科士达

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1. 投资摘要

• 科士达是“数据中心 + 新能源”双主业电力电子公司，2025 年收入 52.70 亿元、同比 +26.72%，归母净利 6.11 亿元、同比 +54.97%，经营现金流 9.11 亿元、同比 +85.53%；与科华相比，科士达 2025 年收入规模更小，但利润率、现金流和海外占比更强。1
• 数据中心行业收入 31.31 亿元、占 59.40%、同比 +14.18%，智慧电源/数据中心产品收入 29.55 亿元、占 56.05%、同比 +13.76%；新能源光储充产品及系统收入 20.69 亿元、同比 +52.01%，形成 AIDC 与光储双弹性，但也带来光储周期波动。1
• AIDC 产品路线明确：年报披露公司开发 1250-1625KVA 兆瓦级 UPS、AIDC 储能备电锂电池柜、液冷 CDU、HVDC、SST 固态变压器和数据中心 AI 节能系统；这说明公司正在从传统 UPS 供应商升级为 AIDC 电源/冷却系统厂商。1
• 2026Q1 收入 12.40 亿元、同比 +31.47%，归母净利 1.39 亿元、同比 +24.84%，经营现金流 1.13 亿元、同比由负转正；Q1 收入高增主要由光储产品订单增加驱动，AIDC 仍需看数据中心分部披露而非集团收入直接外推。2
• 截至 2026-05-28 深市收盘，002518.SZ 收盘 55.65 元；按 2026Q1 股本 5.822 亿股测算市值约 324.0 亿元，对应 2025 归母净利 PE 约 53.0x。该估值要求 2026 年数据中心和新能源至少一条线继续高增，任何一条线低于预期都会压缩估值。23
• 反证阈值：若 2026 年数据中心行业收入增速低于 10%、境外收入增速低于 20%、或光储收入放量但毛利率低于 15%，则公司应从 AIDC 高弹性标的下修为普通双主业制造公司。12

2. 公司概况与发展沿革

科士达成立于 1993 年前后电源业务体系，2010 年在深交所上市。公司长期聚焦电力电子核心技术，产品覆盖 UPS、精密空调、蓄电池、配电、微模块数据中心、光伏逆变器、储能、充电桩等。1

公司战略从“UPS 电源”演进到“数据中心 + 新能源”。在数据中心端，公司是较早进入数据中心产品领域的国内企业之一，UPS 单机功率覆盖 0.6kVA-1600kVA；在新能源端，公司形成光储充产品及系统，2025 年受欧洲需求回暖和新兴市场旺盛带动，收入增速显著。1

股权与管理层方面，实际控制人为刘程宇、刘玲，刘程宇担任董事长、总经理。年报明确实际控制人同时担任董事长、总经理是结合发展阶段和行业特点作出的安排，治理上需持续关注实际控制人控制与职业化管理之间的平衡。1

3. 商业模式拆解

收入来源	2025 收入	占比	同比	毛利率	判断
数据中心行业	31.31 亿元	59.40%	+14.18%	34.44%	基本盘，毛利率高于集团平均，是 AIDC 传导主通道。1
新能源行业	20.87 亿元	39.61%	+51.39%	19.42%	弹性高但价格周期更强。1
智慧电源、数据中心产品	29.55 亿元	56.05%	+13.76%	未单列	UPS/精密空调/微模块/配电等。1
光储充产品及系统	20.69 亿元	39.26%	+52.01%	未单列	海外需求是 2025 主要驱动。1
境外收入	27.61 亿元	52.39%	+43.53%	未单列	海外占比超过国内，汇率和贸易环境重要。1

定价机制以项目招投标、渠道分销和海外代理/直销并存。数据中心项目重视可靠性、交付周期、认证和售后服务，毛利率高于新能源；新能源更受电芯、逆变器价格和海外库存周期影响。1

4. AI 相关业务深度拆解

科士达没有单列 AI 收入，AI 相关收入代理为“数据中心行业收入中 AIDC 项目 + AIDC 专用产品”。2025 年数据中心行业收入 31.31 亿元，若 AIDC 暴露按 25%-45%情景测算，对应 7.83-14.09 亿元，但这只是情景假设，非公司披露。1

公司披露的数据中心产品路线比单一收入数字更有意义：面向 AIDC 的兆瓦级 UPS、储能备电、HVDC、SST、CDU 和 AI 节能系统分别对应供电可靠性、备电时长、配电架构、能量转换、液冷和运维能效。AIDC 机柜功率提高后，客户采购从“UPS + 空调”走向“电源架构 + 冷却 + 模块化交付”整体方案。1

近 5 个季度：

季度	收入	归母净利	CFO	解释
2025Q1	9.43 亿元	1.11 亿元	-1.31 亿元	淡季和备货拖累现金流。1
2025Q2	12.19 亿元	1.44 亿元	2.68 亿元	回款改善。1
2025Q3	14.46 亿元	1.90 亿元	3.57 亿元	收入利润双升。1
2025Q4	16.62 亿元	1.65 亿元	4.18 亿元	收入最高，利润率略回落。1
2026Q1	12.40 亿元	1.39 亿元	1.13 亿元	收入 +31.47%，现金流转正。2

天花板：数据中心业务 2025 年已占收入 59.40%，若未来 AIDC 订单放量，集团收入弹性较高；但新能源收入同样占 39.61%，若光储价格下行，可能抵消数据中心利润改善。1

5. 产业链位置

科士达在 AI 产业链母图中的坐标是“AI 数据中心供配电 + 机房基础设施 + 液冷边缘参与者”。上游包括功率器件、磁性元件、铜铝材料、电池、电芯、风机、压缩机、阀泵、换热器、钣金和控制器；公司未披露供应商采购占比，标 [未充分披露]。1

下游包括金融、通信、政府、轨道交通、互联网厂商、AI 大模型企业、专业算力运营商和海外数据中心项目。2025 年公司披露交付中国建设银行贵安数据中心、工商银行大功率 UPS、中国电信内蒙古云计算项目、中国移动北京信息港、某互联网头部云计算企业数据中心、马来西亚国家级 AI 数据中心等案例，但未披露客户收入占比。1

与科华相比，科士达数据中心行业毛利率 34.44%高于科华数据中心行业 27.00%；与金盘相比，科士达更靠近 UPS/冷却/微模块，金盘更靠近变压器和中压供配电；与英维克相比，科士达的强项是电源，英维克更专注热管理。1

6. 竞争格局与市场份额

数据中心基础设施竞争正在从设备品类竞争转向“高密度 AIDC 方案竞争”。科士达在国内 UPS 和数据中心基础设施中具备品牌、渠道和项目经验，但全球超大规模客户仍会在 Vertiv、Schneider、Eaton、Delta、华为数字能源、科华、英维克、金盘之间分配供应链。1

公司	相关收入	增速	毛利率	技术维度	客户维度	估值	关键反证
科士达	数据中心行业 31.31 亿元	+14.18%	34.44%	UPS/CDU/HVDC/SST	金融、运营商、海外 AIDC	约 53.0x PE	数据中心增速 <10%
科华数据	数据中心行业 35.23 亿元	+11.77%	27.00%	1.2MW UPS/IDC/微模块	互联网/AI/金融/政务	约 51.0x PE	新能源拖累
金盘科技	电气设备 62.73 亿元	总收入 +5.71%	约 28.2%	变压器/SST/AIDC 电源	数据中心/风光储	约 73.3x PE	订单兑现慢
英维克	见同目录 envicool 页	待同页	待同页	液冷/CDU/温控	数据中心/储能	待同页	液冷价格战
Vertiv	FY2025 收入 102.30 亿美元	+27.7%	GM 36.8%	UPS/液冷/热排放	hyperscaler/colo	见 Vertiv 页	backlog 转化
Delta Electronics	数据中心电源/热管理未单列	[未充分披露]	[未充分披露]	电源/风扇/热管理	全球 ICT	[未充分披露]	台厂价格竞争

判断：科士达的竞争优势不是“最大”，而是数据中心与新能源两条产品线可以同时服务 AIDC 的供电和备电；劣势是收入规模低于国际龙头，海外大客户认证和本地化交付仍需持续验证。1

7. 护城河

1. 产品全栈：数据中心产品覆盖 UPS、精密空调、配电、蓄电池、微模块和预制化数据中心，减少客户多供应商集成成本。1
2. 毛利率证据：2025 年数据中心行业毛利率 34.44%，高于新能源行业 19.42%，说明数据中心产品具备更强定价和技术壁垒。1
3. 海外渠道：2025 年境外收入 27.61 亿元、占 52.39%、同比 +43.53%，海外市场为 AIDC 和光储提供第二增长曲线。1
4. AIDC 研发储备：兆瓦级 UPS、AIDC 储能备电、CDU、HVDC、SST 等项目在研或结案，为高功率密度数据中心准备产品梯队。1
5. 现金流改善：2025 CFO 9.11 亿元，为归母净利 1.49x，说明增长不是纯赊销驱动。1

8. 财务深度分析

年度	收入	归母净利	扣非净利	CFO	ROE	判断
2023	54.40 亿元	8.45 亿元	8.18 亿元	5.15 亿元	21.89%	新能源高景气峰值。1
2024	41.59 亿元	3.94 亿元	3.44 亿元	4.91 亿元	9.24%	周期低点。1
2025	52.70 亿元	6.11 亿元	5.77 亿元	9.11 亿元	13.36%	收入、利润、现金流同步修复。1
2026Q1	12.40 亿元	1.39 亿元	1.30 亿元	1.13 亿元	未披露	增长延续。2

杜邦近似：2025 净利率 11.59%，总资产周转率约 0.70x，权益乘数约 1.71x，ROE 13.36%；净利率明显高于科华，但 ROE 尚未回到 2023 年峰值，主要因为新能源周期和净资产基数上升。1

现金流质量在 2025 年明显改善，Q1 为负、Q2/Q3/Q4 持续为正，全年 CFO 9.11 亿元。若 2026 年光储订单继续增加，需要关注应收账款和存货周转是否重新占用现金。12

9. 业绩传导路径

AI 算力建设
  -> 高密度机柜和海外 AIDC 项目
  -> 兆瓦级 UPS + HVDC + CDU + 备电系统
  -> 数据中心行业收入与毛利
  -> 同时拉动光储备电/微网方案
  -> 净利增长和现金流改善
  -> PE/SOTP 估值重定价

弹性测算：2025 年数据中心行业收入 31.31 亿元。若 2026 年增速 20%、毛利率维持 34.44%，新增毛利约 2.16 亿元；按税后净利率 18%测算，新增净利约 1.13 亿元，相当于 2025 归母净利 18.5%。若增速只有 8%，新增净利约 0.45 亿元，难以支撑 50x 以上 PE。1

10. 估值

2026-05-28 收盘价 55.65 元，按 5.822 亿股对应市值约 324.0 亿元；2025 归母净利 6.11 亿元，对应 PE 约 53.0x。123

情景	2026E 净利	倍数	隐含市值压力测试	条件
下行情景	6.5 亿元	32x	208 亿元	光储放缓，数据中心 +8%
基准情景	7.8 亿元	42x	328 亿元	数据中心 +18%，光储稳健
上行情景	9.2 亿元	52x	478 亿元	海外 AIDC 和光储双高增

SOTP：数据中心行业按 31.31 亿元收入、2.2-2.8x PS 为 69-88 亿元；新能源按 20.87 亿元收入、1.2-1.6x PS 为 25-33 亿元；但市场当前 324 亿元市值显著高于静态 PS SOTP，说明定价主要靠 2026-2027 年利润扩张，而不是 2025 年收入拆分。13

11. 催化因素

1. [已发生] 2026-04-27，2025 年报披露数据中心行业收入 31.31 亿元、毛利率 34.44%。1
2. [已发生] 2026-04-27，2026Q1 披露收入 12.40 亿元、同比 +31.47%。2
3. [已发生] 2026-05-20，公司披露 2025 年度权益分派实施公告，后续每股口径需调整。4
4. [指引/经营计划] 年报提出重点布局适配 AIDC 的极简 UPS、液冷 CDU、HVDC、SST 等，若 2026 年进入批量订单，将重估产品结构。1
5. [供应链估算] 海外数据中心项目和东南亚/中东 AIDC 建设若继续加速，公司境外收入占比可能维持 50%+。1

12. 核心风险

1. 光储周期风险：2025 新能源行业收入 +51.39%，若 2026 价格下行或库存调整，利润弹性可能被抵消。1
2. AIDC 产品量产风险：SST、HVDC、CDU等从研发到大规模交付存在客户认证周期，不能把“在研”直接等同收入。1
3. 海外贸易风险：境外收入占 52.39%，关税、汇率和当地认证会影响订单和毛利率。1
4. 估值风险：当前 2025 PE 约 53x，若 2026 净利低于 7 亿元，估值容错低。13
5. 客户集中度风险：公司披露大量标杆项目，但未披露单一客户占比，若互联网/金融大客户招标延后，季度收入波动会放大。1

13. 历史复盘

2023 年公司处于新能源与数据中心景气高点，收入 54.40 亿元、归母净利 8.45 亿元；2024 年受周期调整影响，收入降至 41.59 亿元、归母净利降至 3.94 亿元；2025 年收入和利润恢复至 52.70 亿元、6.11 亿元，但尚未回到 2023 年净利峰值。1

这说明科士达股价大波动往往由“新能源周期 + 数据中心订单”共同驱动，而不是只看 AIDC。2026 年若数据中心高增但光储下行，估值可能横盘；只有两条线同时改善，才会形成盈利和估值双击。13

14. 跟踪指标

频率	指标	阈值	来源
季度	集团收入增速	>25%	定期报告
半年	数据中心行业收入	>15%	半年报/年报
半年	数据中心毛利率	>34%	分部表
季度	CFO/净利	>0.8x	现金流量表
季度	境外收入	占比 >50%且增速 >25%	定期报告
年度	AIDC 新产品量产	明确订单/交付优于研发描述	年报/公告

15. 最新事件

1. [已发生] 2026-04-27，科士达发布 2025 年报，收入 52.70 亿元、归母净利 6.11 亿元、数据中心行业收入 31.31 亿元。1
2. [已发生] 2026-04-27，科士达发布 2026 一季报，Q1 收入 12.40 亿元、归母净利 1.39 亿元。2
3. [已发生] 2026-05-19，公司公告股价异动，短期交易热度上升。5
4. [指引] 年报经营计划明确聚焦 AI 算力配套、新型光储充两大核心赛道。1
5. [供应链估算] AIDC 兆瓦级 UPS、CDU、HVDC、SST 等若在 2026 年转量产，将改善数据中心收入结构。1

16. 误读纠偏

误读 1：科士达 2026Q1 高增长全部来自 AI 数据中心。

实际情况：一季报明确营业收入增长主要系光储产品订单增加；AIDC 需要等待数据中心分部或项目订单验证，不能用集团收入直接替代。2

误读 2：数据中心占比高就没有新能源风险。

实际情况：2025 年新能源行业收入仍占 39.61%，且同比 +51.39%，对集团增长贡献很大；若新能源价格周期反转，会影响整体利润和估值。1

17. 来源

• 来源：《深圳科士达科技股份有限公司 2025 年年度报告》 — 科士达 / 巨潮资讯 — 2026-04-27 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-27/1225189515.PDF
• 来源：《深圳科士达科技股份有限公司 2026 年一季度报告》 — 科士达 / 巨潮资讯 — 2026-04-27 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-27/1225189523.PDF
• 来源：002518.SZ 日 K 线，2026-05-28 收盘 55.65 元 — 腾讯证券行情接口 — 2026-05-29 访问 — web.ifzq.gtimg.cn/appstock/app/fqkline/get?param=sz002518,day,2026-05-28,2026-05-28,1,qfq
• 来源：《科士达：2025年年度权益分派实施公告》 — 科士达 / 巨潮资讯 — 2026-05-20 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-20/1225316276.PDF
• 来源：《科士达：关于股价异动的公告》 — 科士达 / 巨潮资讯 — 2026-05-19 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-19/1225315004.PDF

15. 来源

• 来源：科士达 官方网站/投资者关系入口 — kstar.com.cn
• 来源：科士达 公开披露与交易标识 002518.SZ
• 来源：仓内历史研究归档：科士达 · Archive/incident-2026-06-20-冻结现状-20260620-225855/content company/chain-power/kstar.mdx — _Archive/incident-2026-06-20-冻结现状-20260620-225855/content_company/chain-power/kstar.mdx
• 来源：仓内历史研究归档：科士达 · 产业链定位口径
• 来源：仓内历史研究归档：科士达 · 产品与业务口径
• 来源：仓内历史研究归档：科士达 · 上下游关系口径
• 来源：仓内历史研究归档：科士达 · 同业比较口径
• 来源：仓内历史研究归档：科士达 · 财务质量口径

AI 收入拆解

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