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🇨🇳 中国挑战者 · 直接度 #1

兆易创新 是 GSIT 的中国替代者 · 高速SRAM/专用存储芯片（也对标 NXPI / MCHP / SIMO / MU / NLST / SNDK / WDC）

对标GSIT
它的营收$25.1M
本司营收92.0 亿▲+25%
规模差距GSIT ≈ 0×

下方为本司完整财报 / 估值 / 风险 / 产业逻辑（A股口径）。本页只摆事实，不预测谁超谁、不构成投资建议。

603986.SS ④ 存储/HBM A股 · 季度财报

兆易创新 · 603986（A股）

603986.SS 卡在 ④ 存储/HBM：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。 谁在买？↓

产业链 15 段深研保留在公司卫星页： 打开 兆易创新 产业链深析 →

这页只展示已入库公开披露，缺字段不补故事。

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五源研判 · 本季最该知道的一件事

兆易创新 · GigaDevice Semiconductor 还没被共识完全扫到——这恰是需要优先核验的位置。下面把 13F 共识、本季资金动作、财报与反证阈值交叉起来，看聪明钱有没有在它身上留下早期脚印。

产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）
反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

¥92.0 亿 营业收入 · FY2025 ▲+25% YoY
¥16.5 亿 净利润 · FY2025 ▲+49% YoY
¥2.47 摊薄 EPS · FY2025 ▲+49% YoY
¥21.3 亿 经营现金流 · FY2025 ▲+5% YoY
FY 财报 · SEC XBRL · 同比上一财年
五源汇一 · 标的页

603986.SS 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 ④ 存储/HBM

它在 AI 产业链被定位为 ④ 存储/HBM，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 4 年三大报表

最新财年营收 ¥92.0 亿；完整三大报表 + 季度桥 + 实物产能在上方逐项摊开，替这只票验真，不补写未知。

独家资金信号 · 内部人 / 举牌 / 做空 / 期权 / 基金多空 / 专利

13F 之外，这些线上的钱也在动

SEC Form4 内部人买卖、13D-G 举牌、做空与逼空、期权情绪、基金多空、专利被引护城河——全是已入库真数据，没有的不占位。

0专利被引总数技术影响力 / 护城河

基金持仓 · 多空

高盛Long · $733,810 · 1.7%
John Hancock Exchange-…Long · $90,633 · 0.0%
BNY Mellon ETF TrustLong · $8,157 · 0.0%
WisdomTree TrustLong · $2.2M · 0.4%
WisdomTree TrustLong · $1.6M · 0.1%
Northern FundsLong · $270,429 · 0.0%
真财报 · SEC XBRL 标准化三大报表

603986.SS 完整三大报表 · FY2022–FY2025 共 4 个财年

损益表 / 资产负债表 / 现金流量表逐年真值——科目标准化、跨公司可比，来源 SEC XBRL，缺失项显示 —，不估算填充。

营业收入成长 · FY2022→FY2025
¥81.3 亿FY2022
¥57.6 亿FY2023
¥73.6 亿FY2024
¥92.0 亿FY2025

利润表

科目（人民币）FY2022FY2023FY2024FY2025
营业收入 ¥81.3 亿¥57.6 亿¥73.6 亿¥92.0 亿
营业成本 ¥42.6 亿¥37.8 亿¥45.6 亿¥55.0 亿
毛利 ¥38.7 亿¥19.8 亿¥28.0 亿¥37.0 亿
研发费用 ¥9.4 亿¥9.9 亿¥11.2 亿¥11.2 亿
营业利润 ¥22.5 亿¥4.0 亿¥8.3 亿¥15.5 亿
净利润 ¥20.5 亿¥1.6 亿¥11.0 亿¥16.5 亿
摊薄 EPS ¥3.09¥0.24¥1.66¥2.47

资产负债表

科目（人民币）FY2022FY2023FY2024FY2025
总资产 ¥166.5 亿¥164.6 亿¥192.3 亿¥214.0 亿
现金及等价物 ¥68.7 亿¥72.7 亿¥91.3 亿¥91.9 亿
存货 ¥21.5 亿¥19.9 亿¥23.5 亿¥30.7 亿
应收账款 ¥1.4 亿¥1.1 亿¥2.1 亿¥1.9 亿
固定资产净额 ¥11.2 亿¥12.0 亿¥11.6 亿¥14.2 亿
长期负债 ¥8990 万¥7439 万¥4802 万¥4257 万
留存收益 ¥58.4 亿¥56.1 亿¥68.0 亿¥84.1 亿

现金流量表

科目（人民币）FY2022FY2023FY2024FY2025
经营现金流 ¥9.5 亿¥11.9 亿¥20.3 亿¥21.3 亿
资本开支 ¥-5.5 亿¥-3.5 亿¥-5.0 亿¥-10.5 亿
折旧摊销 ¥3.2 亿¥4.0 亿¥4.2 亿¥4.3 亿
股权激励 ————
回购 ————
分红 ¥-7.1 亿¥-4.2 亿¥-1522 万¥-2.4 亿
关键比率 & 估值 · 研判语言

603986.SS 贵不贵、赚钱质量如何 · 近 4 财年

估值倍数 + 回报率 + 利润率 + 增长 + 偿债——把原始报表翻译成可研判的比率，客观事实陈列，不给目标价/买卖建议。

指标FY2022FY2023FY2024FY2025
市盈率 P/E 203.6×2620.8×378.9×254.7×
市销率 P/S 51.4×73.3×56.8×45.6×
市现率 P/FCF 1047.7×503.7×272.5×388.6×
EV 倍数 158.7×781.1×262.4×190.2×
毛利率 47.7%34.4%38.0%40.2%
净利率 25.3%2.8%15.0%17.9%
FCF 利润率 4.9%14.6%20.8%11.7%
ROIC 13.2%3.4%4.6%7.8%
ROE 13.5%1.1%6.7%8.7%
营收增速 YoY —-29.1%27.7%25.1%
流动比率 9.5411.775.346.89
负债权益比 0.010.010.060.02
来源 SEC XBRL 派生
风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

估值参照 · P/EP/E 255× · 低于近年均值

当前 P/E 相对自身近年均值（864×）低于；贵贱自行判断，不给目标价。

本季动作— 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）
  • 公司连续两个年度报告中Flash业务未能在车载、工业或通信场景取得明确进展，说明端侧AI和国产替代传导不足。
  • GD32 MCU公开产品路线或客户认证停滞，同时渠道价格持续下行，说明MCU生态粘性和组合销售逻辑被削弱。
  • 主要晶圆代工伙伴成熟制程供应受限或成本显著上升，而兆易创新无法通过产品升级转嫁，说明Fabless模式弹性不足。
  • 高密度、低电压或车规NOR产品被同业大规模替代，公开客户案例和分销库存显示份额下滑，说明核心Flash竞争力受损。
  • 公司与DRAM生态的公开协同减少，且相关投资或合作无法形成产品、渠道或客户导入，说明DRAM关联只能作为弱叙事。
  • 客户库存和应收等经营指标持续恶化，并且与下游终端恢复不同步，说明需求不是短期去库存而是结构性放缓。
🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。 看完整方案↓
产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 603986.SS 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

✓聪明钱看点
  • 重点看高密度/低电压NOR、车规Flash和GD32 MCU在汽车、工业、通信客户中的认证与复购，而不是只看国产替代口号。
  • 跟踪晶圆代工成本、渠道库存、Flash价格和MCU价格竞争，判断产品升级能否抵消成熟制程周期压力。
⚠口径风险
  • 兆易创新不是HBM供应商，AI链定位主要在端侧与嵌入式系统的非易失存储和控制芯片。
  • DRAM生态关联不等同于直接拥有DRAM利润，分析时需要区分资本/产业协同与公司主营收入贡献。

·

利润率数据待补

兆易创新在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品
上游
  • SMIC
  • 华虹半导体
  • Arm
  • 长鑫存储
  • JCET Group
下游
  • BYD
  • Huawei
  • Midea
  • Hikvision
竞品
  • Winbond
  • Macronix
  • Infineon
  • STMicroelectronics
  • Puya Semiconductor

兆易创新靠哪些产品/平台支撑营收？

含收入贡献 / 量产状态

GD25/GD55 SPI NOR Flash

标准、Dual、Quad、Octal、低电压和宽电压系列

收入贡献用于代码存储、启动存储、配置存储和安全启动，覆盖消费、工业、通信、车载场景。
量产成熟度
量产核心产品，持续向高密度、低功耗、高速接口和车规方向升级。

GD5F SPI NAND Flash

SPI接口SLC NAND系列

收入贡献服务边缘设备、安防、网通、工业控制等中低容量资料存储。
量产成熟度
量产供应，强调接口简化、ECC和嵌入式系统兼容性。

GD9F Parallel NAND Flash

并行NAND系列

收入贡献用于需要更高容量和传统并行接口的嵌入式设备。
量产成熟度
成熟供货，受控制器平台和替代存储方案影响较大。

GD32 MCU

Arm Cortex-M与RISC-V等系列

收入贡献用于工业控制、消费电子、能源、汽车电子外设和IoT控制。
量产成熟度
核心增长平台之一，竞争焦点在生态、性能、成本和客户迁移。

传感器与模拟产品

触控、指纹、模拟和电源相关产品

收入贡献增强终端控制平台组合，提高在智能设备和工业客户中的单机价值。
量产成熟度
组合型业务，更多体现平台协同而非单一AI算力逻辑。

· ·
口径

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

·

晶圆代工

依赖成熟制程产能、嵌入式存储工艺平台、良率和代工议价能力。

↑国产替代和端侧AI设备需求提升，代工产能稳定且良率改善，带来交付能力和成本改善。
↓成熟制程供需宽松或代工成本刚性，叠加价格竞争，会压缩Flash和MCU毛利空间。

SPI NOR Flash

依赖客户控制器平台、低功耗接口、高可靠读取和代码存储需求。

↑AI终端、车载电子、工业网关和通信设备增加固件容量与安全启动需求，高密度和低电压产品渗透提升。
↓低端NOR供给过剩、客户多供应商压价或系统改用集成存储，价格弹性变弱。

SPI NAND与并行NAND

依赖控制器兼容性、ECC能力、封装选择和低中容量资料存储需求。

↑边缘设备、安防、网通和工业记录需要比NOR更高容量且比大容量NAND更简单的存储方案。
↓eMMC、UFS或大厂3D NAND方案下探，挤压中低容量NAND市场。

GD32 MCU

依赖Arm/RISC-V生态、开发工具、客户代码迁移成本和渠道覆盖。

↑工业控制、家电、能源、汽车电子和端侧AI外设控制需要本土MCU，MCU与Flash组合销售增强客户粘性。
↓国际MCU供给恢复、本土MCU价格战或生态兼容性不足，导致份额和毛利承压。

车规导入

依赖AEC-Q100认证、长期可靠性数据、客户平台验证和质量追溯体系。

↑中国汽车电子国产化和智能化升级推动Flash、MCU进入更多车载控制和座舱平台。
↓车规验证周期拉长、质量事件或客户平台延期，会使订单兑现低于产业叙事。

DRAM生态关联

依赖长鑫存储等中国DRAM生态发展、资本协同和客户国产化采购意愿。

↑国产DRAM能力提升带动中国存储生态议价与客户信任，兆易创新可受益于存储品牌和渠道协同。
↓若DRAM生态扩张受技术、设备或贸易限制影响，相关协同叙事会弱化，不能直接转化为兆易创新利润。

完整历史 = Pro
持有主体披露市值权重来源 · as_of

和主要同业的定位差在哪？

·
公司定位关键差异
兆易创新兆易创新
 中国Flash、MCU、传感和模拟产品供应商，服务嵌入式控制与国产替代需求。 Flash与MCU组合、国内客户覆盖和本土供应链安全需求是核心差异。
旺宏电子旺宏电子
 台湾非易失存储IDM，聚焦NOR、SLC NAND、ROM和车规/工业可靠性。 自有制造、长期项目供货和ROM定制经验更深。
WinbondWinbond
 利基型存储供应商，横跨NOR、SLC NAND和Specialty DRAM。 产品线更偏利基存储组合，DRAM与Flash搭配能力强。
Puya SemiconductorPuya Semiconductor
 中国低功耗NOR、EEPROM、MCU和模拟产品供应商。 在消费电子、IoT和低功耗应用中竞争积极，价格和本土响应速度强。
STMicroelectronicsSTMicroelectronics
 全球MCU和工业/汽车半导体大厂。 开发生态、工业客户基础和系统方案强，但国产替代场景中存在供应链本土化压力。
InfineonInfineon
 汽车和工业半导体龙头，拥有车规MCU、功率器件和NOR Flash资产。 车规认证、系统级客户关系和安全芯片组合优势明显。

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机构关注 · 调研 + 研报评级双轨

谁在盯它 —— A股版"聪明钱关注"

A股机构关注双轨：① 机构上门调研 ② 卖方研报评级。调研停更时用研报评级补，保证总有最新鲜的机构关注信号。下方研报评级系第三方券商历史评级的客观公开记录、非本站建议，不构成买卖建议。

研报评级88 篇 · 22 家券商
买入 66增持 20持有 1无评级 1
2026-05-27
中邮证券买入
全芯赋能，智创未来
2026-05-18
中航证券买入
存储量价齐升空间打开，定制化存储
2026-05-11
中航证券买入
跟踪点评：存储量价齐升空间打开，
2026-04-10
东莞证券买入
2025年年报点评：周期上行驱动
2026-01-29
华金证券买入
AI基建叠加存储周期上行，带动公
机构上门调研累计 100 次 · 最新 2026-04-29

⚠️ A股版聪明钱关注:机构去调研=认真在看,早于建仓；部分热票2023后可能停披露。

2026-04-30
贝莱德资产管理北亚有限公司资产管理公司
其他
2026-04-30
百年保险资产管理有限责任公司保险资产管理公司
其他
2026-04-30
百嘉基金管理有限公司基金管理公司
其他
2026-04-30
Point72 Hong Kong Limited其它
其他
2026-04-30
个人投资人
其他
2026-04-30
其他339家机构
其他
2026-04-30
中银基金管理有限公司基金管理公司
其他
2026-04-30
中欧基金管理有限公司基金管理公司
其他
卖方一致预期 · 分析师覆盖

分析师怎么看未来三年

卖方一致 EPS 预期与隐含 PE（覆盖分析师家数 + 高低区间）——客观陈列预期，不构成买卖建议、不背书目标价。

预测年度一致 EPS(¥)隐含 PE区间(低~高)覆盖分析师
FY2026 3.24 210× — 25 家
FY2027 3.97 172× — 25 家
FY2028 6.83 100× — 18 家
龙虎榜 · 增减持 · 解禁

A股资金动作与筹码变化

龙虎榜净买、大股东增减持、限售解禁——A股特有的筹码与资金面信号，只列已披露事实。

龙虎榜（近期）

2026-06-18非ST、*ST和S证券连续三个交净 +8.79 亿
2026-06-18净 +39.19 亿
2026-06-18净 +23.33 亿
2026-06-18净 +16.81 亿
2026-06-18净 +13.59 亿
2026-06-18净 +11.19 亿

大股东增减持

香港赢富得有限公司减持 384万股2023-11-24
香港赢富得有限公司减持 788万股2023-11-16
香港赢富得有限公司减持 18万股2023-11-11
香港赢富得有限公司减持 633万股2022-03-22
香港赢富得有限公司减持 100万股2022-01-29
国家集成电路产业投资基金股份有限公司减持 333万股2021-12-07
主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构披露市值股数组合占比Top10source / as_of
◆ 解锁完整研究 · 越往上覆盖越广

兆易创新 · 完整透视雷达解锁

免费层给你公开披露形状与关键证据；完整交付 = 逐机构调仓 diff、完整持有人榜、多季轨迹、产业逻辑深析、异动提醒。

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