1. 投资摘要
- 赛意信息是 A 股工业软件与企业数智化服务商，AI 产业链位置不是算力芯片或基础模型，而是把大模型、智能体、工业视觉、智能排程和工业机理模型嵌入制造企业的 ERP/MOM/MES/供应链/质检流程。14
- 2025 年公司收入 20.73 亿元，同比 -13.45%；归母净利润 -1.07 亿元，扣非净利润 -1.28 亿元；综合毛利率 24.68%，经营现金流 6,108.74 万元，同比由 88.81 万元大幅改善。1
- 主业仍由泛 ERP 与智能制造及工业互联网构成：2025 年泛 ERP 收入 9.83 亿元、占 47.43%；智能制造及工业互联网收入 8.66 亿元、占 41.79%；二者合计占 89.22%。1
- AI 收入不能从年报中直接拆出。可核的 AI proxy 是订单和项目：2025 年 4 月公司签订 4,846.92 万元 AI 中台项目；2025H1 投关口径称 AI 相关业务订单 1.03 亿元，其中约六成来自泛 ERP、约四成来自智能制造。16
- 2026Q1 收入 4.83 亿元，同比 -1.31%；归母净利润 3,156.83 万元，同比 +28.74%；扣非净利润 3,106.55 万元，同比 +33.81%；经营现金流 -2.09 亿元，软件项目季节性和采购付款仍需要跟踪。2
- 2026 年 5-6 月公司开始把“AI 基础设施+AI 软件应用”作为双轮驱动叙事，拟采购不超过 8.33 亿元高性能算力服务器，并曾披露拟开展不超过 200 亿元融资租赁额度；这是第二曲线，也显著提高资产负债和执行风险。89
2. 产业链位置
赛意信息处在 AI 应用层和工业软件交付层，核心价值是把上游模型、算力、数据库、国产芯片/操作系统与下游制造企业的流程系统连接起来。其业务不是一次性卖模型 API，而是围绕企业全生命周期数字化建设，交付咨询、实施开发、自研平台、运维和场景化 AI 应用。
| 产业链环节 | 赛意信息角色 | AI 相关性 | 投研处理 |
|---|---|---|---|
| 算力/云基础设施 | 2026 年开始布局算力集群、算力运营和云算力服务 | 新增战略方向，尚需验证收入和资金周转 | 不把算力采购额等同收入；跟踪订单、租赁负债和现金流。89 |
| 模型/智能体 | 善谋 GPT、工业垂类模型、AI Agent Foundry 生态 | 提供企业级 AI 中台、智能体编排、行业模型适配 | 可作为产品能力，不等同独立 AI 收入。14 |
| 工业软件 | 泛 ERP、SMOM、MES、APS、WMS、QMS、工业互联网平台 | AI 能力嵌入核心流程，提升交付和场景价值 | 这是当前收入主口径。1 |
| 下游客户 | 电子、家电、PCB、装备、汽车、能源、半导体等制造企业 | 工艺优化、质检、排程、供应链协同、数据问答 | 跟踪制造业 IT/智能化 capex 周期。1 |
公司官网披露的产品矩阵包括企业级 AI、智能制造、智慧供应链、智能财务、智慧人力、智慧研发、智慧营销及 SAP/Oracle 等代理实施服务；官网还列示善谋 GPT、SIE MI、SIE MOM、SIE DISC 等产品入口。4
3. AI 相关收入拆解（季度桥 + 公式）
公司未在定期报告中披露“AI 收入”或“AI 毛利”。本页采用三层 proxy：已披露 AI 项目合同、投关披露 AI 订单、AI 所嵌入的业务板块收入。投资模型应优先用订单和在手履约义务验证，不应把泛 ERP 或智能制造收入全部划为 AI。
| 口径 | 2025A | 2026Q1 | 公式 / 约束 |
|---|---|---|---|
| 集团收入 | 20.73 亿元，同比 -13.45% | 4.83 亿元，同比 -1.31% | 公司定期报告营业收入。12 |
| 泛 ERP | 9.83 亿元，占 47.43% | 未单列 | AI Agent、智能问数、智能结算等嵌入该板块；不能全部视作 AI。1 |
| 智能制造及工业互联网 | 8.66 亿元，占 41.79% | 未单列 | AI 质检、智能排程、PCB 大模型、工业求解器等嵌入该板块；不能全部视作 AI。1 |
| AI 中台项目 | 4,846.92 万元合同额 | 未披露确认节奏 | 2025 年 4 月签订，围绕智能网联开发、产品设计、AI 数据处理、训练微调和应用开发。1 |
| AI 相关订单 | 2025H1 1.03 亿元 | 未披露 | 投关/媒体转述口径，约 60% 泛 ERP、40% 智能制造；订单不等于收入。6 |
| 在手履约义务 | 年报期末 13.01 亿元 | 未披露 | 已签合同未履约或未履约完毕金额，是收入确认蓄水池。1 |
AI revenue proxy 可写为：AI 确认收入 ≈ AI 项目合同 × 履约进度 + 泛ERP/智能制造中明确采用 AI 功能的模块收入。由于公司未披露模块收入，当前只能做定性和订单跟踪。
4. 核心产品（含收入贡献）
| 产品/平台 | AI 用途 | 收入贡献口径 | 状态 |
|---|---|---|---|
| 善谋 GPT / 赛意 AI 中台 | 多模型对接、向量管理、私有模型预训练、多智能体编排 | 未单列；AI 中台项目已披露 4,846.92 万元合同 | 2025 年业务核心赋能引擎。14 |
| PCB 工程资料解析一体机 / PCB 行业大模型 | 图纸解析、工程资料处理、工艺报价、成本核算 | 未单列；投关称 PCB 行业模型已商业化落地 | AI 应用最明确的垂直场景之一。16 |
| SMOM / S-MES / SIE MOM | 制造运营管理、MES、工艺、质量、设备、物流协同 | 智能制造及工业互联网 8.66 亿元 | 与华为 iDME 联合方案完成路标规划并商用。1 |
| SIE DISC / SRM / 供应链 AI Agent | 订单可视、计划协同、采购合规、物流调度 | 泛 ERP 与供应链模块中体现，未单列 | 年报披露覆盖 30+ 核心场景。1 |
| 谷神工业互联网平台 | 工业数据采集、边缘算力+中心云、工业互联网平台 | 平台收入同比约 +10%，绝对额未披露 | 国家级“双跨”平台，国产化适配载体。1 |
| 云算力/算力服务 | 裸金属、组网、模型迁移调优、工业智算运行环境 | 2026 新业务，收入尚未充分验证 | 拟采购不超 8.33 亿元服务器，融资租赁额度待股东会。89 |
5. 上游供应商 / 下游客户
| 类型 | 名称/类别 | 暴露 | 投研处理 |
|---|---|---|---|
| 基础软件生态 | 华为鲲鹏、麒麟软件、统信 UOS、人大金仓、达梦等 | 年报披露谷神平台、SMOM、泛 ERP 中台完成国产软硬件适配 | 信创订单增长的核心变量。1 |
| 工业数据/模型生态 | 华为 iDME、通用大模型、AI Agent Foundry 生态 | 与华为合作覆盖 AI 技术、工业数据模型、工业软件；投资智用开物补智能体生态 | 看联合方案能否形成可复制产品。1 |
| 算力服务器供应商 | 2026 年高性能算力服务器供应商未披露 | 不超过 8.33 亿元采购，交易对手因商业保密豁免披露 | 供应链信用、交付、融资成本是新增风险。8 |
| 下游客户 | 制造、零售、现代服务大中型企业；电子、家电、PCB、装备、汽车、能源等 | 累计服务 3000+ 企业，覆盖 23 个重点行业；年报举例华为、美的、华润等 | 不把客户名单等同当年收入贡献。1 |
| 海外客户 | 中资企业出海及海外本地化项目 | 2025 年境外收入 3,478.87 万元，同比 +149.32% | 基数低但增速高，需看组织和回款能力。1 |
6. 同业硬指标对比表
| 公司 | 相关业务收入 | 同比 | 毛利率 / 利润 | 现金流 | AI/工业软件位置 | 估值锚 | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 赛意信息 | 2025 收入 20.73 亿元；泛 ERP 9.83 亿、智能制造 8.66 亿 | 总收入 -13.45% | 综合 GM 24.68%；归母 -1.07 亿 | CFO 0.61 亿 | 制造业 AI 应用、工业软件、泛 ERP | 2026-06 中旬市值约 90-94 亿，TTM PE 为负 | 1210 |
| 鼎捷数智 | ERP/MES/工业互联网与制造业数字化 | 需最新年报逐项核 | 国内制造业软件同业 | 未在本页展开 | 更偏制造业 ERP/MES 软件 | 口径需另取 | 同业参考 |
| 用友网络 | 企业云服务、ERP、YonGPT 等 | 需最新年报逐项核 | 大型 ERP/企业服务平台 | 未在本页展开 | 更偏大型企业 ERP 与平台生态 | 口径需另取 | 同业参考 |
| 金蝶国际 | 云 ERP、企业管理 SaaS、AI 管理助手 | 需最新年报逐项核 | 港股 SaaS 口径不同 | 未在本页展开 | 云 ERP 与大企业 SaaS | 口径需另取 | 同业参考 |
| 中控技术 | 流程工业自动化、工业 AI、控制系统 | 需最新年报逐项核 | 流程工业控制强于离散制造 | 未在本页展开 | 更靠 OT/控制层 | 口径需另取 | 同业参考 |
赛意信息的可比对象不能只按“软件公司”找。其收入确认、毛利率和现金流更像项目型工业软件/实施服务商；而市场给 AI 溢价时，又会参考工业大模型、智能体和算力服务。估值上，2025 亏损导致 PE 失真，更适合观察 EV/Sales、订单增速、毛利率修复和经营现金流。
7. 护城河
- 行业 Know-How：公司成立早期从泛 ERP 实施切入，后续延伸至 S-MES、S-MOM 和工业互联网平台；年报披露累计服务 3000+ 企业、覆盖 23 个重点行业，这类流程经验是工业 AI 落地的主要门槛。1
- 场景数据与交付方法论：工业 AI 不只做问答，必须理解工艺、设备、BOM、订单、质检、排程和现场约束。公司把大模型、智能体和工业机理模型嵌入项目方法论，降低纯模型厂商直接替代概率。1
- 国产化适配：谷神工业互联网平台、SMOM、泛 ERP 中台已完成与国产芯片、操作系统、中间件、数据库的适配，能承接国央企信创 2.0 订单。1
- 研发资产：2025 年研发投入 3.70 亿元，占收入 17.84%；截至 2025 年末拥有 715 项软件著作权和 45 项发明专利授权。1
- 客户黏性：ERP/MES/MOM 进入企业生产经营核心系统后替换成本高，后续升级、运维、AI 模块叠加有较强复购基础。
护城河的弱点也清楚：项目制交付的人力杠杆有限，2025 年综合毛利率只有 24.68%；若 AI 模块不能产品化，研发投入和销售费用会先压利润。1
8. 财务质量（近 4-6 季度）
| 期间 | 收入 | 归母净利润 | 毛利率 / 成本 | CFO | 质量判断 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024A | 23.95 亿元 | 1.39 亿元 | 综合 GM 约 30.46% | 88.81 万元 | 收入仍增长但现金流偏弱。1 |
| 2025A | 20.73 亿元 | -1.07 亿元 | 综合 GM 24.68%，营业成本 15.62 亿元 | 6,108.74 万元 | 主业承压、利润亏损，但回款改善。1 |
| 2025A 泛 ERP | 9.83 亿元 | 未单列 | GM 23.84%，成本 7.49 亿元 | 未单列 | 收入 -14.47%，受核心客户周期和信创项目确认周期影响。1 |
| 2025A 智能制造 | 8.66 亿元 | 未单列 | GM 24.79%，成本 6.52 亿元 | 未单列 | 收入 -12.50%，但新签订单仍增长。1 |
| 2026Q1 | 4.83 亿元 | 3,156.83 万元 | 营业成本 3.27 亿元，季度 GM 约 32.36% | -2.09 亿元 | 利润恢复，但现金流季节性流出较大。2 |
资产负债端，2025 年末总资产 41.47 亿元、负债 13.10 亿元、资产负债率约 31.58%；应收账款 9.11 亿元，占总资产 21.98%；合同资产 1.75 亿元，较 2024 年末翻倍。项目型软件公司的财务质量核心不是账面利润，而是应收、合同资产、履约义务和现金流的同步性。1
9. 业绩传导路径
赛意信息的 AI 业绩传导不是“GPU capex 增长 -> 芯片出货”，而是“制造企业智能化需求 -> 方案共创/订单 -> 项目实施 -> 验收确认 -> 运维与模块复购”。更具体的公式是：
收入 = 新签订单 × 项目实施进度 × 验收确认率 + 存量客户升级/运维收入 + 代理分销收入
AI 增量 = AI 中台项目 + 工业垂类模型/智能体模块 + AI 工具提升交付人效带来的毛利率修复
2025 年收入下滑的主因不是公司失去 AI 叙事，而是下游客户数字化建设投入谨慎、核心客户订单阶段性回落，以及国央企信创项目合同签署、实施交付和收入确认周期较长。1 反过来，若 2026 年上半年在手业务订单同比 +21.3% 能转化为验收，收入和毛利率会先于净利润改善。9
算力服务是新增传导链：服务器采购/融资租赁 -> 算力资源上架 -> 客户租用/工业智算项目 -> 收入确认。该路径资产更重，若利用率不足或融资成本上行，会压低 ROIC。
10. SOTP 估值表
由于 2025 年净利润为负，PE 不适合作为主估值锚。下面用收入分部和市销率做框架，所有倍数均为投研情景假设，不是公司指引。
| 情景 | 泛 ERP 收入 | 智能制造收入 | AI/算力新业务收入 | 其他收入 | 估值倍数 | 股权价值 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear | 9.5 亿元 | 8.2 亿元 | 0.5 亿元 | 2.0 亿元 | 核心软件 2.5x / 新业务 1.0x | 49 亿元 |
| Base | 10.8 亿元 | 9.6 亿元 | 1.5 亿元 | 2.2 亿元 | 核心软件 4.0x / 新业务 2.0x | 85 亿元 |
| Bull | 12.5 亿元 | 11.5 亿元 | 4.0 亿元 | 2.5 亿元 | 核心软件 5.5x / 新业务 3.0x | 155 亿元 |
2026 年 6 月中旬公开行情页显示赛意信息市值约 90-94 亿元，TTM PE 为负、市净率约 3.5x；这意味着市场已经把 2026 订单恢复、AI 软件产品化和算力第二曲线计入了一部分，但还没有用盈利兑现来验证。10
11. 催化（带时点）
- [已发生] 2025-04：签订 4,846.92 万元重大 AI 中台项目，围绕智能网联开发、产品设计、AI 数据处理、模型训练微调和 AI 应用开发。1
- [已发生] 2025：入选 IDC《中国工业大模型及智能体解决方案 2025 年厂商评估》领导者类别；牵头承担智能制造系统和机器人国家科技重大专项中的智能排程软件科技攻关项目。1
- [已发生] 2026-04-29：披露 2025 年报和 2026Q1，2026Q1 归母净利润同比 +28.74%，显示利润端阶段性修复。2
- [已发生] 2026-05-20：公告拟采购不超过 8.33 亿元高性能算力服务器，用于云算力服务和“算力底座+行业模型+业务智能体”能力建设。8
- [待验证] 2026-08：公司投关称新一代 AI 数字员工产品体系计划于 2026 年 8 月正式发布。9
- [待验证] 2026H2：2026 年上半年订单同比 +21.3% 是否转化为收入、毛利和现金流。9
12. 核心风险（带情景）
- 收入确认风险：2025 年期末已签合同未履约或未履约完毕的履约义务为 13.01 亿元，但软件项目要经过实施和验收才能确认收入；若国央企或制造业客户验收延后，订单增长无法快速转成利润。1
- 毛利率风险：2025 年泛 ERP 毛利率 23.84%、智能制造 24.79%，较上年分别下滑 5.46pct 和 9.32pct；若 AI 项目仍以定制化交付为主，产品化不足，毛利率修复会慢。1
- 应收与合同资产风险：2025 年末应收账款 9.11 亿元、合同资产 1.75 亿元，合计超过当年收入一半；若客户预算收紧，坏账和现金流压力会重新放大。1
- 算力重资产风险：不超过 8.33 亿元服务器采购和不超过 200 亿元融资租赁额度，与公司 2025 年 20.73 亿元收入、41.47 亿元总资产相比规模很大；若利用率、客户信用或融资成本不达预期，风险会从项目交付转向资产周转。18
- 技术替代风险：通用大模型、ERP 巨头和云厂商都在推进企业智能体，赛意信息必须证明工业 Know-How 和交付网络能持续转化为订单，而不是被平台厂商压成实施外包。
- 下游景气风险：家电、电子、PCB、光伏、汽车等制造行业资本开支具有周期性；客户缩减数字化预算会直接影响新签、验收和回款。
13. 跟踪指标
| 频率 | 指标 | 阈值 | 来源 |
|---|---|---|---|
| 季度 | 收入同比与环比 | 2026H2 是否恢复正增长 | 定期报告 |
| 季度 | 综合毛利率 | >30% 表示项目结构改善；<25% 警戒 | 定期报告 |
| 季度 | 经营现金流 / 收入 | 年度转正且持续改善为强 | 现金流量表 |
| 季度 | 应收账款+合同资产 / 收入 | >55% 需警惕回款和坏账 | 资产负债表 |
| 季度 | 在手履约义务 | 13.01 亿元基准上继续增长 | 年报/半年报 |
| 半年 | AI 订单和 AI 中台项目确认 | 是否超过 2025H1 1.03 亿元订单口径 | 投关记录/公告 |
| 半年 | 算力服务器利用率和收入 | 是否披露客户、订单、毛利和租赁负债 | 公告/定期报告 |
| 年度 | 研发投入强度 | 15%-20% 是战略投入区间，过高需看回报 | 年报 |
14. 最新事件
- [已发生] 2026-04-29：公司披露 2025 年报，收入 20.73 亿元、归母净利润 -1.07 亿元、经营现金流 6,108.74 万元，研发投入 3.70 亿元。1
- [已发生] 2026-04-29：公司披露 2026Q1，收入 4.83 亿元、归母净利润 3,156.83 万元、经营现金流 -2.09 亿元。2
- [已发生] 2026-05-20：公司拟采购不超过 8.33 亿元高性能算力服务器，用于云算力服务；该交易不构成重大资产重组或关联交易。8
- [已发生] 2026-06-10：投关记录披露公司制定“AI 基础设施+AI 软件应用”双轮驱动战略；截至 2026 年 5 月在手业务订单同比增长 21.3%；PCB 行业工艺 AI 大模型已实现规模化商用；新一代 AI 数字员工产品体系计划 2026 年 8 月发布。9
- [行情锚] 2026-06 中旬公开行情页显示公司市值约 90-94 亿元，TTM PE 为负，市场定价核心从 2025 亏损转向 2026 复苏和 AI/算力业务可验证性。10
15. 来源
- 来源：赛意信息 2025 年年度报告 — 公司公告 / 新浪财经转巨潮 PDF — 2026-04-29 — file.finance.sina.com.cn/211.154.219.97:9494/MRGG/CNSESZ_STOCK/2026/2026-4/2026-04-29/12259153.PDF
- 来源：赛意信息 2026 年第一季度报告 — 深交所披露 PDF — 2026-04-29 — disc.static.szse.cn/disc/disk03/finalpage/2026-04-29/b3e409be-8031-4687-a1f8-5e82cb22c2da.PDF
- 来源：赛意信息投资者关系页 — 公司 IR — 2026-04-29 accessed — irm-enterprise-pc.comein.cn/index?lang=zh-cn&r=123338&storeId=20318
- 来源：赛意信息官网产品与方案 — 公司官网 — 2026-06 accessed — www.chinasie.com/
- 来源：赛意信息股票数据资料 — 东方财富 — 2026-06 accessed — data.eastmoney.com/stockdata/300687.html
- 来源：AI 驱动工业智能化 赛意信息上半年 AI 订单破亿 — 证券市场周刊 — 2025-08-27 — static.weeklyonstock.com/25/0827/zbf154427.html
- 来源：赛意信息 2025 年实现营业总收入 20.73 亿元 — 中国证券报 / 东方财富 — 2026-04-29 — finance.eastmoney.com/a/202604293724410867.html
- 来源：赛意信息拟不超 8.33 亿元购买高性能算力服务器 — 证券时报 — 2026-05-20 — www.stcn.com/article/detail/3918961.html
- 来源：赛意信息 2026 年 6 月 10 日投资者关系活动记录表 — 巨潮资讯 PDF — 2026-06-10 — static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-06-10/1225364092.PDF
- 来源：赛意信息行情与估值摘要 — 新浪 / 东方财富 / 富途公开行情页 — 2026-06 accessed — vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vCB_AllNewsStock/symbol/sz300687.phtml
误读
本节待补充