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同飞股份：液体恒温设备纯度高，但 AI 液冷仍需从储能/电力电子温控中拆出验证

1. 投资摘要

• 同飞股份是工业温控、液体恒温和电力电子冷却设备公司，AI 相关弹性来自高密数据中心液冷、纯水冷却、储能 PCS/电池热管理和电力电子设备冷却。2025 年收入 28.67 亿元、同比 +32.75%，归母净利润 2.53 亿元、同比 +64.84%，是本批公司里业绩增速最干净的标的之一。13(A/C)
• 分产品看，2025 年液体恒温设备收入 20.34 亿元、占 70.9%、毛利率 19.4%；纯水冷却单元 2.31 亿元、占 8.1%、毛利率 31.0%；电力电子装置温控产品按行业口径 19.77 亿元、占 68.9%。AI 数据中心液冷收入未单列，不能把液体恒温设备全部视为 AI 收入。4(C)
• 2026Q1 收入 6.99 亿元、同比 +21.80%，归母净利润 0.60 亿元、同比 -3.44%，毛利率 22.79%，OCF/收入 20.52%。收入继续增长但利润下滑，说明 2025 高基数后，产品 mix、费用和价格竞争开始影响弹性。23(A/C)
• 与英维克/高澜相比，同飞的“液体恒温设备”收入纯度更高，但毛利率 19.4% 偏低；纯水冷却单元毛利率 31.0% 更能代表高端电力电子/数据中心液冷能力，关键是该品类能否扩大到 5-10 亿元级别。47(C/A)
• 2026-05-28 A 股前收盘锚为 89.19 元；按腾讯行情总股本约 1.71 亿股，对应市值约 153 亿元。若 2026E 净利不能超过 3.2-3.5 亿元，当前估值已充分反映 AI 液冷扩张预期。5(C)

免责声明： 本页内容仅供产业链研究参考，不构成任何投资建议、评级、目标价或买卖推荐；涉及估值、股价、市值和情景测算的内容均需以公司公告、交易所行情和专业研究为准。

2. 公司概况与发展沿革

同飞股份总部位于河北三河，主营工业温控设备，早期服务数控装备、电力电子和工业设备冷却，后向储能、数据中心、半导体及其他高功率热管理场景扩展。公司 2021 年登陆创业板，募投资金推动产能扩张和产品平台化。1(A)

发展路径是从数控装备恒温装置，迁移到电力电子装置液冷和纯水冷却，再切入数据中心/储能等新场景。AI 时代的关键变化是机柜功率密度提升导致液体恒温设备从“工业配套件”升级为算力基础设施必需件，但同飞目前仍按产品/行业披露，未给出 AI 数据中心专项收入。14(A/C)

3. 商业模式拆解

口径	2025A	占比	毛利率	说明
电力电子装置温控产品	19.77 亿元	68.9%	18.7%	储能、电力电子、数据中心液冷等共同驱动。
数控装备温控产品	7.85 亿元	27.4%	29.3%	传统工业底盘，毛利率更高。
液体恒温设备	20.34 亿元	70.9%	19.4%	AI/储能/电力电子液冷 proxy。
纯水冷却单元	2.31 亿元	8.1%	31.0%	高可靠冷却，利润质量更好。
境内	25.91 亿元	90.4%	20.9%	国内客户为主。
境外	2.76 亿元	9.6%	35.5%	海外毛利显著更高。

商业模式是设备销售 + 项目交付 + 部分备件服务。定价受冷量、温控精度、可靠性、冷却介质、客户认证、订单批量和原材料影响。单位经济上，液体恒温设备毛利率 19.4% 低于公司综合 22.31%，说明当前放量业务价格竞争较强；若 AI 数据中心液冷能提高技术门槛，毛利率应向 25%+ 修复。4(C)

4. AI 相关业务深度拆解

公司未披露 AI 收入。本页 proxy：

AI liquid-cooling proxy =
  液体恒温设备收入中数据中心/服务器/电力电子冷却部分
  + 纯水冷却单元收入中数据中心/高功率电力电子部分

2025 年可量化上限是液体恒温设备 20.34 亿元 + 纯水冷却单元 2.31 亿元 = 22.65 亿元；但这包括储能、电力电子和工业场景，不能全部归因 AI。若假设其中 25%-40% 与数据中心/AI 电力电子相关，对应 5.7-9.1 亿元收入 proxy；该区间是模型估算，不是公司披露事实。4(C)

季度桥：2025Q1/Q2/Q3/Q4 收入约 5.74/6.90/8.17/7.87 亿元，归母净利润约 0.62/0.63/0.56/0.72 亿元；2026Q1 收入 6.99 亿元、归母净利 0.60 亿元。2025Q3 收入最高但利润未同步抬升，说明高增收入中包含低毛利项目；2026Q1 利润同比 -3.44% 进一步提示 AI 液冷收入需要用毛利率验证。3(C)

增长驱动：AI 高密机柜液冷、储能温控、风光电力电子冷却和工业自动化恢复。天花板：客户认证、产能、项目毛利率、储能价格战和海外收入占比。跨链字典上，NVIDIA 只作为高功率机柜需求来源，财务数字应引用 [NVDA]，本页不重抄。610(A)

5. 产业链位置

同飞位于“液冷设备/液体恒温/纯水冷却单元”环节，上游是压缩机、泵、阀、换热器、控制器、电气件、铜铝钢材和钣金；下游是数据中心集成商、储能系统集成商、电力电子设备商、数控装备厂和工业客户。采购占比、数据中心客户收入占比未充分披露。1(A)

与中航光电相比，同飞更像液冷设备厂而非连接器厂；与英维克相比，同飞机房冷源和全链条解决方案较窄；与高澜相比，同飞收入规模更大、利润更稳；与 Vertiv 相比，同飞缺少全球 power + cooling + service 全栈能力。67(A/C)

6. 竞争格局与市场份额

公司	2025 相关收入	增速	毛利率	FCF/OCF	客户集中	技术代际	估值锚	判断
同飞股份	液体恒温设备 20.34 亿元	集团 +32.75%	19.4%	OCF/收入 6.6%	未充分披露	液体恒温 + 纯水冷却	89.19 元	液冷纯度高，毛利待修复。
英维克	机房温控 34.48 亿元	+41.28%	待见既有页	FCF 弱	前五 19.41%	冷板/CDU/冷源	既有页	系统宽度更强。
高澜股份	2025 收入 9.89 亿元	+43.09%	Q1 30.68%	Q1 CFO 为负	项目制	大功率水冷	既有页	小而弹性高。
中航光电	液冷解决方案 17.85 亿元	未单列	18.4%	OCF/收入 7.3%	军工/工业	快接/互连	38.99 元	连接器壁垒强。
Vertiv	102.30 亿美元	+27.7%	GM 36%+	FCF 强	全球客户	全栈 power/cooling	既有页	全球龙头。
申菱环境/佳力图	待补	待补	待补	待补	IDC/工业	精密空调/液冷	待补	传统空调到液冷转型。

竞争判断：2026-2027 年同飞若要从“储能温控+工业温控”重估为“AI 液冷公司”，需要披露数据中心订单、客户认证或液冷设备毛利率提升。否则市场份额只能按温控设备赛道估算，不能按 AI 服务器零部件估算。4(C)

7. 护城河

1. 产品平台护城河：液体恒温、纯水冷却、电气箱恒温和特种换热器覆盖多行业，降低单一客户周期。4(C)
2. 高端品类护城河：纯水冷却单元毛利率 31.0%，高于液体恒温设备 19.4%，说明高可靠产品具备更好定价。4(C)
3. 海外毛利护城河：境外收入 2.76 亿元、毛利率 35.5%，显著高于境内 20.9%，海外扩张可改善利润结构。4(C)
4. 现金流修复：2026Q1 OCF/收入 20.52%，较 2025 前三季度为负明显修复。3(C)
5. 反证：若液体恒温设备毛利率长期低于 20%，说明放量更像项目竞争而非技术溢价。4(C)

8. 财务深度分析

期间	收入	同比	毛利率	归母净利	净利率	OCF/收入	判断
2024A	21.60 亿元	+17.07%	22.06%	1.53 亿元	7.08%	5.15%	低基数恢复。
2025Q1	5.74 亿元	+109.02%	25.45%	0.62 亿元	10.80%	-12.07%	高增高利但现金流负。
2025H1	12.64 亿元	+58.04%	23.65%	1.25 亿元	9.89%	-7.97%	增长强。
2025Q1-Q3	20.81 亿元	+51.50%	22.29%	1.80 亿元	8.65%	-1.98%	毛利回落。
2025A	28.67 亿元	+32.75%	22.31%	2.53 亿元	8.82%	6.61%	全年兑现增长。
2026Q1	6.99 亿元	+21.80%	22.79%	0.60 亿元	8.56%	20.52%	收入增、利润微降。

杜邦看，2025 ROE 12.77%，高于 2024 的 8.48%，来自净利率提升和收入扩张；2026Q1 ROE 2.83%，资产负债率 21.69%，资产负债表较健康。财务拐点在毛利率能否重回 24%-25%、OCF 能否连续为正。3(C)

9. 业绩传导路径

AI / 储能 / 电力电子高功率化
  -> 液体恒温设备与纯水冷却单元需求
  -> 订单排产与交付
  -> 收入增长
  -> 产品 mix 决定毛利率
  -> 回款决定 OCF
  -> EPS × 主题估值

弹性测算：若 2026E 液体恒温设备收入 25 亿元、毛利率 21%、净利率 8%，净利贡献约 2.0 亿元；若纯水冷却单元收入 4 亿元、毛利率 32%、净利率 12%，净利贡献 0.48 亿元。AI 上行情景需要纯水/数据中心液冷收入占比提升，而不是单纯液体恒温设备低毛利放量。4(C)

10. 估值

情景	2026E 净利润	倍数	情景市值	情景每股值	条件
熊	2.4 亿元	35x	84 亿元	49 元	毛利率低于 21%，AI 未单列。
中	3.2 亿元	45x	144 亿元	84 元	收入 34-36 亿元，毛利率 23%。
牛	4.2 亿元	55x	231 亿元	135 元	数据中心液冷明确放量，海外高毛利提升。

上述数值仅用于估值敏感性拆解，不构成目标价、评级或交易建议。当前 89.19 元前收盘对应约 153 亿元市值，略高于中性情景。隐含 2026E 净利约 3.4 亿元并给 45x，或 3.0 亿元并给 50x。若 2026H1 净利低于 1.3 亿元，情景估值假设需下修。35(C)

11. 催化因素

1. [已发生] 2026-04-01，公司发布 2025 年报，收入 28.67 亿元、归母净利 2.53 亿元。13(A/C)
2. [已发生] 2026-04-24，公司发布 2026Q1，收入 6.99 亿元、归母净利 0.60 亿元。23(A/C)
3. [行业预测] AI 高密机柜液冷渗透率提升，利好液体恒温和纯水冷却设备。6(A)
4. [供应链估算] 2026H2 若数据中心液冷客户认证落地，纯水冷却单元有望扩品类；非公司披露。
5. [已发生] 2026-05-28 前收盘 89.19 元，市场已反映较高成长预期。5(C)

12. 核心风险

1. AI 收入不可见：数据中心液冷收入未单列，液体恒温设备包含储能/工业场景。4(C)
2. 毛利率风险：液体恒温设备毛利率 19.4%，若放量业务低毛利，净利弹性有限。4(C)
3. 储能价格战：电力电子装置温控收入占 68.9%，储能客户降价会传导到毛利。4(C)
4. 估值风险：若 PE 回到 35x，按 2026E 3 亿元净利仅 105 亿元市值，低于当前约 31%。5(C)
5. 客户认证风险：数据中心液冷要求长期可靠性和漏液控制，认证延后会影响收入确认。1(A)

13. 历史复盘

2024 年公司收入 21.60 亿元、净利 1.53 亿元，市场按工业温控成长股定价；2025 年收入和净利显著提速，估值切向储能/AI 液冷；2026Q1 收入继续增但净利同比下降，股价后续对毛利率和 AI 订单披露更敏感。3(C)

14. 跟踪指标

频率	指标	阈值	来源
季度	收入同比	低于 15% 为降速	季报
季度	毛利率	低于 21% 为负信号	季报
半年	液体恒温设备收入	年化高于 25 亿元为强	半年报
半年	纯水冷却单元收入	高于 2 亿元/半年为上行	半年报
季度	OCF/收入	连续为正为质量改善	现金流量表

15. 最新事件

1. [已发生] 2026-04-01，同飞股份披露 2025 年报。1(A)
2. [已发生] 2026-04-24，公司披露 2026Q1 报告。2(A)
3. [已发生] 2025 年，液体恒温设备收入 20.34 亿元、毛利率 19.4%。4(C)
4. [行业预测] 2026 年 AI 液冷渗透提高，但公司未单列数据中心收入。6(A)
5. [行情快照] 腾讯行情字段显示 300990 前收盘 89.19 元。5(C)

16. 误读纠偏

误读 1：液体恒温设备收入就是 AI 液冷收入。

实际：液体恒温设备包括储能、电力电子、工业设备等多场景，2025 年 20.34 亿元只能作为 AI 上限 proxy。4(C)

误读 2：2025 高增长能直接线性外推。

实际：2026Q1 收入同比 +21.80%，但归母净利润同比 -3.44%，说明高基数后利润弹性已经弱于收入。3(C)

17. 来源

• 来源：同飞股份 2025 年年度报告 — 巨潮资讯 / 同飞股份 — 2026-04-01 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-01/1225066351.PDF
• 来源：同飞股份 2026 年一季度报告 — 巨潮资讯 / 同飞股份 — 2026-04-24 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225158669.PDF
• 来源：东方财富 F10 财务指标，300990.SZ — 东方财富 — 2026-05-29 访问 — emweb.securities.eastmoney.com/PC_HSF10/NewFinanceAnalysis/ZYZBAjaxNew?type=0&code=SZ300990
• 来源：东方财富 F10 经营分析，300990.SZ — 东方财富 — 2026-05-29 访问 — emweb.securities.eastmoney.com/PC_HSF10/BusinessAnalysis/PageAjax?code=SZ300990
• 来源：腾讯证券行情接口，sz300990 — 腾讯证券 — 2026-05-29 访问，前收盘字段用于 2026-05-28 锚 — qt.gtimg.cn/q=sz300990
• 来源：电力散热模块总览 — ai-industry-chain-study — 2026-05-28 — _codex_output/v2/chain-power/module-overview.mdx (A/B/C 汇编)
• 来源：英维克 / 高澜股份既有公司页 — ai-industry-chain-study — 2026-05-28/29 — _codex_output/v2/chain-power/company/ (A/B/C 汇编)
• 来源：中航光电 2025 年年度报告 — 巨潮资讯 / 中航光电 — 2026-03-28 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-28/1225044952.PDF
• 来源：跨链公共数据字典 V1 — ai-industry-chain-study — 2026-05-28 — _codex_output/data-dictionary-v1.md
• 来源：同飞股份公告检索结果 — 巨潮资讯 — 2026-05-29 访问 — www.cninfo.com.cn/new/hisAnnouncement/query

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