高澜股份

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1. 投资摘要

• 高澜股份是大功率电力电子热管理和数据中心液冷设备公司，AI 相关弹性来自数据中心液冷、储能/电力电子冷却与高密度机柜散热升级。12
• 2025 年公司营业收入 9.891 亿元，同比 +43.09%；归母净利润 2,838.31 万元，同比 +156.40%；扣非归母净利润 5,578.18 万元，同比 +194.43%。2
• 2026Q1 营业收入 2.1195 亿元，同比 -2.77%；归母净利润 1,514.08 万元，同比 +16.55%；扣非净利润 1,424.31 万元，同比 +50.59%；毛利率 30.68%。1
• 2026-03-31 在手订单约 14.98 亿元，覆盖电力电子装置及数据中心液冷等领域，订单额约为 2025 收入的 1.51x。3
• 截至 2026-05-28 A 股收盘锚，本页使用 43.85 元附近 C 级行情和总市值约 133.5 亿元作为估值参考；不得用未发生交易日价格替代锚点。10

2. 产业链位置

高澜位于 AI 数据中心散热链的“液冷设备/冷却系统”环节，上游包括泵、阀、换热器、板材、控制器和电子元件，下游包括数据中心集成商、服务器/机柜集成、储能、电力电子和新能源装备客户。12

与 Vertiv 相比，高澜规模小、系统集成宽度较窄，但 A 股液冷弹性更高；与英维克相比，高澜更偏大功率电力电子纯水冷却和液冷系统；与 GDS 相比，高澜是设备供应商，收入确认来自交付设备而非 IDC 租金。456

3. AI 相关收入拆解（季度桥 + 公式）

口径	2025A	2026Q1	2026E/最新	计算/判断
集团收入	9.891 亿元	2.1195 亿元	未指引	Q1 同比 -2.77%，2025 同比 +43.09%。12
归母净利润	0.2838 亿元	0.1514 亿元	未指引	Q1 利润韧性强于收入，主要受毛利率改善。12
扣非净利润	0.5578 亿元	0.1424 亿元	未指引	Q1 扣非同比 +50.59%。1
毛利率	[未核实 - 待补 A/B 源]	30.68%	未指引	Q1 同比提升 5.54pct。1
AI/数据中心液冷收入	未单列	未单列	在手订单 14.98 亿元含数据中心液冷	AI revenue proxy = 数据中心液冷订单 × 交付率，公司未披露专项收入。3

4. 核心产品（含收入贡献）

产品/平台	关键参数	收入贡献	AI 驱动	状态
数据中心液冷产品	冷板/液冷系统/控制	未单列	高功率 GPU 机柜散热	已商业化，订单披露含数据中心液冷。3
大功率电力电子纯水冷却	电气传动、柔直、SVG 等	主营业务之一	电力基础设施和储能热管理	已量产。2
储能热管理	电池/PCS 冷却	未单列	AI 电力侧储能配套	批量产品模式。2
控制系统	冷却系统控制与监测	未单列	高可靠运行和漏液/温控	配套交付。2
备件/服务	维护、改造	未单列	存量设备维护	持续。

5. 上游供应商 / 下游客户

环节	变量	对收入影响	对利润/现金流影响	跟踪
上游泵阀/换热器	价格和交期	影响设备交付	成本上行压毛利	存货、应付账款
上游铜铝/不锈钢	大宗价格	影响 ASP/成本	固定价订单有毛利风险	原材料价格
下游数据中心	液冷渗透率	订单弹性	新客户认证影响回款	在手订单
下游储能/电力电子	储能装机、电网投资	稳定基础收入	项目制回款周期长	应收/经营现金流
集成商/总包	项目验收	收入确认节奏	现金回款波动	合同负债

6. 同业硬指标对比表

公司	相关业务收入	同比增速	GM/EBITDA	净利	FCF margin/FCF	客户集中度	技术代际	PE TTM	反证条件
高澜股份	2025 收入 9.891 亿元	+43.09%	Q1 GM 30.68%	2025 0.2838 亿元	Q1 CFO -1.125 亿元	项目制，待年报	数据中心液冷 + 电力电子冷却	A 股高估值，待复核	订单转收入低于 50%。12
英维克	2025/2026 数据待补	待补	待补	待补	待补	数据中心/储能	温控系统	待补	液冷订单低于预期。4
Vertiv	FY2025 收入 102.30 亿美元	+27.7%	调整 OM 20.4%	13.33 亿美元	调整 FCF margin 18.4%	hyperscaler/colo	power + cooling	80.36x	backlog 下滑。5
Schneider Electric	FY2025 401.52 亿欧元	organic +8.9%	adj. EBITA margin 18.7%	41.63 亿欧元	FCF margin 11.5%	分散	electrical + DC infra	待补	数据中心增速放缓。6
nVent	2025 收入待补	待补	Q3 GM 37.4% C 级	待补	待补	分散	enclosure/electrical	待补	enclosure 需求回落。7
佳力图	2025 数据待补	待补	待补	待补	待补	数据中心空调	机房空调	待补	传统风冷替代压力。

7. 护城河

1. 大功率冷却经验：公司长期服务电力电子装置纯水冷却，可靠性要求与数据中心液冷有技术迁移性。2
2. 订单可见性：2026Q1 末在手订单 14.98 亿元，约为 2025 收入 1.51x，但需验证交付和毛利率。3
3. 产品线迁移：从电气传动、储能、数据中心等定型液冷产品切入，降低单一行业周期。2
4. A 股融资/客户资源：上市平台有助于产能与研发扩张，但也放大估值波动。12

8. 财务质量（近 4-6 季度）

季度	收入	GM/NM	GAAP 净利	经营利润/扣非	FCF	质量判断
2025Q1	2.1800 亿元	GM 约 25.14%，NM 约 5.96%	0.1299 亿元	扣非 0.0946 亿元	CFO -0.7334 亿元	低基数，现金流为负。1
2025Q2	[未核实 - 待补 A/B 源]	待补	待补	待补	待补	需年报季度表补齐。
2025Q3	[未核实 - 待补 A/B 源]	待补	待补	待补	待补	需年报季度表补齐。
2025Q4	[未核实 - 待补 A/B 源]	待补	待补	待补	待补	需年报季度表补齐。
2025FY	9.891 亿元	NM 2.87%	0.2838 亿元	扣非 0.5578 亿元	待补	收入高增但净利率仍低。2
2026Q1	2.1195 亿元	GM 30.68%，NM 8.17%	0.1514 亿元	扣非 0.1424 亿元	CFO -1.1248 亿元	毛利改善，现金流和存货压力需跟踪。1

9. 业绩传导路径

GPU rack 功率上升
  -> 冷板/液冷系统渗透率提升
  -> 数据中心液冷订单进入高澜 backlog
  -> 交付率 × 毛利率决定利润
  -> 应收和存货周转决定 CFO
  -> EPS 与 A 股主题估值联动

可算公式：液冷收入 = 在手订单 × 数据中心液冷占比 × 年交付率。若 14.98 亿元订单中 40% 为数据中心液冷、2026 年交付 60%，对应收入 3.60 亿元；若毛利率 32%，毛利约 1.15 亿元。

10. SOTP 估值表

情景	数据中心液冷	电力电子/储能冷却	净现金/债务	情景市值
看空	18 亿元 = 0.45 亿净利 × 40x	18 亿元 = 0.45 亿净利 × 40x	0 亿元	36 亿元
基准	60 亿元 = 1.00 亿净利 × 60x	36 亿元 = 0.60 亿净利 × 60x	0 亿元	96 亿元
看多	132 亿元 = 1.65 亿净利 × 80x	64 亿元 = 0.80 亿净利 × 80x	0 亿元	196 亿元

估值纪律：上述为业务分部市值敏感性拆解，不给逐股价格锚或交易建议。若按公开行情口径的总市值约 133.5 亿元，市场隐含数据中心液冷收入快速兑现。10

11. 催化（4-6 条带时点）

1. [已发生] 2026-04-24，公司披露 2026Q1 收入 2.1195 亿元、归母净利 1,514.08 万元、扣非净利 1,424.31 万元。1
2. [已发生] 2026-04，2025 年报披露收入 9.891 亿元、归母净利 2,838.31 万元。2
3. [已发生] 2026-04-29 业绩说明会披露，截至 2026-03-31 在手订单约 14.98 亿元，覆盖电力电子装置及数据中心液冷等。3
4. [行业预测] 2026 年，AI 机柜功率上升推动冷板/CDU/液冷系统渗透率提升，需用客户订单验证。5
5. [供应链估算] 2026 年若数据中心液冷订单占在手订单 40%、交付 60%，对应收入 proxy 约 3.60 亿元。

12. 核心风险（4-6 条带情景）

1. 订单质量风险：14.98 亿元在手订单若数据中心液冷占比低于 20%，AI 弹性会显著低于市场预期。3
2. 现金流风险：2026Q1 CFO -1.125 亿元，若连续为负，需要更多营运资金。1
3. 毛利率风险：原材料和项目制议价会使 Q1 30.68% 毛利率不可持续。
4. 客户验证风险：液冷进入云厂/服务器生态需要认证，延期会影响收入确认。
5. 估值风险：A 股主题估值若从 60x-80x 回落到 30x-40x，股价对利润兑现高度敏感。

13. 跟踪指标

频率	指标	判断阈值	数据来源
每季度	营业收入	连续 2 季度同比为负为负信号	季报
每季度	毛利率	低于 27% 为负信号	季报
每季度	CFO	连续 4 季度为负为负信号	现金流量表
每季度	在手订单	低于 12 亿元或转化率低为负信号	业绩说明会
半年	数据中心液冷收入占比	未披露或低于 20% 为负信号	年报/调研

14. 最新事件（含分级）

1. [已发生] 2026-04-24，公司发布 2026 年一季度报告，披露收入、利润和现金流，A 级。1
2. [已发生] 2026-04，公司发布 2025 年年度报告，披露全年收入和利润，A 级。2
3. [已发生] 2026-04-29，业绩说明会披露在手订单约 14.98 亿元，B/C 级，需以公司纪要复核。3
4. [已发生] 2026-05-26，C 级行情显示高澜股份收盘 43.85 元，5月28日锚点需进一步接入交易所行情。10
5. [供应链估算] 2026-05-28，本页按订单占比和交付率推算液冷收入 proxy，非公司披露，C 级。

15. 来源

• 来源：广州高澜节能技术股份有限公司 2026 年第一季度报告 — 高澜股份 / 巨潮资讯 — 2026-04-24 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225160686.PDF
• 来源：高澜股份 2025 年年度报告 — 高澜股份 / 巨潮资讯转载 — 2026-04 — www.fxbaogao.com/detail/5373152
• 来源：高澜股份 2026 年一季度净利增 16.55%，在手订单达 14.98 亿元 — 经济观察网 — 2026-05-01 — www.eeo.com.cn/2026/0501/860356.shtml
• 来源：英维克 2025 年报 / 2026Q1 报告 — 英维克 — 2026
• 来源：Vertiv 2025 Annual Report / 2026 Investor Conference — Vertiv — 2026
• 来源：Schneider Electric FY2025 Key Figures — Schneider Electric — 2026
• 来源：nVent market and quarterly financial summary — nVent / market data — 2026
• 来源：佳力图 2025 年报 / 2026Q1 报告 — 佳力图 — 2026
• 来源：高澜股份一季度营收 2.12 亿元同比降 2.77% — 新浪财经 — 2026-04-23 — finance.sina.com.cn/stock/aiassist/yjbg/2026-04-23/doc-inhvnxpa3703548.shtml
• 来源：高澜股份 300499 行情与 2026-05-26 收盘参考 — 证券之星 / 行情站 — 2026-05-27 — stock.stockstar.com/RB2026052700010078.shtml
• 来源：Cross-chain data dictionary V1 — ai-industry-chain-study — 2026-05-28 — _codex_output/data-dictionary-v1.md

误读

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