C
CLS · Celestica
天弘科技
机构级研报
Serenity Serenity 此刻对 CLS 的判断 看多
「她称：供应链卡位带来上行」—— 站内中文速递 · 2025-12-01

Celestica 是从 EMS/ODM 向 AI 数据中心硬件平台上移的交换、存储与机柜级集成商，核心驱动是 400G/800G/1.6T 以太网 AI fabric 升级和 hyperscaler 外包设计，关键约束在 Broadcom 交换硅供应、光模块/液冷认证、大客户集中度与白盒交换价格周期。

+12.6%她跟踪回报自 2025-10-29
7她的发声看多 5 / 看空 0
✅交叉验证多被印证 · 13F 2 条
观点截至 2026-06-09
🏛 机构共识 · 13F 全市场

谁在建仓 CLS：全市场机构的钱怎么站队

最新一季 · 2026Q1

963 家 13F 申报机构披露持有它，占全市场约 11.0%；本季 +60 家加注。

产业节点⑨ 服务器/ODM/系统集成 持有机构963 家 本季持有人+60 家 披露市值环比+9.2% AI 产业链持有广度第 123 / 359

口径=全市场 13F 季度申报聚合（8,741 家申报机构为分母）· 仅呈现机构持仓事实与季度变化，非买卖建议、不构成目标价 · 完整持有人名单 · 逐家调仓 diff · 资金视角 →

前瞻研判 · 她怎么看接下来

未来怎么走、盯什么事、什么信号验证或推翻

研判未来是商品，过去战绩只是凭据。下面是 Serenity 本人对 CLS 的前瞻判断与该盯的催化剂——我们如实呈现她的研判，不替你下结论，判断仍归你自己。

核心论据6她列的风险2前瞻判断1催化剂1验证/证伪触发点3
▲ 她的核心论据 · 免费样本 1/6

TPU v7 ecosystem buy

站内中文速递 · 2025-12-10
她在盯的前瞻判断 · 完整逻辑与原话锁后可见
  • 未定供应链卡位带来上行🔒
◆ 解锁完整研究解锁完整版 ↓

已免费看到 1 条论据 + 全部判断标题 · 解锁 Serenity 对 CLS 的完整前瞻

其余 5 条论据摘要 + 观点流索引 1 条前瞻判断的完整逻辑 1 个催化剂的时机与逻辑 3 个验证/证伪触发点 她自列的 2 条风险
她的战绩 · 凭什么信她

从她首次发声到现在，这票走了多少

数据截至 2026-06-09
$337.77她首次发声价 · 2025-10-29
+12.6%至今涨跌
7她的发声 · 看多5/看空0
2026-06-09最近发声
看多发言看空发言中性/背景区间 $249.52–$472.40
我们的独有数据 · System2

她的判断，被 13F 资金 / 实物硬数据验了吗

✅

SEC 13F 机构资金 / Form4 / 台积电·台湾月营收 / 海关 / GPU 现价 / 数据中心电力 等独有硬数据，客观裁决她的观点。Capafy / Fintwit 都没有这一层。

◆ 解锁完整研究解锁完整版 ↓

已免费看到 scoreboard + 1 条完整证据轨 · 解锁全部硬数据审判

逐机构 13F 明细 + 实物/海关/Form4 detail 2 条 13F/实物交叉验证

她最近在 CLS 上怎么说

·2026-06-09

比如这些：- $ASX - 住友电工 - $JBL - $VICR - $GFS - $AAOI - AlChip - $TSEM - $FN - 古河电工 - $CLS - $NBIS - $NOK - $AMKR - $LITE - $COHR。我目前能想到的就这些。基本上，这些是市值在100-1000亿美元区间的AI相关标的。与指数或...相比，现在可能具有可观的回报潜力。

看多2025-12-10

美联储降息25个基点后，12月11日评级：强烈买入：$CRCL $COIN $AMKR $CRDO $IBIT $MSTR $AMZN $SMCI $TSM $TSSI SK海力士 $SNAP 三星电子 $ALAB $META $NBIS $CIFR；买入：$KRUS $AVGO $NFLX $KRKNF $HIMS $FLY $OSS $TE $FLNC $LITE $COHR $RKLB $TTD $NVDA $CLS $GOOGL $RDDT $WULF $CRW…

看多2025-12-05

按当前价格（12月5日），理想的AI投资组合（针对LLM+TPU/GPU需求激增）应如下配置：· 25% $NBIS · 15% $TSM · 12.5% $LITE · 10% $ALAB · 10% $SMCI · 10% $AMKR · 5% 三星电子 · 5% SK海力士 · 5% $CRDO · 5% $CLS · 5% $COHR · 5% $NVDA 看涨期权 · 2.5% $AVGO 看涨期权 · 2.5% $WLAC…

看她在 CLS 上的全部 7 条观点流 →
财报与关键数据 · 数据采集中心

真财报 + 13F + 信号

SEC XBRL · 截至 2026-06-09
US$12.4B
FY2025 FY 收入
SEC XBRL companyfacts
12.1%
毛利率 GM
FY2025 FY
8.4%
营业利润率 OPM
FY2025 FY
US$458.3M
自由现金流 FCF
FY2025 FY
US$44.4B
市值(客观)
PS 3.59x · 2026-06-08
✓聪明钱看点
  • 观察 DS6000/DS6001 是否从发布、样机展示进入可订购、OCP 认证和 hyperscaler 批量采购。
  • 跟踪 Broadcom Tomahawk 6、1.6T OSFP224 光模块和 direct-to-chip 液冷件的供货节奏，这是 Celestica 高端交换平台的共同瓶颈。
  • 关注 HPS 收入在公司口径中的叙事权重，若管理层持续强调平台解决方案而非传统 EMS，说明价值链位置在上移。
  • 监测最大客户集中度和客户数扩散，Celestica 的 AI 叙事需要从少数大客户扩展为多客户平台复用。
⚠口径风险
  • Celestica 不是 GPU 或 ASIC 设计公司，核心硅和部分软件栈受 Broadcom、Intel、AMD 等供应商节奏影响。
  • 白盒交换机竞争强，若客户以多 ODM 竞价采购，平台产品也可能回到低毛利制造服务逻辑。
  • 诚实边界：财务、估值、持有人和 13F 看点由数据管线注入，本文件只写产业逻辑，不编任何财务数字。
  • 公开资料通常不披露具体 hyperscaler 客户合同，downstream 代表行业依赖关系，不等同于逐一确认客户名单。

SEC XBRL companyfacts · FY2025 FY
  • ✓FY2025 FY 毛利率 12.1%，毛利 US$1.5B
  • ✓FY2025 FY 营业利润率 8.4%，营业利润 US$1.0B
  • ✓FY2025 FY 净利率 6.7%，净利润 US$832.5M
  • ✓FY2025 FY FCF US$458.3M
毛利率 GM 12.1%
营业利润率 OPM 8.4%
净利率 NM 6.7%

AI 收入结构

集团收入趋势 · US$B
FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1

Celestica在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品
上游
  • Broadcom
  • Intel
  • AMD
  • Marvell
  • Delta Electronics
  • Samsung Electronics
下游
  • Amazon Web Services
  • Microsoft Azure
  • Google Cloud
  • Meta Platforms
  • Oracle Cloud Infrastructure
  • CoreWeave
竞品
  • Accton Technology
  • Quanta Computer
  • Wiwynn
  • Flex
  • Jabil

Celestica靠哪些产品/平台支撑收入？

含收入贡献 / 量产状态

DS6000

1.6TbE 数据中心交换机

64 个 1.6T OSFP224 端口、102.4Tbps 非阻塞交换容量，基于 Broadcom Tomahawk 6，面向 AI backend 网络

收入贡献承接 1.6T 升级周期的高端 HPS 平台收入
量产成熟度
路线披露

DS6001

1.6TbE 液冷交换机

同属 DS6000 系列，公开材料显示引入 direct-to-chip 液冷，适配高功率 AI fabric

收入贡献把交换机硬件价值延伸到热设计和机柜液冷适配
量产成熟度
路线披露

DS5000

800GbE 数据中心交换机

2U、64 个 OSFP 800G 端口、51.2Tbps 以太网 fabric，支持 AI/ML 和 HPC

收入贡献当前 800G AI 集群网络的重要平台型产品
量产成熟度
量产

DS4100

800G 1U top-of-rack/leaf-spine

16 个 800G 端口、12.8Tbps 带宽，用于 AI/ML、云和企业高带宽网络

收入贡献补齐较小规模 AI/ML 与企业高带宽网络场景
量产成熟度
量产

DS4000/DS4001

400G 数据中心交换平台

面向云数据中心 spine/leaf 和 top-of-rack 的 400G 开放交换硬件

收入贡献作为 800G/1.6T 前一代平台，贡献基础网络平台客户和软件生态延续
量产成熟度
量产

SC4200

2U NVMe 存储控制器平台

24 个双端口 PCIe NVMe SSD、双冗余计算节点，基于 Intel Xeon Scalable 处理器

收入贡献服务 AI 数据 ingest、数据湖、HPC 和企业 SDS，增强网络之外的平台组合
量产成熟度
量产

US$B · SEC XBRL companyfacts · FY2026Q1
口径FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1
收入 2.6492.8933.1944.047
毛利 0.2740.3710.4160.437
营业利润 0.1290.2730.3250.272
净利润 0.0860.2110.2680.212
FCF 0.0940.120.0890.127

缺失期项以 — 表示，未用估算填充。

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

·

交换 ASIC·Broadcom Tomahawk 5/6

依赖依赖 51.2T/102.4T 交换容量、224G SerDes、AI 路由、拥塞控制和 SDK/SONiC 适配

↑若 hyperscaler 从 400G/800G 加速切到 1.6T，Celestica 的 DS6000/DS6001 可随 Broadcom 硅平台放量
↓若 Broadcom 芯片配额紧张、ASIC 迭代延迟或客户转向自研交换系统，Celestica 交付和毛利都会受压

光模块与信号完整性·Marvell/光模块厂

依赖依赖 800G/1.6T OSFP/OSFP224、PAM4 DSP、retimer、LPO 兼容和 BER 认证

↑光模块良率提升和 LPO/CPO 生态成熟会降低端口功耗，扩大 Celestica 高端交换机可部署场景
↓若 1.6T 光模块价格、功耗或供应不达标，DS6000 订单会被客户推迟到 800G 或传统方案

散热与液冷·Delta/液冷件供应商

依赖依赖高功率交换 ASIC 散热、直触液冷冷板、冗余风扇、电源热设计和机柜水路接口

↑AI fabric 端口密度上升推动 DS6001 等直触液冷形态认证，Celestica 可从单机交换机扩到系统级热设计
↓若客户机房液冷标准未统一，混合风冷/液冷 SKU 会增加工程复杂度和库存风险

计算/存储平台·Intel/AMD/Samsung

依赖依赖 Xeon/EPYC、PCIe Gen5/Gen6、NVMe SSD、DDR5 和双控制器冗余设计

↑AI 数据 ingest、checkpoint 和推理缓存需求上升，SC4200/SC6100 类 NVMe 存储平台可与网络平台交叉销售
↓若云厂商把存储控制器和服务器平台完全内制或集中给原有 ODM，Celestica 的平台化收入占比受限

开放网络软件·SONiC/OCP

依赖依赖 ONIE、SONiC、SDK、遥测、远程升级和客户自动化运维工具链

↑开放以太网成为 AI 集群主流后，白盒交换平台的可替换性提高，Celestica 可凭开放设计进入更多客户
↓若客户选择封闭网络栈或端到端品牌网络设备，白盒 ODM 的硬件议价会被压缩

全球制造与供应链·Celestica 自有工厂

依赖依赖高速 PCB、SMT、系统测试、热插拔光口测试、整机老化和多区域交付能力

↑AI 集群项目以季度为单位快速扩容时，具备设计、制造、测试一体化能力的 ODM 可承接急单和工程变更
↓若客户预测失真或项目取消，高速交换机物料和定制机柜会形成库存与重工压力

谁在公开披露里持有 CLS？

完整历史 = Pro
持有主体披露市值权重来源 · as_of
F FMR LLC
US$2.3B 0.1% SEC 13F · 2026-03-31
J JANE STREET GROUP, LLC
US$1.4B 0.2% SEC 13F · 2026-03-31
J JPMORGAN CHASE & CO
US$1.2B 0.1% SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD CAPITAL MANAGEMENT LLC
US$1.1B 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
B BlackRock, Inc.
US$803.3M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
F FRANKLIN RESOURCES INC
US$782.1M 0.2% SEC 13F · 2026-03-31

和主要同业的定位差在哪？

· 2026-06-24
公司定位关键差异
CelesticaCelestica
 AI 数据中心网络、存储和计算硬件平台 ODM/EMS，强调 HPS 自有平台 DS4100/DS5000/DS6000 产品线清晰，能把 Broadcom 交换硅、开放网络和制造测试整合为可买平台
Accton TechnologyAccton Technology
 白盒交换 ODM 和 Edgecore 开放网络设备供应商 OCP 网络生态深，但 Celestica 在存储/计算和系统级供应链覆盖更宽
Quanta ComputerQuanta Computer
 服务器与整机柜 ODM 龙头，覆盖 hyperscale AI 服务器和网络 规模和客户深度强，Celestica 的差异在高端交换平台产品化曝光更集中
WiwynnWiwynn
 OCP 云服务器与整机柜系统供应商 服务器/机柜强于网络交换；Celestica 在 800G/1.6T 网络平台更具可见度
FlexFlex
 全球 EMS 与复杂系统制造服务商 制造规模和垂直行业广，Celestica 在 AI 网络硬件平台 IP 上更突出
JabilJabil
 EMS/ODM、数据中心服务器、液冷和光子制造平台 Jabil 更强调液冷和硅光制造，Celestica 更集中在以太网交换与开放硬件平台

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）

产业链
  • ⚠Celestica 连续两个报告期不再披露 HPS/数据中心网络强增长或明确下调 AI/ML 交换平台需求表述。
  • ⚠DS6000/DS6001 未能在 1.6T 周期获得主要 hyperscaler 或 OCP 渠道的公开认证、展示或采购扩展。
  • ⚠Broadcom Tomahawk 6 供货、SDK 或光模块兼容出现公开延迟，导致 1.6T 交换平台量产窗口被竞争 ODM 抢走。
  • ⚠主要客户集中度进一步升高且最大客户公开转向自研硬件或另一家 ODM，Celestica 的平台化议价被削弱。
  • ⚠800G/1.6T 白盒交换机出现明显价格战，Celestica 只能以低毛利 EMS 方式承接而非保留设计/IP 价值。
  • ⚠AI 集群网络从以太网白盒路线明显回流到封闭 InfiniBand 或品牌网络设备，开放硬件平台渗透率低于预期。
🔒 完整真财报 + 13F 逐机构持仓明细 · 解锁完整版解锁完整版 ↓
产业逻辑深析

为什么是这门生意：产业链位置 / 护城河 / 竞争 / 误读纠偏

投资摘要公司概况与发展沿革商业模式拆解AI 相关业务深度拆解产业链位置竞争格局与市场份额护城河财务深度分析业绩传导路径估值催化因素核心风险历史复盘跟踪指标最新事件误读纠偏来源 footnotes

投资摘要

  • Celestica 已从传统 EMS 转为 AI 数据中心 HPS/CCS 高弹性 ODM：2026Q1 收入 40.5 亿美元、同比 +52.8%；CCS 收入 32.4 亿美元、同比 +76%；HPS 收入约 17 亿美元、同比 +63%，占公司收入约 42%。123
  • 增长核心是数据中心网络和 AI/ML compute：2026Q1 10-Q 显示 Communications end market 收入同比增加 9.829 亿美元、由 data center networking demand 和 switch program ramps 驱动；Enterprise end market 收入同比增加 4.167 亿美元、由 hyperscaler AI/ML compute program ramp 驱动。4
  • 2025 年 CCS 收入 91.9 亿美元、同比 +42%；HPS 收入占全年公司收入 41%、同比 +81%，说明 AI 数据中心系统设计/制造已经成为主业，而不是短期订单。5
  • 公司 2026 年上调/维持高增长展望，公开报道与 Q1 材料显示 2026 年收入展望约 190 亿美元；但资本开支和产能扩张也同步上升，现金流质量是估值反证点。26
  • 截至 2026-05-27 美股收盘，CLS 股价 357.70 美元、市值 410.9 亿美元、TTM PE 43.31x、forward PE 31.54x；估值已从 EMS 框架切换到 AI ODM 成长框架。7
  • 反证阈值：若 HPS 单季收入跌破 15 亿美元、CCS margin 低于 7%、或 2027 新项目如 AMD Helios / 1.6T CPO switch 延迟，估值会先于 EPS 下修。

公司概况与发展沿革

Celestica 总部位于加拿大多伦多，是全球供应链、设计、制造和后市场服务商，业务分为 Connectivity & Cloud Solutions (CCS) 与 Advanced Technology Solutions (ATS)。传统上公司是 EMS/ODM 平台，近年来通过 HPS、数据中心网络、云硬件平台和 AI/ML compute 项目进入 AI 基础设施链条。5

发展沿革的关键变化在 2024-2026 年：HPS 从企业/通信硬件制造升级为 800G switch、AI/ML compute 和 rack-scale networking 的设计制造伙伴；2026Q1 公司披露与 AMD Helios rack-scale AI architecture 相关的 scale-up networking switch R&D/design/manufacturing，以及 1.6T CPO Ethernet switch hyperscaler award，量产预计 2027 年。68

管理层重点从“成本和制造效率”转向“新项目 wins、HPS 产能、数据中心生态需求”。这也是估值框架变化的根源：传统 EMS 给低 PE，高可见度 AI ODM 项目给更高 sales/earnings multiple。

商业模式拆解

收入口径FY2024FY20252026Q1判断
总收入待本页完整列示2025 年总收入需年报核40.5 亿美元AI 数据中心需求抬升公司规模。1
CCS64.9 亿美元左右91.9 亿美元、+42%32.4 亿美元、+76%核心 AI 网络和云硬件分部。25
HPS2024 基数占公司收入 41%、+81%约 17 亿美元、+63%800G switch 与 hyperscaler 平台主轴。35
ATS多行业稳定8.1 亿美元、基本持平稀释 AI 纯度但提供分散。
CCS segment margin待核待核8.6%AI ODM 利润率较 EMS 改善但低于品牌商。2

盈利模式是 design + manufacturing + supply chain + fulfillment。Celestica 不是只按工时收费的 EMS，而是在 HPS 中承担硬件平台设计、NPI、系统集成、供应链和制造。客户通常是 hyperscaler、通信/网络设备商和 enterprise/cloud 平台，定价由 BOM、制造复杂度、项目生命周期和客户承诺决定。

AI 相关业务深度拆解

Celestica 不披露“AI revenue”单项，但 10-Q 明确给出两个 AI proxy：data center networking switch programs 与 AI/ML compute program。公式：

AI proxy revenue = HPS revenue + AI/ML compute program revenue + data center networking portion of Communications end market

其中 HPS 约 17 亿美元是最强 proxy，但仍包含非 AI 数据中心硬件。34

期间指标数值解释
2025ACCS revenue91.9 亿美元同比 +42%，数据中心需求推动。5
2025AHPS revenue占公司收入 41%同比 +81%，AI/云硬件平台主轴。5
2026Q1总收入40.5 亿美元同比 +52.8%。1
2026Q1CCS revenue32.4 亿美元同比 +76%。2
2026Q1HPS revenue约 17 亿美元同比 +63%，约占公司 42%。3
2026Q1Communications 增量+9.829 亿美元 YoYdata center networking demand / switch ramps。4
2026Q1Enterprise 增量+4.167 亿美元 YoYhyperscaler AI/ML compute program ramp。4

增长驱动：800G switch ramps、AI/ML compute program、hyperscaler rack-scale architectures、AMD Helios scale-up network switch、1.6T CPO Ethernet switch award。天花板取决于客户是否把更多系统设计和制造外包给 Celestica，以及公司能否扩产不牺牲 margin 和现金流。68

产业链位置

环节对象暴露判断
上游芯片Broadcom、Marvell、AMD、NVIDIA 生态switch ASIC、CPU/GPU/XPU、DSP芯片供给决定 HPS 交付。[AVGO][NVDA]
上游部件PCB、光模块、电源、散热、机柜、连接器BOM 和良率关键1.6T/CPO 增加复杂度。
公司坐标HPS / cloud hardware platform ODM设计 + 制造 + 供应链母图 net / system ODM / AI datacenter hardware platforms。
下游hyperscaler、通信设备商、企业云客户AI/ML compute program 与 switch ramps客户名称多未充分披露。
同业Accton、Wiwynn、Flex、Jabil、Quanta争夺 ODM 项目Celestica HPS 增长最快之一。

与 Accton 相比，Celestica 更宽，覆盖 HPS、AI/ML compute 和多行业 ATS；与 Arista/Cisco 相比，Celestica不拥有品牌网络软件；与 BizLink 相比，Celestica 更接近整机/系统平台，BizLink 更接近互连和供电部件。

竞争格局与市场份额

公司定位AI/network proxy毛利/利润率客户集中技术代际估值判断
CelesticaHPS/CCS ODM2026Q1 HPS 约 17 亿美元CCS margin 8.6%hyperscaler 高800G、1.6T CPO、Helios43.31x TTM PEAI ODM 重估
Acctonwhite box switch ODM2025 收入 2,483.2 亿元新台币待核大客户800G/DDC台湾高估值网络交换更纯
FlexEMS/数据中心子项未充分披露低/中分散rack/system中等AI 纯度低
JabilEMS/云硬件子项未充分披露中分散rack/system中等竞争制造能力
Quanta/WiwynnAI server/rackAI server 强低/中hyperscalerrack-scale台湾服务器强于网络
Arista品牌 EthernetFY2025 90.06 亿美元收入GM 64.1%前两客户 42%800G Etherlink高品牌/软件溢价
NVIDIA Networking端到端网络FY27Q1 networking 148 亿美元公司 GM 74.9%云客户IB/Spectrum-X[NVDA]绑定能力最强

市占率方面，公司未披露 HPS 在全球 AI switch ODM 的份额，第三方份额多为付费或媒体转述；本页只做相对判断：Celestica 已成为少数能承接 800G/1.6T/AI compute 大规模项目的 ODM，竞争优势来自 NPI、供应链、质量和客户信任，而非单点技术专利。

护城河

  1. HPS 规模和速度：2026Q1 HPS 约 17 亿美元、同比 +63%，已不是试点收入。3
  2. 数据中心项目认证：switch program ramps 和 hyperscaler AI/ML compute program 需要长周期验证、供应链协同和量产纪律。4
  3. 新项目 wins：AMD Helios scale-up networking switch 与 1.6T CPO Ethernet switch award 表明公司进入下一代 AI 网络平台。68
  4. 分部 margin 改善：CCS Q1 margin 8.6%，对 EMS/ODM 是较高水平，说明 mix 和执行力改善。2
  5. ATS 分散：虽然 ATS 增速低，但在航空、工业、医疗等领域分散部分 AI 周期波动。

财务深度分析

期间收入增速分部利润/现金流质量判断
FY2024待核待核CCS 2024 约 64.9 亿美元待核AI ODM 初期
FY2025待核高增长CCS 91.9 亿美元、+42%；HPS +81%待 20-FHPS 成为主业。5
2025Q4Q4 收入超指引高端-CCS 需求强ATS margin 5.3%需求强于预期。9
2026Q140.5 亿美元+52.8%CCS 32.4 亿美元、ATS 8.1 亿美元CCS margin 8.6%AI 网络和 compute 双拉动。12
TTM 2026-05137.9 亿美元+36.7%-净利 9.586 亿美元行情站口径用于估值辅助。7

财务拐点：HPS 的高增长把公司从低个位数 margin EMS 向高个位数 margin ODM 推动；但这也需要更高营运资本和资本开支。Q1 2026 后市场关注从收入上修转向 2027 产能与现金流：如果为新项目提前扩产却遇到客户延迟，ROIC 会承压。

业绩传导路径

AI capex -> switch / AI compute programs -> HPS revenue -> CCS margin -> operating income -> EPS -> PE

变量2025A2026E Bear2026E Base2026E Bull说明
总收入待核180 亿美元190 亿美元205 亿美元公开报道指向 2026 outlook 约 190 亿美元。6
CCS 占比高72%75%78%Q1 CCS 约 80%，全年保守回落。2
CCS margin待核7.8%8.5%9.2%Q1 8.6% 为锚。2
EPS待核10.5 美元11.5 美元13.0 美元情景假设
PE传统 EMS 低25x32x40xAI ODM 重估区间
情景隐含股价-263 美元368 美元520 美元EPS × PE 敏感性拆解，不构成投资建议

弹性：收入每增加 10 亿美元，若增量 operating margin 8.5%、税后 75%，对应约 6,375 万美元净利；按 1.15 亿股，EPS 增约 0.55 美元。32x PE 下股价弹性约 17.6 美元。

估值

分部2026E 收入EBIT margin倍数估值贡献说明
HPS / AI datacenter85 亿美元9.5%28x 税后 EBIT169 亿美元800G/AI compute/1.6T 期权
其他 CCS58 亿美元7.0%18x 税后 EBIT55 亿美元通信/云硬件
ATS47 亿美元5.8%13x 税后 EBIT27 亿美元工业/航空/医疗
净债务待最新报表-扣减待披露A 源待补
Base equity value190 亿美元收入blended-251 亿美元 + 净现金调整低于 2026-05-27 市值

当前市值 410.9 亿美元、TTM PE 43.31x 已高于上述保守 SOTP，说明市场在定价 2027 新项目放量和 HPS margin 上行，而不是只看 2026 EPS。7

催化因素

  1. [已发生] 2026Q1 收入 40.5 亿美元、同比 +52.8%。1
  2. [已发生] 2026Q1 CCS 收入 32.4 亿美元、同比 +76%，CCS margin 8.6%。2
  3. [已发生] HPS Q1 收入约 17 亿美元、同比 +63%。3
  4. [已发生] AMD Helios rack-scale AI platform 合作，Celestica 承担 scale-up networking switch R&D/design/manufacturing。8
  5. [供应链估算] 1.6T CPO Ethernet switch hyperscaler award 若 2027 量产，将提高 HPS 代际能见度。6
  6. [指引] 2026 revenue outlook 约 190 亿美元，若继续上修将验证 AI ODM 需求。6

核心风险

  1. 项目集中：AI/ML compute program 和 switch ramps 可能由少数 hyperscaler 驱动，客户节奏变化影响大。4
  2. Margin 风险：HPS 高增长若伴随材料紧张、加急费用、良率爬坡，CCS margin 可能低于 8%。
  3. Capex / working capital 风险：2027 项目前置投资若遇到需求延迟，FCF 转化会下降。
  4. 竞争风险：Accton、Quanta、Wiwynn、Jabil、Flex 争夺同一批 AI 硬件平台。
  5. 技术路线风险：1.6T CPO、Helios 等新架构若量产延后，2027 增长预期落空。
  6. 估值风险：43x TTM PE 对 ODM 来说已高，需要持续上修支撑。7

历史复盘

Celestica 长期是低估值 EMS/供应链公司，市场关注成本控制、工业和通信周期。2024-2025 年 HPS 收入快速上升后，市场开始用 AI ODM 逻辑重估。2025 年 HPS 占公司收入 41%、同比 +81% 是核心转折。5

2026Q1 是估值再确认：CCS +76%、HPS +63%、Communications 和 Enterprise end markets 均由数据中心网络/AI compute 拉动。股价和 PE 上升反映市场预期 2027 仍有新平台放量。247

未来股价大波动通常来自三类节点：季度 HPS 增速、2026/2027 指引变化、以及大型客户/平台 wins 或 delays。

跟踪指标

频率指标阈值来源
季HPS revenue>17 亿美元强；<15 亿美元警戒earnings release
季CCS margin>8.5% 强；<7.5% 警戒10-Q
季Communications / Enterprise end-market 增量是否仍由 switch/AI compute 驱动10-Q
季Capex / inventory增速高于收入需解释cash flow
半年Helios / 1.6T CPO 进展2027 量产前验证节点公司公告
年客户集中度大客户占比过高提高折价20-F

最新事件

  1. [已发生] 2026-04-27：Celestica 披露 2026Q1 收入 40.5 亿美元。1
  2. [已发生] 2026Q1：CCS 收入 32.4 亿美元、同比 +76%，CCS margin 8.6%。2
  3. [已发生] 2026Q1：HPS 收入约 17 亿美元、同比 +63%。3
  4. [已发生] 2026Q1 10-Q：Communications end market 增量由 data center networking demand 和 switch program ramps 驱动。4
  5. [已发生] 2026：AMD 与 Celestica 宣布 Helios rack-scale AI platform 合作。8
  6. [供应链估算] 1.6T CPO Ethernet switch award 指向 2027 新增长曲线。6
  7. [已发生] 2026-05-27：CLS 收盘 357.70 美元、市值 410.9 亿美元、PE 43.31x。7

误读纠偏

误读 1：Celestica 仍只是低端 EMS。

实际情况：HPS 约 17 亿美元单季收入、CCS +76%、AI/ML compute program 和 switch ramps 已经使公司进入高复杂度 AI ODM。234

误读 2：所有 CCS 增长都应按 AI 收入估值。

实际情况：CCS 包含通信和云硬件，HPS 是强 proxy，但不是纯 AI；模型必须区分 HPS、AI/ML compute 和其他 CCS。25

误读 3：2027 项目 wins 等于确定收入。

实际情况：AMD Helios 和 1.6T CPO award 是重要催化，但量产、良率、客户需求和 capex 仍需逐季验证。68

来源 footnotes

1 Celestica Revenue / Q1 2026 — StockAnalysis / Fiscal.ai — 2026-04/05 — https://stockanalysis.com/stocks/cls/revenue/ （C）

2 Celestica Q1 2026 earnings release — Celestica — 2026-04 — https://corporate.celestica.com/static-files/7e777cad-64eb-4ae4-90c7-c715a29d100d （B）

3 Celestica Q1 2026 earnings transcript summary — The Motley Fool — 2026-04-28 — https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/04/28/celestica-cls-q1-2026-earnings-transcript/ （C）

4 Celestica Q1 2026 Form 10-Q — Celestica / SEC — 2026-04 — https://corporate.celestica.com/static-files/23a97c27-ab47-4874-a8cd-504607c15400 （A）

5 Celestica 2025 Annual Report / 20-F — Celestica — 2026 — https://corporate.celestica.com/static-files/1c9e65c5-2da9-4aa8-8028-d94577b5ee6a （A）

6 Celestica Q1 2026 reporting and outlook summary — MarketBeat / company call summary — 2026-04 — https://www.marketbeat.com/earnings/reports/2026-4-28-celestica-inc-stock/ （C）

7 Celestica stock overview/statistics — StockAnalysis — 2026-05-27 — https://stockanalysis.com/stocks/cls/ （C）

8 AMD and Celestica Announce Collaboration to Advance the Next Era of AI with Helios — AMD/Celestica press coverage — 2026 — https://www.reddit.com/r/amd_fundamentals/comments/1rvxuaf/amd_and_celestica_announce_collaboration_to/ （C，用于事件线索，需公司源复核）

9 Celestica Announces Fourth Quarter and FY 2025 Financial Results — Celestica — 2026 — https://corporate.celestica.com/node/16971/pdf （B）

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