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ADTN 光通信与宽带接入设备 13F 滞后披露

225 家机构在拿 ADTN，先看主动钱和持有人名单

ADTN 卡在 光通信与宽带接入设备：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。 谁在买？↓

产业链 15 段深研保留在公司卫星页： 打开 ADTRAN 产业链深析 →

这页只展示已入库公开披露，缺字段不补故事。

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五源研判 · 本季最该知道的一件事

ADTRAN · ADTRAN Holdings 还没被共识完全扫到——这恰是需要优先核验的位置。下面把 13F 共识、本季资金动作、财报与反证阈值交叉起来，看聪明钱有没有在它身上留下早期脚印。

13F 共识广度225 家机构持有、约占全市场申报机构 3%
本季动作本季 ▲+47 家加注
财报质量毛利率 38.3%、营业利润率 -1.4%
产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）
反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

🇨🇳 中国挑战者 · 谁在追赶 ADTRAN Holdings

中国替代追到哪了 —— 看规模差距 + 追赶斜率，自己判断

站在 ADTN 持有人视角：A股中国替代者现在多大、增速多快、多少机构在调研。只摆事实、零打分，不预测谁超谁、不构成建议。

ADTRAN Holdings FY2025 营收 $1.1B↓ 下面是中国挑战者（人民币口径）
#1
中兴通讯000063
ADTN ≈ 它的 0× 进 中兴通讯 详情页 →
年营收1339.0 亿 ▲+10%
最新季势头349.9 亿 ▲+6%
机构调研热度100 家
EPS 预期 26→28 1.73→1.94
#2
烽火通信600498
ADTN ≈ 它的 0× 进 烽火通信 详情页 →
年营收249.2 亿 ▼13%
最新季势头45.1 亿 ▲+11%
机构调研热度1 家
EPS 预期 26→28 1.25→2.65
#3
星网锐捷002396
ADTN ≈ 它的 0× 进 星网锐捷 详情页 →
年营收191.6 亿 ▲+14%
最新季势头39.0 亿 ▲+12%
机构调研热度100 家
EPS 预期 26→28 1.16→2.06
#4
锐捷网络301165
ADTN ≈ 它的 1× 进 锐捷网络 详情页 →
年营收143.2 亿 ▲+22%
最新季势头30.0 亿 ▲+18%
机构调研热度100 家
EPS 预期 26→28 1.36→2.49

营收=最新财年(人民币)·增速同比·「调研」=A股机构调研热度(≈中国版聪明钱关注)·EPS=卖方一致预期。规模差距 vs 追赶斜率自行判断，不预测、不构成投资建议；非上市挑战者(如华为昇腾)不在此表。

$1.1B 营业收入 · FY2025 ▲+17% YoY
$-45.7M 净利润 · FY2025 ▼90% YoY
$-0.52 摊薄 EPS · FY2025 ▼91% YoY
$129.8M 经营现金流 · FY2025 ▲+26% YoY
FY 财报 · SEC XBRL · 同比上一财年
五源汇一 · 标的页

ADTN 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 光通信与宽带接入设备

它在 AI 产业链被定位为 光通信与宽带接入设备，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 8 年三大报表

最新财年营收 $1.1B；完整三大报表 + 季度桥 + 实物产能在上方逐项摊开，替这只票验真，不补写未知。

独家资金信号 · 内部人 / 举牌 / 做空 / 期权 / 基金多空 / 专利

13F 之外，这些线上的钱也在动

SEC Form4 内部人买卖、13D-G 举牌、做空与逼空、期权情绪、基金多空、专利被引护城河——全是已入库真数据，没有的不占位。

3.95 天做空回补天数做空环比 ▲+0.2%
11,495,405做空股数截至 2026-05-29
0.06Put/Call 比4 到期 · 2026-06-19
0专利被引总数技术影响力 / 护城河
9,648交割失败(FTD)截至 2026-05-26

内部人交易 · SEC Form 4

扣税
Santo Timothy POfficer; SVP of Finance; CFO
1,501 股 @ $11.90 2026-03-19
卖出
Jacqueline Hourigan RiceDirector
14,406 股 @ $10.29 2026-03-04
扣税
STANTON THOMAS RDirector,Officer; Chairman & CEO
14,409 股 @ $9.73 2026-01-26
扣税
Wilson James Denson JrOfficer; Chief Revenue Officer
998 股 @ $9.73 2026-01-26
授予
STANTON THOMAS RDirector,Officer; Chairman & CEO
27,973 股 2026-01-26
扣税
STANTON THOMAS RDirector,Officer; Chairman & CEO
12,407 股 @ $9.24 2026-01-26
扣税
Wilson James Denson JrOfficer; Chief Revenue Officer
1,087 股 @ $9.24 2026-01-26
授予
Wilson James Denson JrOfficer; Chief Revenue Officer
3,777 股 2026-01-26

13D-G 举牌

先锋领航SC 13G2026-04-28
先锋领航SC 13G/A2026-03-26
EGORA VENTURES AGSC 13G/A2026-03-18
Divisar Capital Manage…SC 13G/A2025-11-14
Divisar Capital Manage…SC 13G/A2025-08-14
先锋领航SC 13G/A2025-07-07

基金持仓 · 多空

First Eagle FundsLong · $10.6M · 0.5%
富达Long · $6.6M · 0.0%
Federated Hermes MDT S…Long · $5.5M · 0.3%
先锋领航Long · $3.3M · 0.0%
DFA INVESTMENT DIMENSI…Long · $2.3M · 0.0%
富达Long · $2.1M · 0.0%
实物层 · 季度财报桥 / 产能 / 电力 / GPU价

观点之外，硬数据有没有跟上

产能、电力、GPU 价、季度财报真值等已物化硬事实，替这只票的叙事验真。只列已入库真数据。

产能 PPE资本开支

$7.5M / YoY +1.4% · 2026-03-31

SEC XBRL
真财报 · SEC XBRL 标准化三大报表

ADTN 完整三大报表 · FY2018–FY2025 共 8 个财年

损益表 / 资产负债表 / 现金流量表逐年真值——科目标准化、跨公司可比，来源 SEC XBRL，缺失项显示 —，不估算填充。

营业收入成长 · FY2018→FY2025
$529.3MFY2018
$530.1MFY2019
$506.5MFY2020
$563.0MFY2021
$1.0BFY2022
$1.1BFY2023
$922.7MFY2024
$1.1BFY2025

利润表

科目（USD）FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025
营业收入 $529.3M$530.1M$506.5M$563.0M$1.0B$1.1B$922.7M$1.1B
营业成本 $325.7M$310.9M$289.0M$344.6M$698.3M$816.0M$592.4M$668.9M
毛利 $203.6M$219.2M$217.6M$218.4M$327.3M$333.1M$330.3M$415.0M
研发费用 $124.5M$126.2M$113.3M$108.7M$173.8M$258.3M$221.5M$204.3M
营业利润 $-45.4M$-40.0M$-9.8M$-14.7M$-72.8M$-221.3M$-417.1M$-15.6M
净利润 $-19.3M$-53.0M$2.4M$-8.6M$-2.0M$-267.7M$-450.9M$-45.7M
摊薄 EPS $-0.40$-1.11$0.05$-0.18$-0.03$-3.41$-5.67$-0.52

资产负债表

科目（USD）FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025
总资产 $628.0M$545.1M$525.7M$569.0M$1.9B$1.7B$1.2B$1.2B
现金及等价物 $105.5M$73.8M$60.2M$56.6M$108.6M$87.2M$77.6M$95.7M
存货 $99.8M$98.3M$125.5M$139.9M$427.5M$362.3M$269.3M$215.7M
应收账款 $99.4M$90.5M$98.8M$158.7M$279.4M$216.4M$178.0M$210.7M
固定资产净额 $80.6M$82.2M$67.7M$60.7M$141.0M$160.5M$133.3M$156.5M
长期负债 $24.6M$24.6M——————
留存收益 $884.0M$806.7M$781.8M$740.8M$55.3M$-243.9M$-681.0M$-730.0M

现金流量表

科目（USD）FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025
经营现金流 $55.5M$-2.5M$-16.5M$3.0M$-44.2M$-45.6M$103.1M$129.8M
资本开支 $8.1M$9.5M$6.4M$5.7M$17.1M$43.1M$32.5M$31.7M
折旧摊销 $15.9M$17.8M$16.6M$16.1M$67.6M$112.9M$91.0M$92.5M
股权激励 $7.2M$7.0M$6.8M$7.5M$28.3M$16.0M$15.3M$10.1M
回购 $15.5M$184,000——————
分红 $17.3M$17.2M$17.3M$17.5M$22.9M$21.2M——
关键比率 & 估值 · 研判语言

ADTN 贵不贵、赚钱质量如何 · 近 5 财年

估值倍数 + 回报率 + 利润率 + 增长 + 偿债——把原始报表翻译成可研判的比率，客观事实陈列，不给目标价/买卖建议。

指标FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025
市盈率 P/E —————
市销率 P/S 2.0×1.1×0.5×0.7×0.6×
市现率 P/FCF ———9.3×7.1×
EV 倍数 107.8×40490.4×——7.8×
毛利率 38.8%31.9%29.0%35.8%38.3%
净利率 -1.5%-0.2%-23.3%-48.9%-4.2%
FCF 利润率 -0.5%-6.0%-7.7%7.7%9.0%
ROIC -4.8%-0.7%-17.6%-47.7%-2.1%
ROE -2.4%-0.2%-45.1%-335.4%-31.3%
营收增速 YoY 11.2%82.2%12.0%-19.7%17.5%
流动比率 2.421.812.642.081.76
负债权益比 0.010.020.070.250.23
来源 SEC XBRL 派生
风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

估值参照 · P/SP/S 1× · 低于近年均值

当前 P/S 相对自身近年均值（1×）低于（盈利史短，用市销率更可比）；贵贱自行判断，不给目标价。

本季动作▲+47 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）
  • 公司连续多个季度未能在开放光传输、FSP 3000或相干可插拔产品上披露新增客户或项目进展。
  • 主要运营商客户继续削减资本开支并延长库存消化，导致ADTRAN订单和收入恢复明显落后于行业光网络需求。
  • Ciena、Nokia、Cisco等竞争对手在开放光线路系统和DCI项目中持续赢得份额，而ADTRAN只保留低毛利接入设备订单。
  • Mosaic控制器或开放光互通能力未获得大型客户采用，说明软件和开放生态叙事难以转化为采购优势。
  • 相干光模块、DSP或关键光器件供应问题反复出现，并在公司公开披露中被列为交付或盈利压力来源。
  • AI流量增长主要被云厂商内部网络和头部光模块厂商吸收，未显著传导到ADTRAN所在的运营商广域传输和接入汇聚层。
🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。 看完整方案↓
产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 ADTN 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

US$1.1B
FY2025 FY 收入
SEC XBRL companyfacts
38.3%
毛利率 GM
FY2025 FY
-1.4%
营业利润率 OPM
FY2025 FY
US$98.0M
自由现金流 FCF
FY2025 FY
✓聪明钱看点
  • 关注FSP 3000、Mosaic控制器和相干可插拔在运营商及DCI项目中的新增采用，而不是只看AI主题曝光。
  • 关注运营商库存消化、资本开支恢复和宽带补贴项目进度，因为这些变量决定AI流量能否传导到ADTRAN订单。
⚠口径风险
  • ADTRAN的AI相关性主要是广域网络、城域传输和接入汇聚的间接受益，不能等同于GPU集群内部交换或高速光模块龙头。
  • 公司规模小于Ciena、Nokia、Cisco等对手，单个大客户项目、库存周期和价格竞争会放大财务波动。

SEC XBRL companyfacts · FY2025 FY
  • ✓FY2025 FY 毛利率 38.3%，毛利 US$415.0M
  • ✗FY2025 FY 营业利润率 -1.4%，营业利润 -US$15.6M
  • ✗FY2025 FY 净利率 -4.2%，净利润 -US$45.7M
  • ✓FY2025 FY FCF US$98.0M
毛利率 GM 38.3%

AI 收入结构

集团收入趋势 · US$M
FY2024Q3FY2024Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1

ADTRAN在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品
上游
  • Broadcom
  • Coherent
  • Lumentum
  • Marvell Technology
下游
  • Deutsche Telekom
  • BT Group
  • AT&T
  • Lumen Technologies
竞品
  • Nokia
  • Ciena
  • Calix
  • Cisco
  • Huawei

ADTRAN靠哪些产品/平台支撑营收？

含收入贡献 / 量产状态

FSP 3000开放光传输平台

开放线路系统、ROADM、相干传输和城域/核心光网络平台

收入贡献面向运营商、数据中心互连、批发网络和企业广域传输项目
量产成熟度
AI相关性最直接，受开放光网络采用和客户认证节奏影响

相干可插拔光模块与MicroMux

100G/400G/800G ZR/ZR+及面向DCI的客户端灵活接入能力

收入贡献支撑数据中心互连、城域波分和高容量链路升级收入
量产成熟度
需求受AI流量拉动，但价格竞争和模块生态变化快

Mosaic Network Controller

开放光网络控制、管理和自动化软件

收入贡献通过控制器、软件许可和系统集成提升传输网络运维价值
量产成熟度
软件化弹性取决于客户是否采用ADTRAN控制层

光接入与宽带接入设备

PON、OLT/ONT、接入汇聚和运营商宽带设备

收入贡献运营商光纤宽带、企业接入和政府宽带项目收入基础
量产成熟度
成熟业务，受库存周期和运营商资本开支影响明显

企业与边缘连接设备

以太网接入、边缘连接和网络终端设备

收入贡献服务商企业连接、边缘站点和托管网络项目收入
量产成熟度
与AI间接相关，更多体现为边缘云和上行流量增长

US$M · SEC XBRL companyfacts · FY2026Q1
口径FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1
收入 247.744265.068279.435286.086
毛利 95.17698.924107.126112.988
营业利润 -3.968-13.318-2.7886.375
净利润 -11.267-20.531-10.262-1.321
FCF 35.782——5.165

缺失期项以 — 表示，未用估算填充。

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

·

开放光传输系统

依赖FSP 3000、开放线路系统、ROADM、相干波长和多厂商互通能力

↑运营商和云互连客户采用开放光网络以降低锁定，ADTRAN可凭FSP 3000和开放架构获取替换和扩容订单
↓客户继续选择端到端封闭方案或头部厂商一体化交付，ADTRAN开放方案的份额提升受限

相干可插拔与DCI

依赖100G/400G/800G ZR/ZR+模块、DSP、光器件和设备认证

↑AI数据中心跨园区、跨城互连增加，带动相干可插拔和短中距DCI需求
↓模块价格快速下行或客户直接采购第三方白盒光模块，设备商系统价值被压缩

光接入与宽带汇聚

依赖运营商宽带建设、PON演进、接入汇聚设备和家庭/企业终端需求

↑AI应用、边缘云和企业上行流量提升，推动运营商升级接入和汇聚层容量
↓宽带补贴退坡、运营商缩减资本开支或库存消化延长，会拖累接入设备出货

网络控制与自动化

依赖Mosaic Network Controller、开放接口、遥测和多厂商编排能力

↑开放光网络规模扩大后，客户需要统一控制和自动化运维，软件附加值提高
↓大型客户使用自研控制器或第三方中立编排平台，ADTRAN软件粘性下降

运营商资本开支

依赖欧洲与北美运营商预算、利率环境、库存周期和政府宽带项目

↑运营商从库存消化转向新一轮光纤、城域和传输升级，订单弹性显现
↓客户继续推迟项目、压价或整合供应商，ADTRAN收入恢复慢于AI流量增长

供应链与制造

依赖光器件、电子元器件、代工制造、物流和质量控制

↑关键部件供给稳定且成本下降，有利于ADTRAN改善交付周期和项目毛利
↓部件短缺、质量问题或汇率波动会放大中小规模设备商的成本压力

谁在公开披露里持有 ADTN？

完整历史 = Pro
持有主体披露市值权重来源 · as_of
B BlackRock, Inc.
US$98.6M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD PORTFOLIO MANAGEMENT LLC
US$60.0M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD CAPITAL MANAGEMENT LLC
US$43.1M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
R ROYCE & ASSOCIATES LP
US$39.3M 0.4% SEC 13F · 2026-03-31
D DNB Asset Management AS
US$39.3M 0.1% SEC 13F · 2026-03-31
S STATE STREET CORP
US$29.6M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31

和主要同业的定位差在哪？

·
公司定位关键差异
ADTRANADTRAN
 开放光传输、光接入、宽带接入和网络自动化设备商 定位更偏运营商接入、汇聚和开放光传输，AI相关性主要来自广域互连扩容而非AI集群内部网络
CienaCiena
 相干光、DCI、海缆和网络软件强势厂商 Ciena在高端相干光和大型DCI项目品牌更强，ADTRAN在开放接入和部分欧洲运营商场景更具切入点
NokiaNokia
 IP路由、光网络、固定和移动网络端到端设备商 Nokia规模、产品线和运营商覆盖更广，ADTRAN更聚焦开放光接入与传输细分市场
CiscoCisco
 路由、交换、安全、光互连和企业/运营商网络平台厂商 Cisco生态和渠道强，ADTRAN在开放光传输与接入设备上更专门但规模较小
CalixCalix
 宽带接入、云平台和运营商用户体验软件厂商 Calix更偏北美宽带运营商平台与软件，ADTRAN同时覆盖开放光传输和接入硬件

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

  • ⚠公司连续多个季度未能在开放光传输、FSP 3000或相干可插拔产品上披露新增客户或项目进展。
  • ⚠主要运营商客户继续削减资本开支并延长库存消化，导致ADTRAN订单和收入恢复明显落后于行业光网络需求。
  • ⚠Ciena、Nokia、Cisco等竞争对手在开放光线路系统和DCI项目中持续赢得份额，而ADTRAN只保留低毛利接入设备订单。
  • ⚠Mosaic控制器或开放光互通能力未获得大型客户采用，说明软件和开放生态叙事难以转化为采购优势。
  • ⚠相干光模块、DSP或关键光器件供应问题反复出现，并在公司公开披露中被列为交付或盈利压力来源。
  • ⚠AI流量增长主要被云厂商内部网络和头部光模块厂商吸收，未显著传导到ADTRAN所在的运营商广域传输和接入汇聚层。
🔒 雷达通 · 完整产业逻辑深析 财报全档 · 收入结构 · 产业链上下游 · 同业对照 · 误读纠偏 · 反证阈值 ADTN 的投研级深析全文锁在雷达通——这是单看任何一个数据源都拼不出的一页。 看完整方案↓
主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构披露市值股数组合占比Top10source / as_of
共识强度 & 拥挤度

它有多被共识、又有多拥挤

共识强度看多少聪明钱重叠持有它；拥挤度看客观持仓集中度与流动性，不表达方向判断。

共识强度 1/6 225 家持有 · 占全市场 2.6%
◆ 解锁完整研究 · 越往上覆盖越广

ADTRAN Holdings · 完整透视雷达解锁

免费层给你公开披露形状与关键证据；完整交付 = 逐机构调仓 diff、完整持有人榜、多季轨迹、产业逻辑深析、异动提醒。

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1,149家公司 · 深度页
713家 AI 产业链机构 · 深度追踪
427只标的 · 透视雷达
24产业链节点 · 13 赛道
nvdatsmavgoamdasmlamatmumrvlarmcohrliteaxtiaehralabanetamkraeisadiklaclrcxterintcqcomsmcifncamtvrtmtsigfsasxarryaclsacmrapldappgooglmsftmetatsladellhpepltrsnpscdnsmpwrpiformontolsccsitmaaoiakamstxwdcpstgddognetsnowcrwdpanwnoworclibmcrmadbekeysenphneecegvstgevetn
芯片 → HBM → 先进封装 → 光模块 → 电力 —— 整条 AI 产业链，一个节点都不落；每只票背后谁在买、谁在减，逐季追到底。
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