TRGP 天然气中游与NGL基础设施 13F 滞后披露

1,019 家机构在拿 TRGP，先看主动钱和持有人名单

TRGP 卡在天然气中游与NGL基础设施：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。谁在买？↓

产业链 15 段深研保留在公司卫星页：打开 Targa Resources 产业链深析 →

这页只展示已入库公开披露，缺字段不补故事。

五源研判 · 本季最该知道的一件事

Targa Resources · Targa Resources 还没被共识完全扫到——这恰是需要优先核验的位置。下面把 13F 共识、本季资金动作、财报与反证阈值交叉起来，看聪明钱有没有在它身上留下早期脚印。

13F 共识广度1,019 家机构持有、约占全市场申报机构 12%

本季动作本季 ▲+173 家加注

财报质量毛利率 —、营业利润率 19.6%

产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）

反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

$17.0B 营业收入 · FY2025 ▲+4% YoY

$1.9B 净利润 · FY2025 ▲+47% YoY

$8.49 摊薄 EPS · FY2025 ▲+48% YoY

$3.9B 经营现金流 · FY2025 ▲+7% YoY

FY 财报 · SEC XBRL · 同比上一财年

五源汇一 · 标的页

TRGP 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 天然气中游与NGL基础设施

它在 AI 产业链被定位为天然气中游与NGL基础设施，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 7 年三大报表

最新财年营收 $17.0B；完整三大报表 + 季度桥 + 实物产能在上方逐项摊开，替这只票验真，不补写未知。

独家资金信号 · 内部人 / 举牌 / 做空 / 期权 / 基金多空 / 专利

13F 之外，这些线上的钱也在动

SEC Form4 内部人买卖、13D-G 举牌、做空与逼空、期权情绪、基金多空、专利被引护城河——全是已入库真数据，没有的不占位。

3.72 天做空回补天数做空环比 ▲+3.0%

4,564,344做空股数截至 2026-05-29

0.20Put/Call 比7 到期 · 2026-06-19

0专利被引总数技术影响力 / 护城河

29,584交割失败(FTD)截至 2026-05-26

内部人交易 · SEC Form 4

卖出

Muraro RobertOfficer; Chief Commercial Officer

24,589 股 @ $241.34 2026-03-05

卖出

Branstetter Benjamin JamesOfficer; See Remarks

3,158 股 @ $238.83 2026-03-02

卖出

Branstetter Benjamin JamesOfficer; See Remarks

100 股 @ $238.99 2026-03-02

卖出

McDonie Patrick J.Officer; See Remarks

1,116 股 @ $240.25 2026-03-02

卖出

McDonie Patrick J.Officer; See Remarks

30,421 股 @ $239.33 2026-03-02

扣税

Branstetter Benjamin JamesOfficer; See Remarks

3,542 股 @ $235.80 2026-03-01

赠与

Pryor D. ScottOfficer; See Remarks

12,104 股 2026-02-26

赠与

Pryor D. ScottOfficer; See Remarks

12,104 股 2026-02-26

13D-G 举牌

惠灵顿SC 13G/A2026-05-15

先锋领航SC 13G2026-04-30

先锋领航SC 13G2026-04-29

先锋领航SC 13G/A2026-03-27

先锋领航SC 13G/A2025-10-31

惠灵顿SC 13G/A2025-08-12

基金持仓 · 多空

先锋领航Long · $451.6M · 0.7%

先锋领航Long · $228.1M · 3.4%

先锋领航Long · $171.8M · 0.2%

富达Long · $155.3M · 0.3%

Two Roads Shared TrustLong · $99.7M · 7.8%

SCHWAB CAPITAL TRUSTLong · $96.7M · 0.1%

实物层 · 季度财报桥 / 产能 / 电力 / GPU价

观点之外，硬数据有没有跟上

产能、电力、GPU 价、季度财报真值等已物化硬事实，替这只票的叙事验真。只列已入库真数据。

产能 PPE资本开支

$899.5M / YoY +13.5% · 2026-03-31

SEC XBRL

真财报 · SEC XBRL 标准化三大报表

TRGP 完整三大报表 · FY2018–FY2025 共 7 个财年

损益表 / 资产负债表 / 现金流量表逐年真值——科目标准化、跨公司可比，来源 SEC XBRL，缺失项显示 —，不估算填充。

营业收入成长 · FY2018→FY2025

$9.4BFY2018

$8.7BFY2019

$8.3BFY2020

$16.9BFY2021

$16.1BFY2023

$16.4BFY2024

$17.0BFY2025

利润表

科目（USD）	FY2018	FY2019	FY2020	FY2021	FY2023	FY2024	FY2025
营业收入	$9.4B	$8.7B	$8.3B	$16.9B	$16.1B	$16.4B	$17.0B
营业成本	$8.2B	$6.1B	$5.1B	$13.7B	$10.7B	$10.7B	$10.5B
毛利	$2.2B	$2.6B	$3.2B	$3.2B	$5.4B	$5.7B	$6.5B
研发费用	—	—	—	—	—	—	—
营业利润	$237.5M	$192.9M	$-1.3B	$864.8M	$2.6B	$2.7B	$3.3B
净利润	$1.6M	$-209.2M	$-1.6B	$71.2M	$1.3B	$1.3B	$1.9B
摊薄 EPS	$-0.53	$-1.44	$-7.26	$-0.07	$3.66	$5.74	$8.49

资产负债表

科目（USD）	FY2018	FY2019	FY2020	FY2021	FY2023	FY2024	FY2025
总资产	$16.9B	$18.8B	$15.9B	$15.2B	$20.7B	$22.7B	$25.2B
现金及等价物	$232.1M	$331.1M	$242.8M	$158.5M	$141.7M	$157.3M	$166.1M
存货	$164.7M	$161.5M	$181.5M	$153.4M	$371.5M	$334.3M	$429.3M
应收账款	$865.5M	$855.0M	$862.8M	$1.3B	$1.5B	$1.6B	$1.5B
固定资产净额	$12.9B	$14.6B	$12.2B	$11.7B	$15.9B	$18.2B	$20.6B
长期负债	$5.6B	$7.8B	$7.8B	$6.6B	$13.0B	$14.2B	$17.4B
留存收益	$-130.4M	$-339.6M	$-1.9B	$-1.8B	$492.0M	$1.2B	$2.3B

现金流量表

科目（USD）	FY2018	FY2019	FY2020	FY2021	FY2023	FY2024	FY2025
经营现金流	$1.1B	$1.4B	$1.7B	$2.3B	$3.2B	$3.6B	$3.9B
资本开支	$3.1B	$2.9B	$951.6M	$505.1M	$2.4B	$3.0B	$3.3B
折旧摊销	$815.9M	$971.6M	$865.1M	$870.6M	$1.3B	$1.4B	$1.5B
股权激励	$56.3M	$60.3M	$66.2M	$59.2M	$62.4M	$63.2M	$69.5M
回购	—	—	—	$40.0M	$373.7M	$754.7M	$641.8M
分红	—	—	—	—	—	—	—

关键比率 & 估值 · 研判语言

TRGP 贵不贵、赚钱质量如何 · 近 5 财年

估值倍数 + 回报率 + 利润率 + 增长 + 偿债——把原始报表翻译成可研判的比率，客观事实陈列，不给目标价/买卖建议。

指标	FY2020	FY2021	FY2023	FY2024	FY2025
市盈率 P/E	—	167.7×	14.6×	30.1×	20.8×
市销率 P/S	0.7×	0.7×	1.2×	2.4×	2.4×
市现率 P/FCF	7.7×	6.6×	23.8×	57.8×	68.5×
EV 倍数	—	14.2×	9.9×	16.0×	14.3×
毛利率	38.2%	19.0%	33.5%	34.7%	38.3%
净利率	-18.8%	0.4%	8.4%	8.0%	11.3%
FCF 利润率	9.6%	10.6%	5.1%	4.2%	3.4%
ROIC	-7.6%	6.4%	11.9%	11.0%	12.1%
ROE	-58.6%	3.5%	49.1%	50.6%	62.7%
营收增速 YoY	-4.7%	105.2%	-5.2%	2.0%	3.9%
流动比率	0.82	0.77	0.79	0.72	0.67
负债权益比	3.08	3.38	4.76	5.51	5.72

来源 SEC XBRL 派生

风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

估值参照 · P/EP/E 21× · 低于近年均值

当前 P/E 相对自身近年均值（58×）低于；贵贱自行判断，不给目标价。

本季动作▲+173 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

公司连续多个季度披露Permian采集处理吞吐增长停滞或下降，且管理层将原因归结为客户产量不足而非短期维护。
主要数据中心聚集州的公用事业资源规划明显下修燃气发电新增需求，公开文件显示AI负荷更多由可再生能源、储能或外购电覆盖。
NGL分馏和出口市场出现持续低利用率，行业公开资料显示Mont Belvieu相关价差和服务费长期承压。
核心扩建项目出现重大延期、取消或成本大幅超支，并导致长期客户合同无法按计划转化为吞吐。
环保许可、甲烷排放监管或地方诉讼导致关键管网、处理厂、出口连接项目难以推进。
主要上游客户公开削减Permian资本开支或转向其他盆地，使Targa区域资产的增量流量来源被削弱。

🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。看完整方案↓

产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 TRGP 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

US$17.0B

FY2025 FY 收入

SEC XBRL companyfacts

—

毛利率 GM

FY2025 FY

19.6%

营业利润率 OPM

FY2025 FY

US$584.1M

自由现金流 FCF

FY2025 FY

✓聪明钱看点

关注Permian处理厂投运、吞吐爬坡和长期合同覆盖率，而不只看天然气现货价格。
关注公用事业资源规划、燃气电厂新增订单和数据中心并网排队，验证AI负荷是否真正转化为天然气需求。
关注Mont Belvieu NGL价差、分馏利用率、出口终端扩建和国际LPG需求，这是Targa利润弹性的关键外部变量。

⚠口径风险

Targa属于能源中游，不是AI硬件或软件供应商，AI链定位主要是电力和天然气基础设施的间接受益。
中游收入虽有合同保护，但仍会受到大宗商品价差、客户产量、项目执行和监管许可的共同影响。
公开资料对单一客户、单一区域合同细节披露有限，产业链判断应以年报、投资者材料和监管文件交叉验证。

SEC XBRL companyfacts · FY2025 FY

✗FY2025 FY 毛利率 —，毛利 —
✓FY2025 FY 营业利润率 19.6%，营业利润 US$3.3B
✓FY2025 FY 净利率 11.3%，净利润 US$1.9B
✓FY2025 FY FCF US$584.1M

营业利润率 OPM 19.6%

净利率 NM 11.3%

AI 收入结构

集团收入趋势 · US$B

FY2023Q3FY2024Q1FY2024Q2FY2025Q3FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1

Targa Resources在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品

上游

Exxon Mobil
Chevron
ConocoPhillips
EQT

下游

NextEra Energy
Duke Energy
Enterprise Products Partners
Cheniere Energy
Amazon Web Services

竞品

Enterprise Products Partners
ONEOK
Williams
Kinder Morgan

Targa Resources靠哪些产品/平台支撑营收？

含收入贡献 / 量产状态

天然气采集与处理服务

生产商将井口天然气接入Targa系统，经过压缩、处理和NGL回收后进入下游市场

收入贡献以固定费、处理费、合同费和部分与商品价差相关的收益为主

量产成熟度

核心业务，Permian区域扩建是主要增量来源

NGL分馏

将混合NGL分离为乙烷、丙烷、丁烷、天然汽油等产品

收入贡献通过分馏服务费、储运和相关商业优化获得收入

量产成熟度

连接上游处理和石化、出口客户的关键环节

NGL运输、储存与终端

通过管道、储罐和终端将NGL产品送往石化、燃料和出口市场

收入贡献以运输费、储存费、终端费和长期合约为主

量产成熟度

增强客户粘性和枢纽议价能力

LPG出口与市场服务

将丙烷、丁烷等产品连接至国际买家和出口终端

收入贡献通过出口服务、物流服务和商业优化形成收入

量产成熟度

受国际价差、航运和海外石化需求影响

天然气销售与管输连接

处理后的天然气进入州际管道、电厂、LNG和工业客户网络

收入贡献通过销售、运输、连接和合同服务获得收入

量产成熟度

AI数据中心负荷对燃气发电的间接拉动是潜在叙事增量

US$B · SEC XBRL companyfacts · FY2026Q1

口径	FY2025Q1	FY2025Q2	FY2025Q3	FY2026Q1
收入	4.561	4.26	4.151	4.095
营业利润	0.543	1.034	0.837	0.847
净利润	0.271	0.629	0.478	0.48
FCF	0.162	—	—	-0.16

缺失期项以 — 表示，未用估算填充。

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

Permian天然气供给

依赖依赖上游钻完井活动、油价、伴生气产量和生产商资本开支

↑油气产量保持增长，更多伴生气进入采集处理系统，Targa处理厂和管网负荷提升

↓上游减产、气价过低或外运受限导致井口折价扩大，吞吐增长放缓

天然气采集与处理

依赖依赖区域管网覆盖、处理厂投运节奏、客户长期合同和NGL回收经济性

↑新处理能力及时投运，客户锁定长期服务，单位固定费与处理量共同改善现金流可见度

↓项目延期、成本超支或客户产量不足，使新增资产爬坡慢于预期

NGL分馏与Mont Belvieu枢纽

依赖依赖乙烷、丙烷、丁烷等NGL供需、分馏能力和储运连接

↑石化和出口需求吸收NGL增量，分馏与储运资产利用率维持高位

↓分馏能力阶段性过剩或NGL价差收窄，服务费议价和增量项目回报承压

燃气发电与AI数据中心负荷

依赖依赖数据中心并网速度、公用事业资源规划、燃机供应和输电容量

↑AI负荷推动美国部分区域新增燃气发电和调峰需求，天然气中游资产获得更高战略价值

↓电网接入延期、可再生能源与储能替代或效率提升削弱燃气增量需求

LNG与NGL出口

依赖依赖国际价差、出口终端、航运、监管审批和海外石化需求

↑LNG与NGL出口扩张提升美国天然气和液体产品去化能力，支撑上游产量和中游吞吐

↓出口项目延期、国际价差收窄或贸易限制使外需吸收能力下降

资本开支与项目许可

依赖依赖融资成本、施工资源、环保审查、地方许可和社区接受度

↑利率回落、许可顺畅和客户合同支撑扩建，项目回报更容易兑现

↓监管趋严、通胀或施工瓶颈推高成本，导致扩张项目回报被稀释

谁在公开披露里持有 TRGP？

完整历史 = Pro

持有主体	披露市值	权重	来源 · as_of
B BlackRock, Inc.	US$5.2B	0.1%	SEC 13F · 2026-03-31
W WELLINGTON MANAGEMENT GROUP LLP	US$3.8B	0.7%	SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD CAPITAL MANAGEMENT LLC	US$3.5B	0.1%	SEC 13F · 2026-03-31
S STATE STREET CORP	US$3.4B	0.1%	SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD PORTFOLIO MANAGEMENT LLC	US$3.0B	0.2%	SEC 13F · 2026-03-31
H HARRIS ASSOCIATES L P	US$2.2B	2.9%	SEC 13F · 2026-03-31

和主要同业的定位差在哪？

公司	定位	关键差异
Targa Resources	Permian 湿气处理到 NGL 分馏、储运、出口的一体化平台。	Permian 入口和 Mont Belvieu/出口链条耦合强，增长弹性高，但更受盆地活动度和项目执行影响。
Enterprise Products Partners	全美 NGL、天然气、原油、石化和出口综合中游 MLP。	资产更分散、链条更完整，资本成本和合同组合稳健性更强。
Energy Transfer	跨天然气、NGL、原油、成品油和出口的超大型中游网络。	规模和管网广度强，商业机会多，但治理、杠杆和项目争议通常更受市场关注。
ONEOK	NGL 与天然气管输、处理、储运平台，覆盖 Rockies、Mid-Continent 和 Permian 等区域。	区域组合更分散，NGL 管网强，但 Permian wellhead-to-water 的纯度低于 Targa。
Williams Companies	以天然气管道和大干线输送为核心的中游公司。	更直接受益于电力和 LNG 原料气需求，NGL 分馏和出口暴露低于 Targa。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

⚠公司连续多个季度披露Permian采集处理吞吐增长停滞或下降，且管理层将原因归结为客户产量不足而非短期维护。
⚠主要数据中心聚集州的公用事业资源规划明显下修燃气发电新增需求，公开文件显示AI负荷更多由可再生能源、储能或外购电覆盖。
⚠NGL分馏和出口市场出现持续低利用率，行业公开资料显示Mont Belvieu相关价差和服务费长期承压。
⚠核心扩建项目出现重大延期、取消或成本大幅超支，并导致长期客户合同无法按计划转化为吞吐。
⚠环保许可、甲烷排放监管或地方诉讼导致关键管网、处理厂、出口连接项目难以推进。
⚠主要上游客户公开削减Permian资本开支或转向其他盆地，使Targa区域资产的增量流量来源被削弱。

🔒 雷达通 · 完整产业逻辑深析 财报全档 · 收入结构 · 产业链上下游 · 同业对照 · 误读纠偏 · 反证阈值 TRGP 的投研级深析全文锁在雷达通——这是单看任何一个数据源都拼不出的一页。看完整方案↓

主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构	披露市值	股数	组合占比	Top10	source / as_of

共识强度 & 拥挤度

它有多被共识、又有多拥挤

共识强度看多少聪明钱重叠持有它；拥挤度看客观持仓集中度与流动性，不表达方向判断。

共识强度 1/6 1,019 家持有 · 占全市场 11.7%

◆ 解锁完整研究 · 越往上覆盖越广

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