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🇨🇳 中国挑战者 · 直接度 #2

思源电气 是 HUBB 的中国替代者 · 电气连接/配电设备（也对标 POWL / ABBNY / GEV）

对标HUBB
它的营收$5.8B
本司营收215.4 亿▲+39%
规模差距HUBB ≈ 2×

下方为本司完整财报 / 估值 / 风险 / 产业逻辑（A股口径）。本页只摆事实，不预测谁超谁、不构成投资建议。

002028.SZ ⑭ 上游：高压开关、变压器与无功补偿 A股 · 季度财报

思源电气 · 002028（A股）

002028.SZ 卡在 ⑭ 上游：高压开关、变压器与无功补偿：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。 谁在买？↓

产业链 15 段深研保留在公司卫星页： 打开 思源电气 产业链深析 →

这页只展示已入库公开披露，缺字段不补故事。

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五源研判 · 本季最该知道的一件事

思源电气 · Sieyuan Electric 还没被共识完全扫到——这恰是需要优先核验的位置。下面把 13F 共识、本季资金动作、财报与反证阈值交叉起来，看聪明钱有没有在它身上留下早期脚印。

产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）
反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

¥215.4 亿 营业收入 · FY2025 ▲+39% YoY
¥31.5 亿 净利润 · FY2025 ▲+54% YoY
¥4.01 摊薄 EPS · FY2025 ▲+52% YoY
¥22.3 亿 经营现金流 · FY2025 ▼9% YoY
FY 财报 · SEC XBRL · 同比上一财年
五源汇一 · 标的页

002028.SZ 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 ⑭ 上游：高压开关、变压器与无功补偿

它在 AI 产业链被定位为 ⑭ 上游：高压开关、变压器与无功补偿，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 4 年三大报表

最新财年营收 ¥215.4 亿；完整三大报表 + 季度桥 + 实物产能在上方逐项摊开，替这只票验真，不补写未知。

独家资金信号 · 内部人 / 举牌 / 做空 / 期权 / 基金多空 / 专利

13F 之外，这些线上的钱也在动

SEC Form4 内部人买卖、13D-G 举牌、做空与逼空、期权情绪、基金多空、专利被引护城河——全是已入库真数据，没有的不占位。

0专利被引总数技术影响力 / 护城河

基金持仓 · 多空

高盛Long · $825,936 · 1.9%
Legg Mason Global Asse…Long · $52.6M · 3.6%
Ashmore FundsLong · $4.9M · 1.8%
AMG Funds ILong · $1.5M · 3.2%
Ashmore FundsLong · $435,089 · 2.4%
Legg Mason Global Asse…Long · $5.2M · 1.6%
真财报 · SEC XBRL 标准化三大报表

002028.SZ 完整三大报表 · FY2022–FY2025 共 4 个财年

损益表 / 资产负债表 / 现金流量表逐年真值——科目标准化、跨公司可比，来源 SEC XBRL，缺失项显示 —，不估算填充。

营业收入成长 · FY2022→FY2025
¥105.4 亿FY2022
¥124.6 亿FY2023
¥154.6 亿FY2024
¥215.4 亿FY2025

利润表

科目（人民币）FY2022FY2023FY2024FY2025
营业收入 ¥105.4 亿¥124.6 亿¥154.6 亿¥215.4 亿
营业成本 ¥77.6 亿¥87.8 亿¥106.3 亿¥149.1 亿
毛利 ¥27.7 亿¥36.8 亿¥48.3 亿¥66.3 亿
研发费用 ¥6.7 亿¥9.2 亿¥11.1 亿¥13.0 亿
营业利润 ¥14.6 亿¥19.5 亿¥26.2 亿¥38.8 亿
净利润 ¥12.2 亿¥15.6 亿¥20.5 亿¥31.5 亿
摊薄 EPS ¥1.59¥2.02¥2.64¥4.01

资产负债表

科目（人民币）FY2022FY2023FY2024FY2025
总资产 ¥157.1 亿¥187.3 亿¥234.7 亿¥298.4 亿
现金及等价物 ¥24.6 亿¥33.3 亿¥40.3 亿¥49.3 亿
存货 ¥24.6 亿¥28.6 亿¥34.8 亿¥40.8 亿
应收账款 ¥35.3 亿¥43.4 亿¥57.6 亿¥81.8 亿
固定资产净额 ¥14.0 亿¥17.1 亿¥27.1 亿¥34.0 亿
长期负债 ¥1378 万¥3000 万¥2800 万¥6027 万
留存收益 ¥72.5 亿¥90.6 亿¥108.7 亿¥136.3 亿

现金流量表

科目（人民币）FY2022FY2023FY2024FY2025
经营现金流 ¥10.5 亿¥22.7 亿¥24.6 亿¥22.3 亿
资本开支 ¥-4.5 亿¥-7.3 亿¥-9.2 亿¥-8.2 亿
折旧摊销 ¥1.4 亿¥1.9 亿¥2.4 亿¥3.0 亿
股权激励 ————
回购 ————
分红 ¥-1.6 亿¥-2.3 亿¥-3.1 亿¥-3.9 亿
关键比率 & 估值 · 研判语言

002028.SZ 贵不贵、赚钱质量如何 · 近 4 财年

估值倍数 + 回报率 + 利润率 + 增长 + 偿债——把原始报表翻译成可研判的比率，客观事实陈列，不给目标价/买卖建议。

指标FY2022FY2023FY2024FY2025
市盈率 P/E 119.6×94.2×72.0×47.4×
市销率 P/S 13.9×11.8×9.6×6.9×
市现率 P/FCF 239.5×95.4×95.8×105.7×
EV 倍数 97.7×72.9×53.7×36.0×
毛利率 26.3%29.5%31.2%30.8%
净利率 11.6%12.5%13.3%14.6%
FCF 利润率 5.8%12.4%10.0%6.6%
ROIC 14.4%16.2%17.3%20.7%
ROE 13.3%15.0%16.6%20.3%
营收增速 YoY —18.2%24.1%39.3%
流动比率 2.011.881.781.75
负债权益比 0.010.010.020.03
来源 SEC XBRL 派生
风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

估值参照 · P/EP/E 47× · 低于近年均值

当前 P/E 相对自身近年均值（83×）低于；贵贱自行判断，不给目标价。

本季动作— 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）
  • 国家电网和南方电网年度输变电设备招标中，高压开关、变压器或无功补偿品类连续两个批次中标份额明显下滑。
  • 公司公开披露的高压开关、变压器或无功补偿相关订单增速连续两个报告期弱于行业招标增速。
  • 主要数据中心集群所在地公开电网接入、变电站扩建或电能质量治理项目明显延期或取消。
  • 公司海外项目出现集中延期、重大质量索赔或应收账款回收恶化，并在公告中影响当期经营。
  • 同业在特高压、GIS或数据中心配套电力设备中取得关键资质或大额订单，而公司缺席核心标段。
  • 铜、硅钢等原材料价格大幅上行且公司毛利率连续两个报告期承压，显示成本转嫁能力不足。
🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。 看完整方案↓
产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 002028.SZ 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

✓聪明钱看点
  • 跟踪国家电网、南方电网高压开关、变压器、SVG/SVC等品类中标份额和订单结构，而不是只看总收入。
  • 观察数据中心集群、高耗能园区和新能源基地的变电站扩建节奏，判断设备需求是否从主题叙事转为实际订单。
⚠口径风险
  • 公司收入确认受项目验收和交付周期影响，短期利润可能与招标景气不同步。
  • AI数据中心只是电力设备需求的一部分，电网投资、新能源并网和海外项目同样会影响业绩解释。

·

利润率数据待补

思源电气在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品
上游
  • 宝武钢铁
  • 中国铜业
  • 中材科技
  • 中国西电
下游
  • 国家电网
  • 南方电网
  • 中国电建
  • 万国数据
竞品
  • 平高电气
  • 中国西电
  • 山东泰开
  • Hitachi Energy

思源电气靠哪些产品/平台支撑营收？

含收入贡献 / 量产状态

高压开关及GIS/HGIS设备

一次设备

收入贡献服务于变电站、主网扩容、新能源送出和工业高压接入
量产成熟度
成熟产品，受电网招标和项目交付节奏影响

变压器及相关成套设备

输变电设备

收入贡献用于电压变换、园区供电和电网工程配套
量产成熟度
随数据中心和电网升级需求扩张，交付受材料和产能约束

无功补偿、SVG/SVC与电能质量设备

电力电子与补偿设备

收入贡献用于稳定电压、改善功率因数、支撑新能源并网和高波动负荷
量产成熟度
AI算力负荷和新能源并网提升应用场景，但价格竞争存在

互感器、避雷器和辅助一次设备

电网配套设备

收入贡献作为变电站和输配电系统的配套组件形成组合销售
量产成熟度
需求稳定，更多体现项目配套和客户覆盖能力

海外输变电工程与设备出口

国际业务

收入贡献面向海外电网建设、工业电力和新能源接入项目
量产成熟度
成长性取决于认证、渠道、付款和交付管理

· ·
口径

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

·

铜、钢、绝缘材料

依赖依赖铜价、硅钢供给、环氧树脂和绝缘材料质量稳定性

↑原材料价格稳定且高等级硅钢供应充足，设备毛利和交付节奏改善
↓铜价、硅钢或绝缘材料涨价且难以及时转嫁，订单毛利被压缩

高压开关与GIS

依赖依赖电网主网投资、特高压配套站点、型式试验和运行履历

↑AI数据中心集群和新能源基地带来变电站扩容，GIS、高压断路器需求提升
↓电网招标延期、项目核准放慢或竞价加剧，收入确认和盈利弹性减弱

变压器

依赖依赖硅钢、铜材、油纸绝缘、产能排产和海外认证

↑数据中心、工业园区和海外电网更新需要更高可靠性变压器，订单结构改善
↓产能瓶颈、海外运输和现场验收延迟导致交付周期拉长

无功补偿与电能质量

依赖依赖电力电子器件、控制系统、工程调试能力和客户电能质量要求

↑AI机房负荷波动、新能源并网和长距离输电提高SVG、SVC、滤波设备需求
↓低价竞争或项目按最低配置采购，电力电子设备价值量下降

海外电网项目

依赖依赖当地电网投资、认证体系、汇率、物流和项目融资

↑海外缺电、电网老化和新能源接入推动中国输变电设备出口
↓贸易壁垒、付款周期拉长、汇兑波动或本地化要求提高交付风险

数据中心电力接入

依赖依赖云厂商资本开支、园区用电指标、电力公司接入方案和建设周期

↑算力园区从中低压配电向高压接入升级，拉动变压器、开关和无功补偿组合需求
↓数据中心建设节奏降温或电力指标受限，设备需求从新增转为维护替换

完整历史 = Pro
持有主体披露市值权重来源 · as_of

和主要同业的定位差在哪？

·
公司定位关键差异
思源电气思源电气
 民营输变电一次设备和电能质量综合厂商 产品覆盖高压开关、变压器、无功补偿和海外项目，机制灵活、品类协同较强
平高电气平高电气
 高压开关和GIS央企平台 在特高压交流、高压开关和国家电网体系内项目履历更深
中国西电中国西电
 特高压和综合输变电装备央企龙头 特高压一次设备谱系完整，适合大型主网和系统级工程
山东泰开山东泰开
 输变电装备综合民营集团 开关、变压器和成套设备覆盖广，区域和行业客户基础较强
Hitachi EnergyHitachi Energy
 全球电网技术与高压设备供应商 海外高端市场、HVDC和电网自动化品牌优势强，但本土成本和交付弹性不同

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

  • ⚠国家电网和南方电网年度输变电设备招标中，高压开关、变压器或无功补偿品类连续两个批次中标份额明显下滑。
  • ⚠公司公开披露的高压开关、变压器或无功补偿相关订单增速连续两个报告期弱于行业招标增速。
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  • ⚠铜、硅钢等原材料价格大幅上行且公司毛利率连续两个报告期承压，显示成本转嫁能力不足。
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机构关注 · 调研 + 研报评级双轨

谁在盯它 —— A股版"聪明钱关注"

A股机构关注双轨：① 机构上门调研 ② 卖方研报评级。调研停更时用研报评级补，保证总有最新鲜的机构关注信号。下方研报评级系第三方券商历史评级的客观公开记录、非本站建议，不构成买卖建议。

研报评级63 篇 · 12 家券商
买入 58增持 5
2026-06-15
山西证券买入
电力设备龙头，出海助力增长
2026-06-10
中航证券买入
首次覆盖报告：输变电设备全能选手
2026-05-06
国信证券增持
全年业绩与订单高增，有望受益于全
2026-04-26
国金证券买入
营收超预期增长，利润短期波动不改
2026-04-25
东吴证券买入
2026年一季报点评：业绩符合市
机构上门调研累计 100 次 · 最新 2026-05-20

⚠️ A股版聪明钱关注:机构去调研=认真在看,早于建仓；部分热票2023后可能停披露。

2026-05-20
恒越基金基金管理公司
特定对象调研
2026-05-20
中海基金基金管理公司
特定对象调研
2026-05-20
盛宇投资投资公司
特定对象调研
2026-05-20
上海合远
特定对象调研
2026-05-20
中金众鑫投资公司
特定对象调研
2026-05-20
财通证券证券公司
特定对象调研
2026-05-20
山楂树投资投资公司
特定对象调研
2026-05-20
深圳市多和美投资顾问投资咨询公司
特定对象调研
卖方一致预期 · 分析师覆盖

分析师怎么看未来三年

卖方一致 EPS 预期与隐含 PE（覆盖分析师家数 + 高低区间）——客观陈列预期，不构成买卖建议、不背书目标价。

预测年度一致 EPS(¥)隐含 PE区间(低~高)覆盖分析师
FY2026 5.11 39× — 20 家
FY2027 6.94 29× — 19 家
FY2028 9.35 21× — 15 家
龙虎榜 · 增减持 · 解禁

A股资金动作与筹码变化

龙虎榜净买、大股东增减持、限售解禁——A股特有的筹码与资金面信号，只列已披露事实。

大股东增减持

上海承芯企业管理合伙企业(有限合伙)减持 3103万股2020-05-08
李霞减持 211万股2020-02-27
李霞减持 720万股2020-02-27
上海承芯企业管理合伙企业(有限合伙)增持 435万股2017-08-02
上海承芯企业管理合伙企业(有限合伙)增持 2347万股2017-08-02
上海承芯企业管理合伙企业(有限合伙)增持 234万股2017-08-02
主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构披露市值股数组合占比Top10source / as_of
◆ 解锁完整研究 · 越往上覆盖越广

思源电气 · 完整透视雷达解锁

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