北方华创

订阅这家公司变化新观点 / 硬数据进邮箱 邮箱 订阅

1. 投资摘要

• 北方华创是中国半导体设备平台龙头，AI 相关弹性来自国内先进/特色工艺、存储、先进封装和算力芯片产线资本开支，而不是直接销售 AI 芯片。12
• 2025 年收入 393.53 亿元、同比 +30.85%，归母净利润 55.22 亿元；2026Q1 收入 103.23 亿元、同比 +25.80%，归母净利润 16.35 亿元、同比 +3.42%。13
• 2025 年电子工艺装备收入 367.31 亿元、占收入 93.34%、同比 +32.57%，是 AI 半导体 capex proxy；电子元器件收入 25.79 亿元、占 6.55%。1
• 短期矛盾是增收不增利：2025 年综合毛利率约 40.10%，同比下降，研发费用 54.35 亿元、同比 +46.96%，压低净利率。2
• 估值锚为 2026-05-28 A 股收盘 659.00 元；按总股本约 7.2483 亿股，对应市值约 4,777 亿元。8

2. 产业链位置

北方华创位于 AI 芯片产业链的上游半导体制造设备环节，覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、清洗、离子注入、真空设备和电子元器件。与 ASML 相比，公司不在 EUV 光刻核心环节；与 Applied Materials、Lam Research、KLA 相比，公司在中国大陆客户国产替代中受益更直接，但全球先进制程能力和客户国际化仍有差距。14

3. AI 相关收入拆解（季度桥 + 公式）

口径	2024A	2025A	2026Q1	公式 / 约束
集团收入	300.75 亿元	393.53 亿元	103.23 亿元	Q1 同比 +25.80%。13
电子工艺装备	277.07 亿元	367.31 亿元	未单列	AI capex proxy = 电子工艺装备 × 晶圆厂 AI/存储/先进封装 capex 占比假设。1
电子元器件	23.25 亿元	25.79 亿元	未单列	部分用于数据中心/高性能供电，非主收入。1
归母净利润	56.22 亿元 proxy	55.22 亿元	16.35 亿元	2025 利润下滑受研发和毛利率影响。23
CFO	15.51 亿元 proxy	21.33 亿元	7.48 亿元	2025 CFO 同比 +37.48%；Q1 转正。23

4. 核心产品（含收入贡献）

产品/平台	AI 用途	收入贡献	状态
薄膜沉积设备	逻辑、存储、先进封装薄膜工艺	证券研究口径收入超 158 亿元	覆盖主流晶圆制造场景，持续放量。4
刻蚀设备	逻辑/存储关键图形转移	证券研究口径收入超 107 亿元	国产替代核心品类。4
热处理/清洗/Track/离子注入	工艺平台补齐	热处理超 27 亿元、湿法超 18 亿元、离子注入超 3 亿元口径	多品类平台化。4
电子元器件	FPGA/CPU/GPU 供电、传感、存储器件	2025 25.79 亿元	年报披露应用于 AI、数据中心等场景。1

5. 上游供应商 / 下游客户

类型	名称/类别	暴露	投研处理
上游	真空泵、阀、腔体、射频电源、精密零部件	决定交付、成本和国产化率	跟踪存货、预付款、合同负债。
下游	中国大陆晶圆厂、存储厂、先进封装厂	电子工艺装备主要需求	公司不披露客户名单和 AI 产线占比。
下游	新能源/光学/真空装备客户	真空新能源装备分散需求	光伏下行拖累部分非 IC 设备。2
并购生态	芯源微、成都国泰真空等	补齐 Track、高端光学镀膜	整合效果看毛利率和费用率。4

6. 同业硬指标对比表

公司	相关业务收入	同比增速	毛利率	FCF margin	客户集中度	技术代际	估值 PE TTM	资产负债/现金	来源
北方华创	2025 电子工艺装备 367.31 亿元	+32.57%	综合 40.10%	CFO/收入 5.4%	晶圆厂集中，未实名	刻蚀/薄膜/热处理/清洗	高估值，659 元锚	合同负债 42.91 亿元	128
Applied Materials	FY2025/2026 数据见既有页	稳增	约 49% 区间	高 FCF	全球晶圆厂	WFE 平台	既有页	净现金/回购	既有页
Lam Research	FY2026 最新季度见既有页	存储驱动	高 40%+	高 FCF	存储客户集中	etch/deposition	既有页	美股口径	既有页
KLA	FY2026 最新季度见既有页	inspection/metrology	高 50%+	高 FCF	全球晶圆厂	process control	既有页	美股口径	既有页
ASML	2025/2026 指引见既有页	EUV 周期	50%+	高 FCF	先进制程集中	EUV/DUV	既有页	欧股口径	既有页
中微公司	2025 数据待补	国产替代	待补	待补	晶圆厂集中	刻蚀/MOCVD	A 股高估值	净现金	公司公告待补

7. 护城河

1. 平台化产品矩阵：电子工艺装备收入占 93.34%，刻蚀、薄膜、热处理、清洗、Track、离子注入多品类协同，提高客户导入深度。14
2. 国产替代客户粘性：国内晶圆厂扩产和设备国产化是长期需求来源，验证周期长，量产后替换成本高。
3. 研发投入：2025 年研发费用 54.35 亿元，同比 +46.96%，短期压利润但强化产品代际。2
4. 并购整合：收购芯源微、成都国泰真空等补齐短板，但需要验证费用协同。4

8. 财务质量（近 4-6 季度）

季度	收入	GM	NM	FCF/CFO	质量判断
2025Q1	82.06 亿元	待披露	19.26%	CFO -17.29 亿元	高增长但现金流弱。35
2025Q2	79.36 亿元	待披露	20.54%	待披露	收入环比略降。5
2025Q3	111.60 亿元	40.31%	15.94%	环比转正	收入创新高，毛利率承压。6
2025Q4	120.52 亿元	待披露	3.2% proxy	待披露	费用集中确认压利润。5
2025FY	393.53 亿元	40.10%	14.03%	CFO 21.33 亿元	增收不增利，研发高投入。12
2026Q1	103.23 亿元	待披露	15.84%	CFO 7.48 亿元	收入稳增，利润增速较低。3

9. 业绩传导路径

AI 芯片和存储需求提升先带动晶圆厂、先进封装厂和特色工艺产线 capex，再转化为设备订单、合同负债、交付验收和收入确认。公式：电子工艺装备收入 = 晶圆厂 capex × 可服务设备比例 × 国产化率 × 公司份额 × 交付确认率；净利 = 收入 × 毛利率 - 研发/销售/管理费用 - 税费。若 2026 电子工艺装备收入增长 25% 至 459 亿元、净利率 15%，对应净利约 69 亿元。

10. SOTP 估值表

情景	电子工艺装备净利	电子元器件净利	净现金/其他	情景市值	情景每股值
Bear	58 亿元 × 45x = 2,610 亿元	3 亿元 × 30x = 90 亿元	100 亿元	2,800 亿元	386 元
Base	75 亿元 × 60x = 4,500 亿元	4 亿元 × 35x = 140 亿元	120 亿元	4,760 亿元	657 元
Bull	105 亿元 × 75x = 7,875 亿元	5 亿元 × 40x = 200 亿元	150 亿元	8,225 亿元	1,135 元

上述数值仅用于估值敏感性拆解，不构成目标价、评级或交易建议。估值锚：2026-05-28 收盘 659.00 元、总股本约 7.2483 亿股，市值约 4,777 亿元；当前基本贴近 Base，后续要看毛利率修复和研发投入产出。8

11. 催化（4-6 条带时点）

1. [已发生] 2026-04-18，公司发布 2025 年报，收入 393.53 亿元、电子工艺装备 367.31 亿元。1
2. [已发生] 2026-04-30，公司发布 2026Q1 报告，收入 103.23 亿元、归母净利 16.35 亿元。3
3. [已发生] 2025，薄膜沉积第 1000 台整机交付等平台化进展被券商报告跟踪。4
4. [指引] 2026，国内晶圆厂和存储扩产若持续，将支撑设备交付。2
5. [供应链估算] 2026H2，若合同负债从 42.91 亿元恢复增长，可能预示订单可见度改善。2

12. 核心风险（4-6 条带情景）

1. 毛利率风险：若新品和零部件成本使综合 GM 持续低于 40%，高收入增长难以转化利润。2
2. 费用率风险：研发费用继续高增但新品收入滞后，会压制净利率。2
3. 订单风险：合同负债下降若延续，可能反映订单/预收节奏放缓。2
4. 制裁与供应链风险：关键零部件、EDA/工艺协同限制可能影响交付。
5. 估值风险：若 A 股设备龙头 PE 回到 45x，股价较 Base 有明显回撤空间。8

13. 跟踪指标

频率	指标	判断阈值	数据来源
每季度	电子工艺装备收入	同比 >25% 强；<15% 警戒	年报/半年报
每季度	综合毛利率	>41% 修复；<39% 风险	财报
每季度	合同负债	环比回升为订单改善	资产负债表
每季度	研发费用率	高投入需对应新品收入	财报
半年	新品交付/客户验证	薄膜、刻蚀、离子注入等节点	公司公告/年报

14. 最新事件（含分级）

1. [已发生] 2026-04-18，北方华创披露 2025 年年度报告全文，收入 393.53 亿元。1
2. [已发生] 2026-04-30，北方华创披露 2026 年第一季度报告，Q1 收入 103.23 亿元。3
3. [已发生] 2025，电子工艺装备收入 367.31 亿元、占收入 93.34%。1
4. [已发生] 2026-05-28，A 股收盘锚 659.00 元，市值约 4,777 亿元。8
5. [行业预测] 2026，国内存储和晶圆厂扩产、国产化率提升仍是半导体设备主驱动。24

15. 来源

• 来源：北方华创科技集团股份有限公司 2025 年年度报告全文 — 北方华创 / 巨潮资讯 — 2026-04-18 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-18/1225122918.PDF
• 来源：北方华创 2025 年报解读：营收增 30.85% 净利降 1.77% — 新浪财经 — 2026-04-17 — finance.sina.cn/2026-04-17/detail-inhuvres2044700.d.html (C，转引年报)
• 来源：北方华创科技集团股份有限公司 2026 年第一季度报告 — 北方华创 / 深交所 — 2026-04-30 — disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-30/3d01114e-ca67-4e90-bad2-9534360f2db3.PDF
• 来源：北方华创：营收增长稳健，平台化战略持续拓宽 — 证券研究报告 / 新浪财经转载 — 2026-04 — stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/830349327230/index.phtml
• 来源：北方华创 2025 年年报点评 — 财经头条 / 新浪财经转载 — 2026-04-18 — finance.sina.com.cn/cj/2026-04-18/doc-inhuxcfy1452789.shtml
• 来源：北方华创 2025 年三季报：营业收入同比增长 38.31% — 电子工程专辑 — 2025-10 — www.eet-china.com/mp/a458283.html
• 来源：Applied Materials / Lam / KLA / ASML 既有公司页 — ai-industry-chain-study — 2026-05-28 — _codex_output/v2/chain-chip-core/company/ (A/B/C 汇编)
• 来源：腾讯行情 A 股快照，含 2026-05-29 盘中与前收盘字段；前收盘用于 2026-05-28 锚 — 腾讯证券 — 2026-05-29 — qt.gtimg.cn/q=sz002371
• 来源：北方华创 2025 年报点评：收入保持稳健增长 — 证券研究报告 / 新浪财经转载 — 2026-05 — stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/831363720270/index.phtml
• 来源：北方华创营收构成 — 理杏仁 — 2026-05 accessed — www.lixinger.com/equity/company/detail/sz/002371/2371/operation-revenue-constitution

误读

本节待补充

帮我补这段

相关推荐

同产业链：chip-core

同产业链 · 相关公司

阿斯麦ASML超微半导体AMD泛林集团LRCX海光信息688041.SH寒武纪688256.SH科磊KLAC拓荆科技688072应用材料AMAT

相关概念

FP4 四位浮点高级接口总线（Advanced Interface Bus）AOT 提前编译AI For Electronic Design Automation空气间隙（Air Gap）量测标记模拟存算 (Analog In-Memory Computing)模拟混合信号验证