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SANM 电子制造服务与复杂系统装配 13F 滞后披露

454 家机构在拿 SANM，先看主动钱和持有人名单

SANM 卡在 电子制造服务与复杂系统装配：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。 谁在买？↓

产业链 15 段深研保留在公司卫星页： 打开 新美亚 产业链深析 →

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五源研判 · 本季最该知道的一件事

新美亚 · Sanmina 还没被共识完全扫到——这恰是需要优先核验的位置。下面把 13F 共识、本季资金动作、财报与反证阈值交叉起来，看聪明钱有没有在它身上留下早期脚印。

13F 共识广度454 家机构持有、约占全市场申报机构 5%
本季动作本季 ▲+68 家加注
财报质量毛利率 8.8%、营业利润率 4.4%
产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）
反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

$8.1B 营业收入 · FY2025 ▲+7% YoY
$245.9M 净利润 · FY2025 ▲+10% YoY
$4.46 摊薄 EPS · FY2025 ▲+14% YoY
$620.7M 经营现金流 · FY2025 ▲+82% YoY
FY 财报 · SEC XBRL · 同比上一财年
五源汇一 · 标的页

SANM 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 电子制造服务与复杂系统装配

它在 AI 产业链被定位为 电子制造服务与复杂系统装配，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 8 年三大报表

最新财年营收 $8.1B；完整三大报表 + 季度桥 + 实物产能在上方逐项摊开，替这只票验真，不补写未知。

独家资金信号 · 内部人 / 举牌 / 做空 / 期权 / 基金多空 / 专利

13F 之外，这些线上的钱也在动

SEC Form4 内部人买卖、13D-G 举牌、做空与逼空、期权情绪、基金多空、专利被引护城河——全是已入库真数据，没有的不占位。

2.49 天做空回补天数做空环比 ▼6.2%
2,212,949做空股数截至 2026-05-29
0.53Put/Call 比4 到期 · 2026-06-19
0专利被引总数技术影响力 / 护城河
27交割失败(FTD)截至 2026-05-28

内部人交易 · SEC Form 4

授予
BARNES SUSAN KDirector
1,536 股 @ $123.69 2026-03-16
授予
Hedley David V IIIDirector
1,536 股 @ $123.69 2026-03-16
授予
Johnson Susan ADirector
1,536 股 @ $123.69 2026-03-16
授予
PRABHU KRISH ADirector
1,536 股 @ $123.69 2026-03-16
授予
Loparco Michael JDirector
768 股 @ $123.69 2026-03-16
授予
Loparco Michael JDirector
1,536 股 @ $123.69 2026-03-16
授予
Licata Joseph G JrDirector
1,536 股 @ $123.69 2026-03-16
授予
Sankaran MythiliDirector
1,536 股 @ $123.69 2026-03-16

13D-G 举牌

先锋领航SC 13G2026-04-30
先锋领航SC 13G2026-04-29
先锋领航SC 13G/A2026-03-27
富达SC 13G/A2026-02-05
先锋领航SC 13G/A2026-01-30
富达SC 13G/A2025-11-05

基金持仓 · 多空

富达Long · $119.2M · 0.5%
富达Long · $83.2M · 1.4%
富达Long · $79.5M · 1.7%
富达Long · $71.7M · 0.2%
富达Long · $66.6M · 1.4%
DFA INVESTMENT DIMENSI…Long · $64.2M · 0.4%
实物层 · 季度财报桥 / 产能 / 电力 / GPU价

观点之外，硬数据有没有跟上

产能、电力、GPU 价、季度财报真值等已物化硬事实，替这只票的叙事验真。只列已入库真数据。

产能 PPE资本开支

$86.8M / YoY +408.3% · 2025-12-27

SEC XBRL
真财报 · SEC XBRL 标准化三大报表

SANM 完整三大报表 · FY2018–FY2025 共 8 个财年

损益表 / 资产负债表 / 现金流量表逐年真值——科目标准化、跨公司可比，来源 SEC XBRL，缺失项显示 —，不估算填充。

营业收入成长 · FY2018→FY2025
$7.1BFY2018
$8.2BFY2019
$7.0BFY2020
$6.8BFY2021
$7.9BFY2022
$8.9BFY2023
$7.6BFY2024
$8.1BFY2025

利润表

科目（USD）FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025
营业收入 $7.1B$8.2B$7.0B$6.8B$7.9B$8.9B$7.6B$8.1B
营业成本 $6.6B$7.6B$6.4B$6.2B$7.2B$8.2B$6.9B$7.4B
毛利 $463.8M$591.9M$525.7M$551.8M$640.5M$743.2M$640.4M$716.4M
研发费用 $30.8M$27.6M$22.6M$20.9M$21.3M$26.4M$28.5M$31.1M
营业利润 $119.4M$286.1M$227.7M$281.3M$367.8M$455.7M$335.5M$354.6M
净利润 $-95.5M$141.5M$139.7M$269.0M$256.1M$310.0M$222.5M$245.9M
摊薄 EPS $-1.37$1.97$1.97$4.01$4.06$5.18$3.91$4.46

资产负债表

科目（USD）FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025
总资产 $4.1B$3.9B$3.8B$4.2B$4.9B$4.9B$4.8B$5.9B
现金及等价物 $419.5M$454.7M$480.5M$650.0M$529.9M$667.6M$625.9M$926.3M
存货 $1.4B$900.6M$861.3M$1.0B$1.7B$1.5B$1.4B$2.0B
应收账款 ————————
固定资产净额 $642.9M$630.6M$559.2M$533.0M$654.7M$728.6M$693.7M$750.2M
长期负债 $14.3M$347.0M$329.2M$311.6M$329.2M$312.3M$299.8M$283.0M
留存收益 $-4.0B$-3.9B$-3.7B$-3.5B$-3.2B$-2.9B$-2.7B$-2.5B

现金流量表

科目（USD）FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025
经营现金流 $156.4M$383.0M$300.6M$338.3M$330.9M$235.2M$340.2M$620.7M
资本开支 $118.9M$134.7M$66.0M$73.3M$138.6M$191.4M$111.2M$147.4M
折旧摊销 $118.8M$116.9M$114.2M$109.7M$108.8M$118.2M$122.4M$119.5M
股权激励 $32.8M$30.8M$26.2M$35.0M$39.6M$50.4M$57.4M$63.4M
回购 $157.6M$12.6M$179.0M$64.1M$331.1M———
分红 ————————
关键比率 & 估值 · 研判语言

SANM 贵不贵、赚钱质量如何 · 近 5 财年

估值倍数 + 回报率 + 利润率 + 增长 + 偿债——把原始报表翻译成可研判的比率，客观事实陈列，不给目标价/买卖建议。

指标FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025
市盈率 P/E 9.8×11.4×10.5×17.6×25.6×
市销率 P/S 0.4×0.4×0.4×0.5×0.8×
市现率 P/FCF 9.9×15.1×74.1×17.1×13.3×
EV 倍数 5.4×6.2×5.3×7.8×12.0×
毛利率 8.2%8.1%8.3%8.5%8.8%
净利率 4.0%3.2%3.5%2.9%3.0%
FCF 利润率 3.9%2.4%0.5%3.0%5.8%
ROIC 9.9%12.0%12.5%8.6%9.0%
ROE 14.3%13.8%13.4%9.4%9.7%
营收增速 YoY -2.9%16.8%13.2%-15.3%7.4%
流动比率 1.861.601.911.991.72
负债权益比 0.210.220.180.160.14
来源 SEC XBRL 派生
风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

估值参照 · P/EP/E 26× · 高于近年均值

当前 P/E 相对自身近年均值（15×）高于；贵贱自行判断，不给目标价。

本季动作▲+68 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）
  • 公司连续多个季度披露通信网络、云或数据中心相关订单没有改善，且管理层不再强调AI基础设施带来的复杂制造机会
  • 主要AI服务器或网络设备客户公开转向自有制造、ODM直供或其他EMS，导致Sanmina相关项目退出或份额下降
  • 库存和应收账款明显恶化，同时公司解释为客户预测下修或项目延后，说明需求可见度弱于产业叙事
  • 高速网络、光通信或复杂PCB系统级测试产能利用率下降，且不是短期新品切换造成
  • Flex、Jabil、Celestica等同业在AI数据中心硬件上持续拿单，而Sanmina没有同步披露类似增长方向
  • 客户把订单从北美近岸制造重新迁往低成本地区，削弱Sanmina在区域化制造和供应链韧性上的溢价
🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。 看完整方案↓
产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 SANM 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

US$8.1B
FY2025 FY 收入
SEC XBRL companyfacts
8.8%
毛利率 GM
FY2025 FY
4.4%
营业利润率 OPM
FY2025 FY
US$473.3M
自由现金流 FCF
FY2025 FY
✓聪明钱看点
  • 聪明钱会看Sanmina是否在AI服务器、高速网络、光通信和区域化制造上拿到更高复杂度项目，而不是只看EMS行业总收入。
  • 更关键的信号是订单可见度、库存周转、客户预付款和产能利用率是否同步改善，因为EMS利润弹性来自执行质量而非单纯概念敞口。
⚠口径风险
  • Sanmina通常不逐项披露具体AI客户和单一项目收入，外部只能通过行业分类、管理层表述和同业对比推断AI敞口。
  • EMS商业模式天然受客户议价、零部件周期和营运资金波动影响，不能把下游AI硬件高增长直接等同于公司利润同幅增长。

SEC XBRL companyfacts · FY2025 FY
  • ✓FY2025 FY 毛利率 8.8%，毛利 US$716.4M
  • ✓FY2025 FY 营业利润率 4.4%，营业利润 US$354.6M
  • ✓FY2025 FY 净利率 3.0%，净利润 US$245.9M
  • ✓FY2025 FY FCF US$473.3M
毛利率 GM 8.8%
营业利润率 OPM 4.4%
净利率 NM 3%

AI 收入结构

集团收入趋势 · US$B
FY2024Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2025Q1FY2026Q2FY2025Q3FY2026Q1FY2026Q2

新美亚在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品
上游
  • 英伟达
  • Broadcom
  • Marvell
  • Lumentum
  • 安费诺
下游
  • 思科
  • Nokia
  • Amazon Web Services
  • Microsoft Azure
竞品
  • 伟创力
  • 捷普
  • Celestica
  • Benchmark Electronics

Sanmina靠哪些产品/平台支撑营收？

含收入贡献 / 量产状态

Integrated Manufacturing Solutions

电子制造服务、PCB组装、系统组装、供应链管理和测试

收入贡献核心收入来源，服务通信网络、云基础设施、工业、医疗、防务等客户
量产成熟度
成熟运营，随客户新品导入和订单周期波动

Components, Products and Services

背板、线束、金属件、精密机械、内存/存储相关产品和维修服务等

收入贡献补充制造环节的垂直能力，提高复杂系统交付黏性
量产成熟度
与主制造业务协同，价值取决于客户外包深度

Design and Engineering Services

产品设计、可制造性设计、测试工程、NPI导入和生命周期支持

收入贡献增强客户绑定和制造项目转化，不单纯依赖低毛利装配
量产成熟度
围绕复杂电子系统持续服务

Repair, Logistics and Aftermarket Services

售后维修、备件、逆向物流和长期生命周期支持

收入贡献为网络、工业和医疗客户提供稳定服务收入和客户黏性
量产成熟度
成熟业务，受设备保有量和客户服务合同影响

US$B · SEC XBRL companyfacts · FY2026Q2
口径FY2026Q2FY2025Q3FY2026Q1FY2026Q2
收入 1.9842.0423.194.013
毛利 0.1760.1810.2420.354
营业利润 0.0920.0960.0740.157
净利润 0.0640.0690.0490.094
FCF ——0.092—

缺失期项以 — 表示，未用估算填充。

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

·

AI服务器与加速平台

依赖依赖GPU、CPU、HBM、主板、电源、散热与系统集成客户的设计冻结和拉货节奏

↑云厂商和企业AI集群继续扩容，客户将更多复杂装配、测试、返修和区域化制造外包给Sanmina
↓GPU供应不足、客户自建产能或AI服务器规格快速切换导致订单延后、库存调整和产线利用率下滑

高速网络与光通信设备

依赖依赖交换芯片、光模块、DSP、连接器和网络设备OEM的新品导入周期

↑AI集群东西向流量增长带动交换机、路由器、光传输设备复杂制造和测试需求
↓网络设备客户去库存、交换芯片升级窗口错配或光模块价格压力传导到制造服务费率

PCB组装与系统级测试

依赖依赖高端PCB、被动件、连接器、自动化测试夹具和客户工艺规范

↑高混低量、高可靠、高速信号产品增加，制造难度提高使客户更依赖成熟EMS工程能力
↓标准化白牌服务器占比上升或客户将测试流程内化，削弱Sanmina的工艺溢价

供应链管理与区域化制造

依赖依赖全球采购、墨西哥和美国等区域制造网络、关税政策与客户近岸化需求

↑地缘政治和交付韧性要求提升，品牌客户把北美近岸复杂制造份额交给Sanmina
↓客户重新转向低成本亚洲产能，或关税与物流波动压缩EMS可转嫁空间

工业、医疗与防务电子

依赖依赖高可靠认证、长生命周期订单、客户工程协同和小批量多品种管理

↑非AI垂直行业数字化与边缘计算需求提升，为公司提供比消费电子更稳定的订单底盘
↓工业周期走弱、医疗设备资本开支放缓或防务项目验收推迟，抵消AI相关增量

营运资金与零部件库存

依赖依赖客户预测准确度、关键料交期、预付款安排和库存周转纪律

↑客户给出更长可见度和更强采购承诺，Sanmina能够提升产能利用率并控制库存风险
↓需求急变导致长料库存、呆滞料或加急采购增加，现金流和利润率承压

谁在公开披露里持有 SANM？

完整历史 = Pro
持有主体披露市值权重来源 · as_of
B BlackRock, Inc.
US$1.1B 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
F FMR LLC
US$940.7M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD PORTFOLIO MANAGEMENT LLC
US$521.9M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
I Invesco Ltd.
US$313.1M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD CAPITAL MANAGEMENT LLC
US$304.9M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
D DIMENSIONAL FUND ADVISORS LP
US$282.2M 0.1% SEC 13F · 2026-03-31

和主要同业的定位差在哪？

·
公司定位关键差异
SanminaSanmina
 高复杂度EMS/JDM、系统集成、通信网络、工业、医疗和防务电子 更偏高混低量和复杂系统工程，适合需要深度测试、认证和供应链管理的AI基础设施周边硬件
FlexFlex
 全球多行业EMS平台，覆盖云、通信、汽车、工业和消费硬件 规模和行业广度更大，但Sanmina在部分高可靠复杂系统上更聚焦
JabilJabil
 大型EMS与设计制造平台，覆盖云、网络、医疗、包装和工业 规模、客户广度和垂直制造能力更强，Sanmina的差异在复杂电子系统和区域化交付
CelesticaCelestica
 云与通信设备制造服务商，数据中心交换、服务器与网络敞口突出 AI数据中心叙事更直接，Sanmina则更分散于通信、工业、医疗和防务
Benchmark ElectronicsBenchmark Electronics
 高可靠电子制造与工程服务，偏工业、医疗、航空防务和复杂通信 业务气质相近，Sanmina规模更大且系统级制造平台更完整

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

  • ⚠公司连续多个季度披露通信网络、云或数据中心相关订单没有改善，且管理层不再强调AI基础设施带来的复杂制造机会
  • ⚠主要AI服务器或网络设备客户公开转向自有制造、ODM直供或其他EMS，导致Sanmina相关项目退出或份额下降
  • ⚠库存和应收账款明显恶化，同时公司解释为客户预测下修或项目延后，说明需求可见度弱于产业叙事
  • ⚠高速网络、光通信或复杂PCB系统级测试产能利用率下降，且不是短期新品切换造成
  • ⚠Flex、Jabil、Celestica等同业在AI数据中心硬件上持续拿单，而Sanmina没有同步披露类似增长方向
  • ⚠客户把订单从北美近岸制造重新迁往低成本地区，削弱Sanmina在区域化制造和供应链韧性上的溢价
🔒 雷达通 · 完整产业逻辑深析 财报全档 · 收入结构 · 产业链上下游 · 同业对照 · 误读纠偏 · 反证阈值 SANM 的投研级深析全文锁在雷达通——这是单看任何一个数据源都拼不出的一页。 看完整方案↓
主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构披露市值股数组合占比Top10source / as_of
共识强度 & 拥挤度

它有多被共识、又有多拥挤

共识强度看多少聪明钱重叠持有它；拥挤度看客观持仓集中度与流动性，不表达方向判断。

共识强度 1/6 454 家持有 · 占全市场 5.2%
◆ 解锁完整研究 · 越往上覆盖越广

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1,149家公司 · 深度页
713家 AI 产业链机构 · 深度追踪
427只标的 · 透视雷达
24产业链节点 · 13 赛道
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