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NI 中层 13F 滞后披露

869 家机构在拿 NI，先看主动钱和持有人名单

NI 卡在 中层：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。 谁在买？↓

这页只展示已入库公开披露，缺字段不补故事。

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五源研判 · 本季最该知道的一件事

NiSource · NiSource Inc. 还没被共识完全扫到——这恰是需要优先核验的位置。下面把 13F 共识、本季资金动作、财报与反证阈值交叉起来，看聪明钱有没有在它身上留下早期脚印。

13F 共识广度869 家机构持有、约占全市场申报机构 10%
本季动作本季 ▲+140 家加注
财报质量毛利率 —、营业利润率 28.1%
产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）
反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

US$6.5BFY2025 FY 收入
—毛利率 GM
28.1%营业利润率 OPM
-US$420.0M自由现金流 FCF
FY 财报 · SEC XBRL
五源汇一 · 标的页

NI 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 中层

它在 AI 产业链被定位为 中层，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 13F 雷达事实

实物产能 / 财报真值在上方逐项摊开，只整理已入库公开事实。

风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

本季动作▲+140 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）
  • Amazon 或 Alphabet 相关长期供能协议被取消、重谈为非刚性负荷，或公开送电时间表后移超过 24 个月。
  • 印第安纳监管机构否决 GenCo/大负荷成本隔离核心条款，要求显著转嫁给普通客户并引发费率政治阻力。
  • NIPSCO 2024/后续 IRP 中数据中心负荷假设被下修到不再需要新增燃气或高压输电扩建。
  • 345kV/138kV 变压器、燃机或关键开关设备交付延期导致已签大负荷无法按约接入并出现违约争议。
  • 北印第安纳关键工业客户或地方政府公开反对数据中心项目，导致许可、用水或土地审批停滞。
  • 可靠性指标在大负荷接入后恶化并触发监管处罚，说明资本开支未能转化为可用容量。
🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。 看完整方案↓
产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 NI 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

US$6.5B
FY2025 FY 收入
SEC XBRL companyfacts
—
毛利率 GM
FY2025 FY
28.1%
营业利润率 OPM
FY2025 FY
-US$420.0M
自由现金流 FCF
FY2025 FY
✓聪明钱看点
  • 观察 Amazon/Alphabet 项目是否从协议进入明确的互联、许可、设备采购和送电里程碑。
  • 观察印第安纳监管文件中对大负荷成本隔离、普通客户保护和 rate base 回收的措辞是否强化。
  • 观察长周期变压器、燃机和高压开关设备订单是否提前锁定，避免负荷承诺快于实物交付。
  • 观察 NIPSCO IRP 中数据中心负荷曲线、备用裕度和燃气/储能/输电组合是否持续上修。
⚠口径风险
  • 公用事业大负荷协议常含保密条款，客户名称、容量、费率和违约责任可能无法完整公开。
  • 数据中心申报负荷可能高于实际投运负荷，需区分已签约、已许可、已开工和已送电。
  • 财务、持有人和雷达数据块由数据管线另行注入，本文件不伪造财务数字或 13F 信息。
  • 燃气发电、输电线路和变电站扩建受许可、环保、社区和设备交期约束，产业逻辑不等同于利润兑现。

SEC XBRL companyfacts · FY2025 FY
  • ✗FY2025 FY 毛利率 —，毛利 —
  • ✓FY2025 FY 营业利润率 28.1%，营业利润 US$1.8B
  • ✓FY2025 FY 净利率 14.3%，净利润 US$929.5M
  • ✗FY2025 FY FCF -US$420.0M
营业利润率 OPM 28.1%
净利率 NM 14.3%

AI 收入结构

集团收入趋势 · US$B
FY2024Q3FY2024Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1

NiSource在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品
上游
  • GE Vernova
  • Siemens Energy
  • Hitachi Energy
  • Quanta Services
  • Itron
  • Sempra Infrastructure
下游
  • Amazon Web Services
  • Alphabet
  • U.S. Steel
  • Cleveland-Cliffs
  • Purdue University Northwest
  • BP
竞品
  • Duke Energy
  • AES Indiana
  • American Electric Power
  • WEC Energy Group

NiSource靠哪些产品/平台支撑收入？

含收入贡献 / 量产状态

NIPSCO Electric

受监管电力公用事业

北印第安纳发电、输电、配电和零售供电平台，承接数据中心、钢铁、炼化和居民负荷。

收入贡献电力业务核心收入和新增大负荷投资载体。
量产成熟度
量产

NIPSCO/GenCo 大负荷能源基础设施

数据中心专用发输电方案

面向 Amazon、Alphabet 等大型数据中心的长期供能、专用资源和输电接入安排。

收入贡献增长型收入和 rate base 扩张载体，需监管认可成本隔离。
量产成熟度
路线披露

Columbia Gas Distribution

受监管天然气配送

覆盖 Ohio、Pennsylvania、Virginia、Kentucky、Maryland 等地的 LDC 管网、计量和安全替换工程。

收入贡献稳定现金流与安全资本开支回收基础。
量产成熟度
量产

Electric Transmission & Substation Upgrades

高压输变电扩容

345kV/138kV 线路、变电站、保护控制、无功支撑和大客户接入工程。

收入贡献数据中心和工业负荷带来的可回收资本开支。
量产成熟度
量产

AMI/配网自动化

智能电网平台

智能电表、馈线自动化、停电管理、负荷可视化和需求响应数据底座。

收入贡献提升可靠性和运营效率，支撑监管韧性投资论证。
量产成熟度
量产

US$B · SEC XBRL companyfacts · FY2026Q1
口径FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1
收入 2.151.2461.242.322
营业利润 0.7590.2630.2970.819
净利润 0.4750.1020.0950.507
FCF 0.049——-0.363

缺失期项以 — 表示，未用估算填充。

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

·

大负荷协议·Amazon Web Services

依赖依赖长期电力服务协议、GenCo 成本隔离结构、专线接入和监管认可的客户保护机制。

↑AWS 园区按期进入施工/送电节点，专用发电与输电项目纳入可回收投资，现有客户不承担主要增量成本。
↓数据中心排期延后或协议被监管附加更高成本保护条件，导致发输电项目转为闲置容量或回收周期拉长。

大负荷协议·Alphabet

依赖依赖北印第安纳站点并网容量、可持续电源采购、变电站扩建和夏峰可靠性校核。

↑Alphabet 数据中心开始服务并形成可见负荷曲线，带动 NIPSCO 加速输电节点和资源组合建设。
↓AI 训练集群建设节奏放慢或能效提升抵消新增负荷，导致申报负荷与实际用电偏离。

主设备·GE Vernova/Siemens Energy/Hitachi Energy

依赖依赖燃机、大发电机、345kV/138kV 变压器、断路器、保护继电器和无功补偿设备交付。

↑长周期变压器和燃机锁单成功，项目 COD 与客户送电窗口匹配，减少替代租赁电源和拥塞成本。
↓大型变压器、GIS 或燃机交期继续拉长，数据中心接入需要分阶段限载，资本开支无法及时进 rate base。

工程施工·Quanta Services/本地承包商

依赖依赖高压线路施工、变电站土建、电气安装、停电窗口管理和风暴后抢修资源。

↑EPC 资源与许可窗口匹配，配网地下化、杆线加固和变电站扩容同步推进，可靠性指标改善。
↓劳动力、ROW、地方许可或极端天气挤占施工窗口，项目延期并推高客户接入成本。

燃料与资源·天然气管输/可再生 PPA

依赖依赖燃气管道可得性、容量预留、区域电力市场购电、风光储项目互联和环保许可。

↑燃气调峰与可再生资源组合获得许可，形成可调度容量，支撑数据中心 24/7 负荷可靠性。
↓燃气电源被空气许可或社区反对拖延，或可再生互联排队积压，系统被迫更多依赖市场购电。

谁在公开披露里持有 NI？

完整历史 = Pro
持有主体披露市值权重来源 · as_of
B BlackRock, Inc.
US$2.4B 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
T T. Rowe Price Investment Management, Inc.
US$2.3B 1.6% SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD CAPITAL MANAGEMENT LLC
US$1.5B 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
S STATE STREET CORP
US$1.3B 0.0% SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD PORTFOLIO MANAGEMENT LLC
US$1.3B 0.1% SEC 13F · 2026-03-31
G GEODE CAPITAL MANAGEMENT, LLC
US$586.3M 0.0% SEC 13F · 2026-03-31

和主要同业的定位差在哪？

· 2026-06-24
公司定位关键差异
NiSourceNiSource
 中西部/阿巴拉契亚燃气 LDC + NIPSCO 电力平台 北印第安纳数据中心协议使其从传统配气/配电公用事业转向大负荷发输电扩建，但规模小于 AEP/Duke。
Duke EnergyDuke Energy
 东南部与中西部大型垂直一体化公用事业 发电资产和客户基数更大，能承接更分散的数据中心负荷；NiSource 的差异是北印第安纳单一区域弹性更高。
American Electric PowerAmerican Electric Power
 跨州输电和配电龙头 AEP 拥有更强输电 rate base 与 PJM/中部走廊敞口；NiSource 更依赖 NIPSCO 的项目化大负荷协议。
WEC Energy GroupWEC Energy Group
 威斯康星/伊利诺伊电气燃气公用事业 WEC 工业与数据中心增长更平滑；NiSource 的投资叙事更集中在 Amazon/Alphabet 带来的北印第安纳台阶式需求。
CenterPoint EnergyCenterPoint Energy
 Houston Electric T&D + 多州燃气配送 CenterPoint 无自有发电、偏输配电和风暴韧性；NiSource 同时有电力资源规划和燃气 LDC。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）

反证框架
  • ⚠Amazon 或 Alphabet 相关长期供能协议被取消、重谈为非刚性负荷，或公开送电时间表后移超过 24 个月。
  • ⚠印第安纳监管机构否决 GenCo/大负荷成本隔离核心条款，要求显著转嫁给普通客户并引发费率政治阻力。
  • ⚠NIPSCO 2024/后续 IRP 中数据中心负荷假设被下修到不再需要新增燃气或高压输电扩建。
  • ⚠345kV/138kV 变压器、燃机或关键开关设备交付延期导致已签大负荷无法按约接入并出现违约争议。
  • ⚠北印第安纳关键工业客户或地方政府公开反对数据中心项目，导致许可、用水或土地审批停滞。
  • ⚠可靠性指标在大负荷接入后恶化并触发监管处罚，说明资本开支未能转化为可用容量。
🔒 雷达通 · 完整产业逻辑深析 财报全档 · 收入结构 · 产业链上下游 · 同业对照 · 误读纠偏 · 反证阈值 NI 的投研级深析全文锁在雷达通——这是单看任何一个数据源都拼不出的一页。 看完整方案↓
主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构披露市值股数组合占比Top10source / as_of
共识强度 & 拥挤度

它有多被共识、又有多拥挤

共识强度看多少聪明钱重叠持有它；拥挤度看客观持仓集中度与流动性，不表达方向判断。

共识强度 1/6 869 家持有 · 占全市场 9.9%
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