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🇨🇳 中国挑战者 · 直接度 #4

芯源微 是 ACMR 的中国替代者 · 半导体清洗/电镀设备

对标ACMR
它的营收$901.3M
本司营收19.5 亿▲+11%
规模差距ACMR ≈ 3×

下方为本司完整财报 / 估值 / 风险 / 产业逻辑（A股口径）。本页只摆事实，不预测谁超谁、不构成投资建议。

688037.SS ⑥ 半导体设备 A股 · 季度财报

芯源微 · 688037（A股）

688037.SS 卡在 ⑥ 半导体设备：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。 谁在买？↓

这页只展示已入库公开披露，缺字段不补故事。

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五源研判 · 本季最该知道的一件事

芯源微 · Kingsemi 还没被共识完全扫到——这恰是需要优先核验的位置。下面把 13F 共识、本季资金动作、财报与反证阈值交叉起来，看聪明钱有没有在它身上留下早期脚印。

产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）
反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

¥19.5 亿 营业收入 · FY2025 ▲+11% YoY
¥7171 万 净利润 · FY2025 ▼65% YoY
¥0.36 摊薄 EPS · FY2025 ▼64% YoY
¥1.0 亿 经营现金流 · FY2025 ▼77% YoY
FY 财报 · SEC XBRL · 同比上一财年
五源汇一 · 标的页

688037.SS 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 ⑥ 半导体设备

它在 AI 产业链被定位为 ⑥ 半导体设备，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 4 年三大报表

最新财年营收 ¥19.5 亿；完整三大报表 + 季度桥 + 实物产能在上方逐项摊开，替这只票验真，不补写未知。

独家资金信号 · 内部人 / 举牌 / 做空 / 期权 / 基金多空 / 专利

13F 之外，这些线上的钱也在动

SEC Form4 内部人买卖、13D-G 举牌、做空与逼空、期权情绪、基金多空、专利被引护城河——全是已入库真数据，没有的不占位。

0专利被引总数技术影响力 / 护城河

基金持仓 · 多空

JNL Series TrustLong · $21,520 · 0.0%
JNL Series TrustLong · $26,455 · 0.0%
JOHCM Funds TrustLong · $328,322 · 0.6%
JNL Series TrustLong · $25,517 · 0.0%
JOHCM Funds TrustLong · $133,723 · 0.3%
JNL Series TrustLong · $33,135 · 0.0%
真财报 · SEC XBRL 标准化三大报表

688037.SS 完整三大报表 · FY2022–FY2025 共 4 个财年

损益表 / 资产负债表 / 现金流量表逐年真值——科目标准化、跨公司可比，来源 SEC XBRL，缺失项显示 —，不估算填充。

营业收入成长 · FY2022→FY2025
¥13.8 亿FY2022
¥17.2 亿FY2023
¥17.5 亿FY2024
¥19.5 亿FY2025

利润表

科目（人民币）FY2022FY2023FY2024FY2025
营业收入 ¥13.8 亿¥17.2 亿¥17.5 亿¥19.5 亿
营业成本 ¥8.5 亿¥10.6 亿¥10.9 亿¥12.6 亿
毛利 ¥5.3 亿¥6.6 亿¥6.6 亿¥6.9 亿
研发费用 ¥1.5 亿¥2.0 亿¥3.0 亿¥2.5 亿
营业利润 ¥1.7 亿¥3.0 亿¥2.4 亿¥1.1 亿
净利润 ¥2.0 亿¥2.5 亿¥2.0 亿¥7171 万
摊薄 EPS ¥1.57¥1.82¥1.01¥0.36

资产负债表

科目（人民币）FY2022FY2023FY2024FY2025
总资产 ¥35.0 亿¥43.0 亿¥56.0 亿¥64.4 亿
现金及等价物 ¥11.0 亿¥7.4 亿¥15.8 亿¥17.1 亿
存货 ¥12.1 亿¥16.4 亿¥18.2 亿¥23.7 亿
应收账款 ¥2.7 亿¥5.6 亿¥5.3 亿¥4.7 亿
固定资产净额 ¥4.5 亿¥8.7 亿¥11.1 亿¥12.8 亿
长期负债 —¥4.7 亿¥10.5 亿¥5.6 亿
留存收益 ¥2.6 亿¥4.4 亿¥5.8 亿¥6.1 亿

现金流量表

科目（人民币）FY2022FY2023FY2024FY2025
经营现金流 ¥1.9 亿¥-5.6 亿¥4.4 亿¥1.0 亿
资本开支 ¥-2.1 亿¥-4.8 亿¥-2.2 亿¥-2.0 亿
折旧摊销 ¥2572 万¥4083 万¥6287 万¥8520 万
股权激励 ————
回购 ————
分红 ¥-2996 万¥-4976 万¥-5537 万¥-5413 万
关键比率 & 估值 · 研判语言

688037.SS 贵不贵、赚钱质量如何 · 近 4 财年

估值倍数 + 回报率 + 利润率 + 增长 + 偿债——把原始报表翻译成可研判的比率，客观事实陈列，不给目标价/买卖建议。

指标FY2022FY2023FY2024FY2025
市盈率 P/E 187.2×161.0×290.1×814.0×
市销率 P/S 27.1×23.5×33.6×30.0×
市现率 P/FCF ——270.5×—
EV 倍数 143.6×120.4×185.9×312.1×
毛利率 38.4%38.5%37.7%35.4%
净利率 14.5%14.6%11.6%3.7%
FCF 利润率 -1.0%-60.5%12.4%-5.0%
ROIC 6.6%8.2%5.1%3.3%
ROE 9.5%10.5%7.5%2.6%
营收增速 YoY —24.0%2.1%11.1%
流动比率 2.222.352.701.75
负债权益比 0.060.360.450.27
来源 SEC XBRL 派生
风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

估值参照 · P/EP/E 814× · 高于近年均值

当前 P/E 相对自身近年均值（363×）高于；贵贱自行判断，不给目标价。

本季动作— 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）
  • 主要晶圆厂连续多个招标周期中涂胶显影或清洗设备份额明显转向国际厂商，且公司未披露新增关键客户突破。
  • 公司核心产品在客户验收中反复延期，公开经营数据出现存货、合同资产或发出商品异常累积且无法用扩产解释。
  • 国内成熟制程和特色工艺晶圆厂资本开支显著收缩，设备采购从扩产型转为维护型，国产替代订单无法覆盖需求下滑。
  • 头部本土竞品在清洗、湿法或先进封装设备中取得更高等级客户认证，形成价格和工艺数据双重挤压。
  • 关键上游部件受出口限制或质量问题影响，导致公司交付周期、售后成本和客户稼动率指标同步恶化。
  • 涂胶显影关键层应用长期无法突破，产品结构停留在后道、非关键层或低难度湿法环节，市场空间叙事被压缩。
🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。 看完整方案↓
产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 688037.SS 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

✓聪明钱看点
  • 聪明钱会重点看头部晶圆厂重复订单、关键层 Track 验证进展、清洗设备从单点导入到批量复制的证据。
  • 另一个看点是发出商品、存货、合同负债和验收周期是否匹配扩产节奏，避免把未验收交付误读为真实放量。
⚠口径风险
  • 半导体设备收入确认高度受客户验收影响，单季度波动不等于真实竞争力变化。
  • 公开资料通常不会披露具体客户工艺层级和良率指标，产品突破需要用订单结构、客户复购和验收节奏交叉验证。

·

利润率数据待补

芯源微在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品
上游
  • SMC
  • Entegris
  • VAT Group
  • Brooks Automation
下游
  • 中芯国际
  • 华虹半导体
  • 长江存储
  • 合肥长鑫
竞品
  • Tokyo Electron
  • SCREEN Semiconductor Solutions
  • ACM Research
  • SEMES

芯源微靠哪些产品/平台支撑营收？

含收入贡献 / 量产状态

涂胶显影设备

前道 Track 与光刻配套平台

收入贡献面向晶圆制造中光刻前后胶膜处理，是公司最具战略意义的国产替代方向。
量产成熟度
已在国内客户中持续导入，关键层和更高端工艺验证决定长期天花板。

单片式清洗设备

前道清洗平台

收入贡献服务薄膜、刻蚀、CMP 等前后段清洗需求，订单受晶圆厂扩产和良率爬坡驱动。
量产成熟度
与国际清洗龙头和本土竞品竞争，核心在缺陷控制、稳定性和客户复制。

槽式湿法设备

批式湿法处理平台

收入贡献用于清洗、刻蚀、去胶等湿法工艺，适合成熟制程和特色工艺产线配置。
量产成熟度
受益于本土晶圆厂国产化，但产品附加值和工艺难度需持续提升。

先进封装湿法及涂胶显影设备

后道与先进封装平台

收入贡献服务 bump、WLP、2.5D/3D 封装相关涂布、显影、清洗和湿法步骤。
量产成熟度
AI 芯片先进封装需求提升提供增量，但封装厂资本开支波动较大。

· ·
口径

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

·

高纯流体与化学品输送

依赖高纯阀、泵、过滤器、管路、温控和防金属污染材料体系。

↑国产或多来源替代验证顺利，颗粒控制和金属污染指标稳定，湿法设备毛利和交付确定性改善。
↓关键流体部件交期拉长或良率波动，导致客户验收延期、返工增加和售后成本上升。

晶圆搬运与自动化

依赖EFEM、机械手、对准器、传感器和洁净运动控制。

↑自动化模块稳定性提升，设备可用率和跨厂复制能力增强，适合多条成熟制程产线批量导入。
↓搬运颗粒、破片或软件联机问题反复出现，影响客户对批量采购的信任。

涂胶显影工艺窗口

依赖光刻胶、显影液、热板、涂布均匀性、边缘清洗和客户光刻工艺配方。

↑在更多客户和更多胶种上通过量产验证，Track 设备从后道和成熟制程向更关键前道层次渗透。
↓关键层套刻、CD 均匀性或缺陷控制达不到客户阈值，设备只能停留在非关键层或小批量应用。

清洗与湿法制程

依赖喷淋、兆声、刷洗、干燥、药液配方和腔体材料。

↑客户提高国产清洗设备导入比例，单片清洗、槽式湿法和后道先进封装湿制程形成组合订单。
↓先进存储或逻辑客户的缺陷密度要求提升快于公司工艺迭代，份额被国际厂商或本土竞品挤压。

晶圆厂资本开支

依赖中芯、华虹、长江存储、合肥长鑫等客户扩产、设备招标和验收节奏。

↑成熟制程、特色工艺和存储产线资本开支保持，国产设备招标份额提高。
↓晶圆厂扩产放缓、产能利用率走弱或付款周期拉长，设备订单和收入确认承压。

出口管制与国产替代政策

依赖海外设备、零部件、EDA/工艺生态限制及国内供应链扶持强度。

↑外部限制强化本土晶圆厂国产设备导入意愿，验证资源向本土供应商倾斜。
↓核心零部件进口受限但国产替代未成熟，交付能力和性能迭代同时承压。

完整历史 = Pro
持有主体披露市值权重来源 · as_of

和主要同业的定位差在哪？

·
公司定位关键差异
芯源微芯源微
 中国大陆涂胶显影、清洗、湿法及先进封装设备供应商。 本土客户响应快，产品组合贴近国产晶圆厂和先进封装厂导入节奏，但高端 Track 工艺积累仍需验证。
Tokyo ElectronTokyo Electron
 全球涂胶显影设备和多类前道设备龙头。 先进制程光刻配套经验、工艺数据库和全球头部客户粘性强，是芯源微高端化的主要参照。
SCREEN Semiconductor SolutionsSCREEN Semiconductor Solutions
 全球清洗和湿法设备领先厂商。 在缺陷控制、单片清洗和先进节点量产经验上领先，价格和服务本土化是芯源微的切入点。
ACM ResearchACM Research
 中国大陆清洗、湿法、电镀等设备供应商。 清洗设备客户覆盖和产品线延展强，与芯源微在本土湿法和清洗招标中直接竞争。
SEMESSEMES
 韩国存储产业链设备供应商。 存储客户生态和量产经验较深，但在中国大陆本土服务和政策环境上不如本土厂商灵活。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

  • ⚠主要晶圆厂连续多个招标周期中涂胶显影或清洗设备份额明显转向国际厂商，且公司未披露新增关键客户突破。
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  • ⚠涂胶显影关键层应用长期无法突破，产品结构停留在后道、非关键层或低难度湿法环节，市场空间叙事被压缩。
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机构关注 · 调研 + 研报评级双轨

谁在盯它 —— A股版"聪明钱关注"

A股机构关注双轨：① 机构上门调研 ② 卖方研报评级。调研停更时用研报评级补，保证总有最新鲜的机构关注信号。下方研报评级系第三方券商历史评级的客观公开记录、非本站建议，不构成买卖建议。

研报评级20 篇 · 8 家券商
买入 11增持 9
2026-05-01
东吴证券增持
2026一季报点评：订单驱动营收
2026-04-21
东吴证券增持
2025年报点评：Q4营收高增，
2025-12-30
国金证券买入
涂胶显影国产替代先驱者，在关键设
2025-11-04
东吴证券增持
2025年三季报点评：业绩短期承
2025-08-29
东吴证券增持
2025年中报点评：业绩环比改善
机构上门调研累计 100 次 · 最新 2026-06-05

⚠️ A股版聪明钱关注:机构去调研=认真在看,早于建仓；部分热票2023后可能停披露。

2026-06-08
参与公司网上2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会的投资者
业绩说明会
2026-04-22
厦门观升私募基金管理有限公司基金管理公司
其他
2026-04-22
瑞元资本管理有限公司资产管理公司
其他
2026-04-22
瑞银证券有限责任公司证券公司
其他
2026-04-22
瑞银集团外资银行
其他
2026-04-22
群益证券投资信托股份有限公司信托公司
其他
2026-04-22
泉果基金管理有限公司基金管理公司
其他
2026-04-22
青骊投资管理(上海)有限公司投资公司
其他
卖方一致预期 · 分析师覆盖

分析师怎么看未来三年

卖方一致 EPS 预期与隐含 PE（覆盖分析师家数 + 高低区间）——客观陈列预期，不构成买卖建议、不背书目标价。

预测年度一致 EPS(¥)隐含 PE区间(低~高)覆盖分析师
FY2026 0.93 309× — 13 家
FY2027 1.57 183× — 13 家
FY2028 2.80 103× — 11 家
龙虎榜 · 增减持 · 解禁

A股资金动作与筹码变化

龙虎榜净买、大股东增减持、限售解禁——A股特有的筹码与资金面信号，只列已披露事实。

龙虎榜（近期）

2026-05-12有价格涨跌幅限制的日收盘价格涨幅净 +3.66 亿
2026-05-12净 +3.32 亿
2026-05-12净 +1.99 亿
2026-05-12净 +1.25 亿
2026-05-12净 +8619 万
2026-05-12净 +6374 万

大股东增减持

周冰冰增持 5万股2024-04-13
汪涛增持 3万股2024-04-13
周冰冰增持 4万股2024-03-15
苗涛增持 3万股2024-03-15
沈阳中科天盛自动化技术有限公司减持 37万股2023-04-04
沈阳中科天盛自动化技术有限公司减持 40万股2023-03-16
主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构披露市值股数组合占比Top10source / as_of
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