在按激光阵列 ASP 扩张所做的模型，并不足以支撑 600 亿美元以上的估值。 接下来会有很多 NPO/可插拔等桥接架构，同时也会围绕某些架构延迟出现不少噪音。 但市场误解了像 $LITE、$SIVE、$AAOI 这样的激光器公司：它们会用于不同架构，而不是像只看某些无源光器件时那样单一。 所以市场看到“CPO 延迟”的新闻标题，算法就抛售那些其实会受益于其他架构的激光器公司。 被纳入从可插拔 1.6T 爬坡到 CPO scale out 的路径（Sivers 已在其中），有助于在 2027 年下半年规模化拐点到来之前，弥合收入等待期。 我个人会长期持有，因为我还没见过一家约 14 亿美元市值的公司，能映射到这么多超大规模客户。 TLDR： - 等待不同架构的量产爬坡，在其超大规模客户供应商映射中逐步兑现 -> 1.6T LRO/CPO scale out 从 2026 年下半年后期开始，进入 2027 年高量产爬坡 -> 2027 年下半年 CPO scale up 进入量产爬坡 - 等待 NASDAQ 上市，可能在 2026 年下半年/2027 年一季度，为并购行动全面启动提供条件；除非 Sivers 在此期间通过股权融资玩出更多新办法。

NNVDA

$NVDA 驳斥近期有关 Kyber 延迟的说法： “我们的路线图没有变化”。 笑死，那篇“报道”出来后，许多市场的股票（尤其是台湾、日本、韩国）都暴跌了，伤害早就已经造成了 https://t.co/ijHggRm1fu

NNVDA

围绕估值锚定和稀缺性的心理现象，观察起来很有意思。 比如散户正在通过 CEFs 买入 Figure，而它上一轮估值约为 390 亿美元…… 由于它是私有公司，现在按 1580 亿美元算，大约是 4 倍估值。 再看 Agility Robotics $CCXI，它的商业化范围更广。 改名前它的 pre-money 估值约为 43 亿美元，而且已经可以公开买到。这个价格更接近 $AMZN、$NVDA、SoftBank 和 Foxconn 给它撑起来的估值。 但有些人为了获得敞口，最后却愿意按已经被私募投资人抬高后的轮次价格再付 4-5 倍…… 我确信，如果 Agility 也从 25 亿美元估值拉到 390 亿美元，做一轮规模很小的私募融资（它绝对做得到），只是为了设定一个估值锚。 投资人会为了拿到私募份额而兴奋到不行，原因只是心理因素，而不是底层基本面。 我们最近也在 $SPCX 上看到过这种锚定，估值到了 1.75 万亿美元。 这是市场低效的顶峰？还是散户缺乏认知？

MMU

我想特别感谢 Bloomberg 关于 $META 算力的那篇文章。 也感谢连续两篇看空 CPO 延迟的帖子。 但我认为，从主题上看，光子、存储、能源和实体 AI 从长期来看会跑赢。 https://t.co/vghsG5H2w5

MMU

对 $RDDT 来说，过去几个月挺难受。但很高兴它终于又回到 200 美元上方。 Reddit 当时的表现是： - 营收 6.63 亿美元，毛利率 91.5% - GAAP 净利润 2.04 亿美元 - 在此前增长 69%+ 之后，远期同比增长仍有 45%+ - 净利润约占营收的 30.7% 看到一家盈利公司在财报后被拖下去，感觉非常奇怪。 但事后看，考虑到 hyperscaler 资本开支增加，那次下跌更像是相对机会成本的问题，而不是基本面的问题？ 因为大量资金流入了 $MU / SK Hynix 这类瓶颈会持续到 2029 年的标的。或者像 $LITE 这种激光器瓶颈同样会持续到 2029 年的标的。 我猜抛售后反过来也会发生同样的事，即使基本面并没有变化。 最近看到很多关于内存优化或中国玩家的噪音……但如果内存真的很快会供给泛滥或用不上，我不太认为你会签下 16T+ 的长期采购协议。 光通信玩家也一样……如果他们在财报里说，自己做出来的任何东西都会被买走，我不太认为这些噪音会对它们的基本面产生实质影响。 不管怎样，看到 $HOOD、$HIMS、$RDDT 这些熟悉面孔有所修复，还是挺好的。