CSCO ⑧ 网络/互连/光模块/交换 13F 滞后披露

3,651 家机构在拿 CSCO，先看主动钱和持有人名单

CSCO 卡在 ⑧ 网络/互连/光模块/交换：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。谁在买？↓

产业链 15 段深研保留在公司卫星页：打开思科产业链深析 →

这页只展示已入库公开披露，缺字段不补故事。

五源研判 · 本季最该知道的一件事

思科 · Cisco Systems 是全市场覆盖最广、最拥挤的 AI 共识之一——"谁在买"这件事的增量信息已经很薄。真正非显而易见的，是撑起它的盈利质量与上游产能依赖能不能延续、又会被什么信号推翻。下面把 13F 共识、拥挤度、财报与反证阈值交叉给你它本季的真实位置，而不是再喊一遍"龙头"。

13F 共识广度3,651 家机构持有、约占全市场申报机构 42%

本季动作本季 ▲+263 家加注

财报质量毛利率 64.9%、营业利润率 20.8%

产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）

反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

🇨🇳 中国挑战者 · 谁在追赶 Cisco Systems

中国替代追到哪了 —— 看规模差距 + 追赶斜率，自己判断

站在 CSCO 持有人视角：A股中国替代者现在多大、增速多快、多少机构在调研。只摆事实、零打分，不预测谁超谁、不构成建议。

Cisco Systems FY2025 营收 $56.7B↓ 下面是中国挑战者（人民币口径）

中兴通讯000063

CSCO ≈ 它的 3× 进中兴通讯详情页 →

年营收1339.0 亿 ▲+10%

最新季势头349.9 亿 ▲+6%

机构调研热度100 家

EPS 预期 26→28 1.73→1.94

紫光股份/新华三000938

CSCO ≈ 它的 4× 进紫光股份/新华三详情页 →

年营收967.5 亿 ▲+22%

最新季势头279.8 亿 ▲+35%

机构调研热度100 家

EPS 预期 26→28 1.02→1.81

锐捷网络301165

CSCO ≈ 它的 28× 进锐捷网络详情页 →

年营收143.2 亿 ▲+22%

最新季势头30.0 亿 ▲+18%

机构调研热度100 家

EPS 预期 26→28 1.36→2.49

星网锐捷002396

CSCO ≈ 它的 21× 进星网锐捷详情页 →

年营收191.6 亿 ▲+14%

最新季势头39.0 亿 ▲+12%

机构调研热度100 家

EPS 预期 26→28 1.16→2.06

营收=最新财年(人民币)·增速同比·「调研」=A股机构调研热度(≈中国版聪明钱关注)·EPS=卖方一致预期。规模差距 vs 追赶斜率自行判断，不预测、不构成投资建议；非上市挑战者(如华为昇腾)不在此表。

$56.7B 营业收入 · FY2025 ▲+5% YoY

$10.2B 净利润 · FY2025 ▼1% YoY

$2.55 摊薄 EPS · FY2025 ▲+0% YoY

$14.2B 经营现金流 · FY2025 ▲+30% YoY

FY 财报 · SEC XBRL · 同比上一财年

五源汇一 · 标的页

CSCO 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 ⑧ 网络/互连/光模块/交换

它在 AI 产业链被定位为 ⑧ 网络/互连/光模块/交换，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 8 年三大报表

最新财年营收 $56.7B；完整三大报表 + 季度桥 + 实物产能在上方逐项摊开，替这只票验真，不补写未知。

独家资金信号 · 内部人 / 举牌 / 做空 / 期权 / 基金多空 / 专利

13F 之外，这些线上的钱也在动

SEC Form4 内部人买卖、13D-G 举牌、做空与逼空、期权情绪、基金多空、专利被引护城河——全是已入库真数据，没有的不占位。

2.35 天做空回补天数做空环比 ▲+5.1%

61,949,954做空股数截至 2026-05-29

0.74Put/Call 比15 到期 · 2026-06-19

0专利被引总数技术影响力 / 护城河

200交割失败(FTD)截至 2026-05-26

内部人交易 · SEC Form 4

卖出

Patterson MarkOfficer; EVP and CFO

2,501 股 @ $78.26 2026-03-20

卖出

Patterson MarkOfficer; EVP and CFO

2,391 股 @ $77.68 2026-03-20

卖出

Tuszik OliverOfficer; EVP, Global Sales

3,132 股 @ $79.74 2026-03-18

卖出

Stahlkopf Deborah LOfficer; EVP and Chief Legal Officer

7,981 股 @ $79.50 2026-03-17

授予

Weil KevinDirector

383 股 @ $78.90 2026-03-16

授予

JOHNSON KRISTINA MDirector

383 股 @ $78.90 2026-03-16

授予

Tessel MariannaDirector

383 股 @ $78.90 2026-03-16

卖出

Subaiya Thimaya K.Officer; EVP, Operations

1,744 股 @ $77.07 2026-03-12

13D-G 举牌

先锋领航SC 13G2026-04-29

先锋领航SC 13G/A2026-03-26

先锋领航SC 13G/A2025-11-05

先锋领航SC 13G/A · 9.4%2024-02-13

贝莱德SC 13G/A · 8.6%2024-01-25

先锋领航SC 13G/A · 9.3%2023-02-09

基金持仓 · 多空

先锋领航Long · $1.7B · 1.4%

Putnam Large Cap Value…Long · $1.4B · 3.0%

先锋领航Long · $1.3B · 1.4%

贝莱德Long · $1.0B · 3.1%

SCHWAB CAPITAL TRUSTLong · $693.6M · 0.5%

DFA INVESTMENT TRUST COLong · $616.1M · 2.1%

实物层 · 季度财报桥 / 产能 / 电力 / GPU价

观点之外，硬数据有没有跟上

产能、电力、GPU 价、季度财报真值等已物化硬事实，替这只票的叙事验真。只列已入库真数据。

产能 PPE资本开支

$323.0M / YoY +48.8% · 2025-10-25

SEC XBRL

真财报 · SEC XBRL 标准化三大报表

CSCO 完整三大报表 · FY2018–FY2025 共 8 个财年

损益表 / 资产负债表 / 现金流量表逐年真值——科目标准化、跨公司可比，来源 SEC XBRL，缺失项显示 —，不估算填充。

营业收入成长 · FY2018→FY2025

$49.3BFY2018

$51.9BFY2019

$49.3BFY2020

$49.8BFY2021

$51.6BFY2022

$57.0BFY2023

$53.8BFY2024

$56.7BFY2025

利润表

科目（USD）	FY2018	FY2019	FY2020	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
营业收入	$49.3B	$51.9B	$49.3B	$49.8B	$51.6B	$57.0B	$53.8B	$56.7B
营业成本	$18.7B	$19.2B	$17.6B	$17.9B	$19.3B	$21.2B	$19.0B	$19.9B
毛利	$30.6B	$32.7B	$31.7B	$31.9B	$32.2B	$35.8B	$34.8B	$36.8B
研发费用	$6.3B	$6.6B	$6.3B	$6.5B	$6.8B	$7.6B	$8.0B	$9.3B
营业利润	$12.3B	$14.2B	$13.6B	$12.8B	$14.0B	$15.0B	$12.2B	$11.8B
净利润	$110.0M	$11.6B	$11.2B	$10.6B	$11.8B	$12.6B	$10.3B	$10.2B
摊薄 EPS	$0.02	$2.61	$2.64	$2.50	$2.82	$3.07	$2.54	$2.55

资产负债表

科目（USD）	FY2018	FY2019	FY2020	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
总资产	$108.8B	$97.8B	$94.9B	$97.5B	$94.0B	$101.9B	$124.4B	$122.3B
现金及等价物	$8.9B	$11.8B	$11.8B	$9.2B	$7.1B	$10.1B	$7.5B	$8.3B
存货	$1.8B	$1.4B	$1.3B	$1.6B	$2.6B	$3.6B	$3.4B	$3.2B
应收账款	$5.6B	$5.5B	$5.5B	$5.8B	$6.6B	$5.9B	$6.7B	$6.7B
固定资产净额	$3.0B	$2.8B	$3.4B	$3.4B	$3.0B	$3.1B	$3.2B	$3.4B
长期负债	$20.3B	$14.5B	$11.6B	$9.0B	$8.4B	$6.7B	$19.6B	$22.9B
留存收益	$1.2B	$-5.9B	$-2.8B	$-654.0M	$-1.3B	$1.6B	$1.1B	$50.0M

现金流量表

科目（USD）	FY2018	FY2019	FY2020	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
经营现金流	$13.7B	$15.8B	$15.4B	$15.5B	$13.2B	$19.9B	$10.9B	$14.2B
资本开支	$834.0M	$909.0M	$770.0M	$692.0M	$477.0M	$849.0M	$670.0M	$905.0M
折旧摊销	$1.1B	$1.0B	$900.0M	$800.0M	$800.0M	$700.0M	$700.0M	$700.0M
股权激励	$1.6B	$1.6B	$1.6B	$1.8B	$1.9B	$2.4B	$3.1B	$3.6B
回购	$17.5B	$20.7B	$2.7B	$2.9B	$7.7B	$4.3B	$5.8B	$6.0B
分红	$6.0B	$6.0B	$6.0B	$6.2B	$6.2B	$6.3B	$6.4B	$6.4B

关键比率 & 估值 · 研判语言

CSCO 贵不贵、赚钱质量如何 · 近 5 财年

估值倍数 + 回报率 + 利润率 + 增长 + 偿债——把原始报表翻译成可研判的比率，客观事实陈列，不给目标价/买卖建议。

指标	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
市盈率 P/E	22.1×	16.1×	17.0×	18.8×	27.0×
市销率 P/S	4.7×	3.7×	3.8×	3.6×	4.8×
市现率 P/FCF	15.9×	14.9×	11.2×	19.0×	20.7×
EV 倍数	16.4×	12.3×	13.0×	14.9×	21.8×
毛利率	64.0%	62.5%	62.7%	64.7%	64.9%
净利率	21.3%	22.9%	22.1%	19.2%	18.0%
FCF 利润率	29.6%	24.7%	33.4%	19.0%	23.5%
ROIC	13.8%	16.5%	17.1%	12.1%	12.1%
ROE	25.7%	29.7%	28.4%	22.7%	21.7%
营收增速 YoY	1.0%	3.5%	10.6%	-5.6%	5.3%
流动比率	1.49	1.43	1.38	0.91	1.00
负债权益比	0.31	0.25	0.21	0.47	0.56

来源 SEC XBRL 派生

风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

估值参照 · P/EP/E 27× · 高于近年均值

当前 P/E 相对自身近年均值（20×）高于；贵贱自行判断，不给目标价。

本季动作▲+263 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

思科连续多个季度披露 AI 相关网络订单或 backlog 放缓，且管理层将原因归为竞争份额流失而非交付节奏。
主要云客户公开采用 Arista、NVIDIA 或白盒方案作为 AI 后端网络标准，而思科未进入核心供应清单。
Silicon One 新一代芯片在端口速率、功耗、成本或客户认证上明显落后 Broadcom、NVIDIA 或 Arista 系统方案。
Acacia 相关高速光互连收入未随 800G/1.6T 数据中心升级增长，反而被价格下行和库存消化压制。
Splunk、安全、可观测性与网络产品的交叉销售指标未改善，平台化叙事不能抵消硬件周期波动。
企业园区和数据中心交换订单同时走弱，且渠道库存或客户预算收缩持续超过一个产品周期。

🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。看完整方案↓

产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 CSCO 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

US$56.7B

FY2025 FY 收入

SEC XBRL companyfacts

64.9%

毛利率 GM

FY2025 FY

20.8%

营业利润率 OPM

FY2025 FY

US$13.3B

自由现金流 FCF

FY2025 FY

✓聪明钱看点

关注思科 AI 订单、Silicon One 客户采用、Acacia 高速光互连出货和 Nexus 800G 产品节奏。
关注企业网络订单恢复、Splunk 整合后的交叉销售、以及超大规模云客户对白盒和开放以太网方案的偏好变化。

⚠口径风险

思科业务横跨企业网络、安全、协作、可观测和服务，AI 网络收入通常难以独立拆分。
Acacia、Silicon One 和 Nexus 的 AI 逻辑需要与传统企业网络周期区分，单季订单波动不宜直接外推。

SEC XBRL companyfacts · FY2025 FY

✓FY2025 FY 毛利率 64.9%，毛利 US$36.8B
✓FY2025 FY 营业利润率 20.8%，营业利润 US$11.8B
✓FY2025 FY 净利率 18.0%，净利润 US$10.2B
✓FY2025 FY FCF US$13.3B

毛利率 GM 64.9%

营业利润率 OPM 20.8%

净利率 NM 18%

CSCO 的 AI 相关收入由哪些业务构成？

SEC-FORM4-HOLDINGSDB · 2026-06-23

集团收入趋势 · US$B

FY2024Q1FY2024Q2FY2024Q4FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q4FY2026Q1FY2026Q2

思科在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品

上游

TSMC
Broadcom
Marvell Technology
Lumentum

下游

Amazon Web Services
Microsoft
AT&T
Accenture

竞品

Arista Networks
NVIDIA
Juniper Networks
Hewlett Packard Enterprise

思科靠哪些产品/平台支撑营收？

含收入贡献 / 量产状态

Nexus 数据中心交换机

高端以太网交换平台

收入贡献支撑数据中心、云、AI 私有云和企业核心网络硬件收入。

量产成熟度

成熟产品线，随 400G/800G 升级和 AI 网络需求迭代。

Silicon One

自研网络芯片架构

收入贡献支撑路由、交换和 AI 网络系统差异化，也可服务特定客户硅需求。

量产成熟度

持续扩展到高端路由、交换和 hyperscaler 场景。

Acacia 光互连产品

相干光、硅光和高速光模块

收入贡献为数据中心互连、路由和高速以太网提供光链路价值量。

量产成熟度

已整合进思科光互连和网络平台，受高速端口升级拉动。

Catalyst 与 Meraki

园区网络、无线和云管网络

收入贡献企业网络基本盘，承接 AI 应用落地带来的边缘接入、安全和可管理性需求。

量产成熟度

成熟平台，受企业 IT 预算和设备更新周期影响。

Splunk 与安全产品组合

可观测性、安全分析和安全运营平台

收入贡献扩展软件订阅、日志分析、安全运营和网络可观测收入。

量产成熟度

处于整合与交叉销售阶段，协同效果需要持续验证。

US$B · SEC XBRL companyfacts · FY2026Q2

口径	FY2025Q2	FY2025Q4	FY2026Q1	FY2026Q2
收入	14.149	14.883	15.349	15.841
毛利	9.278	9.745	9.972	10.08
营业利润	3.202	3.363	3.781	3.96
净利润	2.491	2.86	3.175	3.373
FCF	—	2.889	—	—

缺失期项以 — 表示，未用估算填充。

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

Silicon One 网络芯片

依赖依赖先进制程、封装、SerDes、EDA 和内部芯片设计迭代。

↑Silicon One 在路由、交换和 AI 网络中扩大采用，提升性能功耗比和平台差异化。

↓芯片路线图落后于 Broadcom/NVIDIA 或客户认证不及预期，自研硅优势难以转化为份额。

Acacia 光模块与相干光

依赖依赖 Acacia 的 DSP、硅光、相干光模块和高速光器件供应链。

↑800G、1.6T、相干光和硅光需求提升，思科在交换、路由和光互连中获得更多系统级价值。

↓光模块价格快速商品化，或独立光模块厂商在云客户中占优，Acacia 溢价被压缩。

Nexus 数据中心交换

依赖依赖企业和云客户对高可靠数据中心网络、可观测性和安全集成的需求。

↑企业 AI 私有云、主权云和混合云建设推动高端交换机升级。

↓企业网络预算收缩或客户延长设备替换周期，Nexus 增长被传统周期拖累。

AI 后端以太网

依赖依赖 RoCE、拥塞控制、Telemetry、UEC 生态和与 GPU/DPU 平台的互操作。

↑开放以太网成为更多 AI 集群后端网络选择，思科凭 Silicon One、Nexus 和光互连打包受益。

↓NVIDIA InfiniBand/Spectrum-X 随 GPU 集群采购绑定加强，思科难以进入最大训练集群。

企业网络与安全平台

依赖依赖 Catalyst、Meraki、安全、可观测和 Splunk 数据平台协同销售。

↑企业把 AI 应用、零信任、安全日志和网络自动化一起升级，拉动网络加安全组合方案。

↓安全与可观测产品整合不顺，网络硬件增长无法被软件订阅和平台化收入抵消。

渠道与系统集成

依赖依赖全球渠道、VAR、运营商、云服务伙伴和大型集成商。

↑AI 私有云和边缘 AI 项目需要端到端交付，渠道能力提升思科在企业客户中的中标概率。

↓超大规模云客户更偏好直接采购白盒设备，传统渠道优势在 hyperscaler AI 网络中转化有限。

谁在公开披露里持有 CSCO？

完整历史 = Pro

持有主体	披露市值	权重	来源 · as_of
B BlackRock, Inc.	US$28.3B	100.000%	SEC 13F(滞后披露约45天·不代表当前持仓/背书) · 2026-03-31
V VANGUARD CAPITAL MANAGEMENT LLC	US$18.9B	100.000%	SEC 13F(滞后披露约45天·不代表当前持仓/背书) · 2026-03-31
S STATE STREET CORP	US$15.0B	100.000%	SEC 13F(滞后披露约45天·不代表当前持仓/背书) · 2026-03-31
C Capital Research Global Investors	US$9.9B	100.000%	SEC 13F(滞后披露约45天·不代表当前持仓/背书) · 2026-03-31
V VANGUARD PORTFOLIO MANAGEMENT LLC	US$9.1B	100.000%	SEC 13F(滞后披露约45天·不代表当前持仓/背书) · 2026-03-31
G GEODE CAPITAL MANAGEMENT, LLC	US$7.9B	100.000%	SEC 13F(滞后披露约45天·不代表当前持仓/背书) · 2026-03-31

和主要同业的定位差在哪？

公司	定位	关键差异
Cisco Systems	企业网络、数据中心网络、安全、可观测性和光互连综合平台。	客户与渠道覆盖最广，Acacia 与 Silicon One 提供从芯片、光到系统的纵向能力。
Arista Networks	云数据中心以太网交换专精厂商。	在 hyperscaler 高速交换和 EOS 软件一致性上更聚焦，AI 后端网络心智强。
NVIDIA	AI 计算、DPU、InfiniBand 和以太网网络平台。	能围绕 GPU 集群做端到端优化和绑定销售，是思科进入大型训练网络的强约束。
Juniper Networks	运营商路由、数据中心交换、园区网络和 Mist AI 运维。	AI 运维体验突出，但整体企业渠道和安全平台广度弱于思科。
白盒 ODM/SONiC 生态	开放硬件和开放网络系统生态，服务大型云自研网络。	成本和自主可控强，但需要客户承担更多系统集成、软件和运维责任。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

⚠思科连续多个季度披露 AI 相关网络订单或 backlog 放缓，且管理层将原因归为竞争份额流失而非交付节奏。
⚠主要云客户公开采用 Arista、NVIDIA 或白盒方案作为 AI 后端网络标准，而思科未进入核心供应清单。
⚠Silicon One 新一代芯片在端口速率、功耗、成本或客户认证上明显落后 Broadcom、NVIDIA 或 Arista 系统方案。
⚠Acacia 相关高速光互连收入未随 800G/1.6T 数据中心升级增长，反而被价格下行和库存消化压制。
⚠Splunk、安全、可观测性与网络产品的交叉销售指标未改善，平台化叙事不能抵消硬件周期波动。
⚠企业园区和数据中心交换订单同时走弱，且渠道库存或客户预算收缩持续超过一个产品周期。

🔒 雷达通 · 完整产业逻辑深析 财报全档 · 收入结构 · 产业链上下游 · 同业对照 · 误读纠偏 · 反证阈值 CSCO 的投研级深析全文锁在雷达通——这是单看任何一个数据源都拼不出的一页。看完整方案↓

主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构	披露市值	股数	组合占比	Top10	source / as_of

共识强度 & 拥挤度

它有多被共识、又有多拥挤

共识强度看多少聪明钱重叠持有它；拥挤度看客观持仓集中度与流动性，不表达方向判断。

共识强度 3/6 3,651 家持有 · 占全市场 41.8%

◆ 解锁完整研究 · 越往上覆盖越广

Cisco Systems · 完整透视雷达解锁

免费层给你公开披露形状与关键证据；完整交付 = 逐机构调仓 diff、完整持有人榜、多季轨迹、产业逻辑深析、异动提醒。

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713家 AI 产业链机构 · 深度追踪

427只标的 · 透视雷达

24产业链节点 · 13 赛道

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