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CRM 企业AI应用与客户数据平台 13F 滞后披露

2,625 家机构在拿 CRM，先看主动钱和持有人名单

CRM 卡在 企业AI应用与客户数据平台：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。 谁在买？↓

产业链 15 段深研保留在公司卫星页： 打开 Salesforce 产业链深析 →

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五源研判 · 本季最该知道的一件事

Salesforce · Salesforce 还没被共识完全扫到——这恰是需要优先核验的位置。下面把 13F 共识、本季资金动作、财报与反证阈值交叉起来，看聪明钱有没有在它身上留下早期脚印。

13F 共识广度2,625 家机构持有、约占全市场申报机构 30%
本季动作本季 ▼48 家减持
财报质量毛利率 77.7%、营业利润率 20.1%
产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）
反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

$37.9B 营业收入 · FY2025 ▲+9% YoY
$6.2B 净利润 · FY2025 ▲+50% YoY
$6.36 摊薄 EPS · FY2025 ▲+51% YoY
$13.1B 经营现金流 · FY2025 ▲+28% YoY
FY 财报 · SEC XBRL · 同比上一财年
五源汇一 · 标的页

CRM 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 企业AI应用与客户数据平台

它在 AI 产业链被定位为 企业AI应用与客户数据平台，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 8 年三大报表

最新财年营收 $37.9B；完整三大报表 + 季度桥 + 实物产能在上方逐项摊开，替这只票验真，不补写未知。

独家资金信号 · 内部人 / 举牌 / 做空 / 期权 / 基金多空 / 专利

13F 之外，这些线上的钱也在动

SEC Form4 内部人买卖、13D-G 举牌、做空与逼空、期权情绪、基金多空、专利被引护城河——全是已入库真数据，没有的不占位。

3.56 天做空回补天数做空环比 ▼2.7%
60,979,990做空股数截至 2026-05-29
0.75Put/Call 比17 到期 · 2026-06-19
0专利被引总数技术影响力 / 护城河
27,586交割失败(FTD)截至 2026-05-29

内部人交易 · SEC Form 4

授予
Benioff MarcDirector,Officer; Chair and CEO
233,404 股 2026-03-22
行权
Harris ParkerDirector,Officer; Co-Founder and CTO, Slack
1,270 股 2026-03-22
行权
Harris ParkerDirector,Officer; Co-Founder and CTO, Slack
5,086 股 2026-03-22
行权
Harris ParkerDirector,Officer; Co-Founder and CTO, Slack
1,003 股 2026-03-22
授予
Harris ParkerDirector,Officer; Co-Founder and CTO, Slack
40,522 股 2026-03-22
授予
Harris ParkerDirector,Officer; Co-Founder and CTO, Slack
39,216 股 2026-03-22
授予
Tallapragada SrinivasOfficer; Chief Eng/Cust Success Officer
47,059 股 2026-03-22
授予
Tallapragada SrinivasOfficer; Chief Eng/Cust Success Officer
58,352 股 2026-03-22

13D-G 举牌

先锋领航SC 13G2026-04-30
先锋领航SC 13G/A2026-03-27
普信SC 13G/A · 0.8%2024-11-14
道富SC 13G · 5.1%2024-10-16
先锋领航SC 13G/A · 8.6%2024-02-13
贝莱德SC 13G/A · 7.5%2024-01-26

基金持仓 · 多空

SPDR DOW JONES INDUSTR…Long · $1.2B · 2.7%
先锋领航Long · $1.1B · 1.7%
Washington Mutual Inve…Long · $1.1B · 0.5%
First Eagle FundsLong · $755.8M · 1.0%
SCHWAB CAPITAL TRUSTLong · $454.6M · 0.3%
American Mutual FundLong · $447.7M · 0.4%
实物层 · 季度财报桥 / 产能 / 电力 / GPU价

观点之外，硬数据有没有跟上

产能、电力、GPU 价、季度财报真值等已物化硬事实，替这只票的叙事验真。只列已入库真数据。

产能 PPE资本开支

$145.0M / YoY -19.0% · 2026-04-30

SEC XBRL
真财报 · SEC XBRL 标准化三大报表

CRM 完整三大报表 · FY2018–FY2025 共 8 个财年

损益表 / 资产负债表 / 现金流量表逐年真值——科目标准化、跨公司可比，来源 SEC XBRL，缺失项显示 —，不估算填充。

营业收入成长 · FY2019→FY2025
$13.3BFY2019
$17.1BFY2020
$21.3BFY2021
$26.5BFY2022
$31.4BFY2023
$34.9BFY2024
$37.9BFY2025

利润表

科目（USD）FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025
营业收入 —$13.3B$17.1B$21.3B$26.5B$31.4B$34.9B$37.9B
营业成本 $2.8B$3.5B$4.2B$5.4B$7.0B$8.4B$8.5B$8.6B
毛利 $7.7B$9.8B$12.9B$15.8B$19.5B$23.0B$26.3B$29.3B
研发费用 $1.6B$1.9B$2.8B$3.6B$4.5B$5.1B$4.9B$5.5B
营业利润 $235.8M$535.0M$297.0M$455.0M$548.0M$1.0B$5.0B$7.2B
净利润 $127.5M$1.1B$126.0M$4.1B$1.4B$208.0M$4.1B$6.2B
摊薄 EPS $0.17$1.43$0.15$4.38$1.48$0.21$4.20$6.36

资产负债表

科目（USD）FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025
总资产 $21.0B$30.7B$55.1B$66.3B$95.2B$98.8B$99.8B$102.9B
现金及等价物 $2.5B$2.7B$4.1B$6.2B$5.5B$7.0B$8.5B$8.8B
存货 ————————
应收账款 $3.9B$4.9B$6.2B$7.8B$9.7B$10.8B$11.4B$11.9B
固定资产净额 $1.9B$2.1B$5.4B$5.7B————
长期负债 $694.8M$3.2B$2.7B$2.7B$10.6B$9.4B$8.4B$8.4B
留存收益 $-337.4M$1.7B$1.9B$5.9B$7.4B$7.6B$11.7B$16.4B

现金流量表

科目（USD）FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025
经营现金流 $2.7B$3.4B$4.3B$4.8B$6.0B$7.1B$10.2B$13.1B
资本开支 $534.0M$595.0M$643.0M$150.0M$717.0M$798.0M$736.0M$658.0M
折旧摊销 $752.6M$962.0M$455.0M$579.0M$678.0M$903.0M$1.1B$1.0B
股权激励 $997.0M$1.3B$1.8B$2.2B$2.8B$3.3B$2.8B$3.2B
回购 —————$4.0B$7.6B$7.8B
分红 ———————$1.5B
关键比率 & 估值 · 研判语言

CRM 贵不贵、赚钱质量如何 · 近 5 财年

估值倍数 + 回报率 + 利润率 + 增长 + 偿债——把原始报表翻译成可研判的比率，客观事实陈列，不给目标价/买卖建议。

指标FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025
市盈率 P/E 51.5×156.9×805.1×66.9×53.7×
市销率 P/S 9.9×8.6×5.3×7.9×8.8×
市现率 P/FCF 45.1×42.9×26.5×29.1×26.8×
EV 倍数 64.6×96.9×94.3×46.4×38.5×
毛利率 74.4%73.5%73.3%75.5%77.2%
净利率 19.2%5.5%0.7%11.9%16.4%
FCF 利润率 21.9%19.9%20.1%27.2%32.8%
ROIC 1.5%0.7%0.4%5.6%7.9%
ROE 9.8%2.5%0.4%6.9%10.1%
营收增速 YoY 24.3%24.7%18.3%11.2%8.7%
流动比率 1.231.051.021.091.06
负债权益比 0.150.240.240.210.19
来源 SEC XBRL 派生
风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

估值参照 · P/EP/E 54× · 低于近年均值

当前 P/E 相对自身近年均值（227×）低于；贵贱自行判断，不给目标价。

本季动作▼48 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）
  • 连续多个季度管理层披露的 Agentforce 或 Einstein AI 采用指标停滞，且客户案例仍主要集中在试点和演示而非生产工作流。
  • Data Cloud 增长或附加销售显著放缓，说明 AI agent 所需的统一客户数据底座未形成规模化拉动。
  • 大型企业客户公开把 CRM agent 工作流迁移到 Microsoft、ServiceNow、Oracle 或自建平台，并说明原因是成本、治理或集成不足。
  • 出现被监管机构或头部客户确认的重大 AI 数据泄露、越权执行或错误自动化事件，导致 Agentforce 权限被系统性收缩。
  • Salesforce 明确下调 AI 产品的长期毛利或定价假设，显示推理成本和客户付费意愿不匹配。
  • 实施伙伴公开减少 Agentforce 交付投入，或行业报告显示 Salesforce AI 项目从试点转生产的比例低于主要同业。
🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。 看完整方案↓
产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 CRM 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

US$41.5B
FY2025 FY 收入
SEC XBRL companyfacts
77.7%
毛利率 GM
FY2025 FY
20.1%
营业利润率 OPM
FY2025 FY
US$14.4B
自由现金流 FCF
FY2025 FY
✓聪明钱看点
  • 聪明钱会重点看 Agentforce 从演示到生产的转化率、客户续费中的 AI 增购比例，以及 Data Cloud 是否成为 AI CRM 的必需底座。
  • 还要观察 Salesforce 能否把传统席位软件收入迁移到按用量或按成果的 AI 收费，同时不牺牲毛利和客户信任。
⚠口径风险
  • Salesforce 对 AI 产品采用、用量和收入的披露口径可能随时间变化，不能把营销口径直接等同于可持续收入。
  • CRM、数据云、协作工具和 AI agent 的收入边界存在打包销售，外部很难精确拆分单一 AI 产品贡献。

SEC XBRL companyfacts · FY2025 FY
  • ✓FY2025 FY 毛利率 77.7%，毛利 US$32.3B
  • ✓FY2025 FY 营业利润率 20.1%，营业利润 US$8.3B
  • ✓FY2025 FY 净利率 18.0%，净利润 US$7.5B
  • ✓FY2025 FY FCF US$14.4B
毛利率 GM 77.7%
营业利润率 OPM 20.1%
净利率 NM 18%

AI 收入结构

集团收入趋势 · US$B
FY2025Q3FY2025Q1FY2026Q2FY2026Q3FY2026Q1FY2026Q2FY2026Q3FY2027Q1

Salesforce在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品
上游
  • OpenAI
  • Amazon Web Services
  • Snowflake
  • Databricks
下游
  • Accenture
  • Deloitte
  • Slack
  • Coca-Cola
竞品
  • Microsoft
  • ServiceNow
  • Oracle
  • HubSpot

Salesforce靠哪些产品/平台支撑营收？

含收入贡献 / 量产状态

Sales Cloud

销售流程、线索、商机、预测和客户关系管理SaaS。

收入贡献核心订阅收入和企业CRM席位基础。
量产成熟度
成熟主力产品，AI功能用于提升销售效率和预测质量。

Service Cloud

客服、联络中心、工单和现场服务流程管理。

收入贡献订阅、行业解决方案和AI客服自动化附加售卖。
量产成熟度
AI代理落地最直接的场景之一。

Data Cloud

统一客户数据、身份解析、实时数据连接和AI上下文底座。

收入贡献数据云订阅、用量和与核心云产品交叉销售。
量产成熟度
AI叙事关键平台，决定Agentforce可用数据质量。

Agentforce / Einstein

企业AI代理、生成式AI助手、预测分析和自动化建议。

收入贡献AI功能包、用量型收费和高阶版本升级。
量产成熟度
增长叙事核心，仍需通过客户案例验证规模化ROI。

Slack

企业协作、消息、工作流和AI办公入口。

收入贡献订阅收入，并作为Salesforce数据和代理触达用户的前端入口。
量产成熟度
战略入口价值高，商业协同仍是市场关注点。

Tableau

商业智能、数据可视化和分析平台。

收入贡献分析软件订阅，与Data Cloud和AI分析能力联动。
量产成熟度
从BI工具向AI辅助分析和企业数据洞察延伸。

MuleSoft

API管理、系统集成和流程连接平台。

收入贡献集成平台订阅和企业数字化项目配套。
量产成熟度
支撑多系统数据连接，是AI落地的基础设施型资产。

US$B · SEC XBRL companyfacts · FY2027Q1
口径FY2026Q1FY2026Q2FY2026Q3FY2027Q1
收入 9.82910.23610.25911.133
毛利 7.5647.9948.0048.563
营业利润 1.9422.3322.1882.347
净利润 1.5411.8872.0862.107
FCF 6.2970.6052.1776.556

缺失期项以 — 表示，未用估算填充。

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

·

基础模型与推理成本

依赖依赖自研模型能力、第三方模型生态、云 GPU/推理基础设施和模型路由效率。

↑模型调用成本下降且可靠性提升，Agentforce 可把更多服务、销售和营销任务迁移到按量 AI 消费。
↓推理成本、延迟或幻觉治理压力高于客户可接受阈值，AI 毛利和部署范围受压。

CRM 数据与 Data Cloud

依赖依赖客户授权数据、主数据治理、实时数据连接器和与外部数据仓库的互操作。

↑客户把多云数据统一到 Salesforce 语义层，agent 的上下文质量提高并带动 Data Cloud 附加销售。
↓数据孤岛、隐私限制或迁移成本导致上下文不完整，AI agent 只能停留在摘要和辅助层。

企业应用入口

依赖依赖 Sales Cloud、Service Cloud、Marketing Cloud、Commerce Cloud、Slack 等既有应用渗透率。

↑AI 功能嵌入高频工作流，存量客户以增购、用量包和行业云扩展方式提升客单价。
↓客户预算转向 Microsoft 365 Copilot、低价 CRM 或内部自动化平台，席位扩张和续费承压。

实施伙伴生态

依赖依赖系统集成商、咨询公司、ISV 和管理员生态把低代码 agent 转化为可审计生产流程。

↑伙伴形成可复制模板，缩短部署周期并降低客户试点到生产的摩擦。
↓项目高度定制、治理复杂或实施失败，客户把 Agentforce 视为演示型功能而非核心生产系统。

安全、合规与信任层

依赖依赖权限控制、审计、数据脱敏、模型隔离、输出监控和企业监管要求。

↑Trust Layer 成为差异化卖点，金融、医疗、公共部门等高合规行业扩大 AI CRM 采用。
↓出现重大数据泄露、越权执行或错误自动化事件，企业客户放慢 agent 权限开放。

定价与商业模式

依赖依赖席位订阅、增值模块、AI 用量计费和客户可量化 ROI。

↑客户接受按任务、按会话或按成果的 AI 计费，软件增长从席位扩张转向数字劳动力消费。
↓AI 功能被视为基础软件标配，价格难以单独体现，同时成本端被模型供应商和云资源挤压。

谁在公开披露里持有 CRM？

完整历史 = Pro
持有主体披露市值权重来源 · as_of
B BlackRock, Inc.
US$14.9B 0.3% SEC 13F · 2026-03-31
V VANGUARD CAPITAL MANAGEMENT LLC
US$11.1B 0.3% SEC 13F · 2026-03-31
S STATE STREET CORP
US$9.1B 0.3% SEC 13F · 2026-03-31
M MORGAN STANLEY
US$5.9B 0.4% SEC 13F · 2026-03-31
J JANE STREET GROUP, LLC
US$4.7B 0.6% SEC 13F · 2026-03-31
G GEODE CAPITAL MANAGEMENT, LLC
US$4.1B 0.3% SEC 13F · 2026-03-31
A ARK ARKW
US$746.1K 0.0% ARK日频 · 2021-02-26

和主要同业的定位差在哪？

·
公司定位关键差异
MicrosoftMicrosoft
 办公生产力、云、企业应用和开发平台一体化 AI 平台。 Microsoft 的入口更广、模型和云基础设施更强；Salesforce 的优势在客户关系数据模型、CRM 工作流深度和销售服务场景沉淀。
ServiceNowServiceNow
 企业 IT、员工服务、运营和跨部门工作流 AI 平台。 ServiceNow 更靠近工单、ITSM 和企业服务流程；Salesforce 更靠近客户获取、客户服务和收入运营。
OracleOracle
 ERP、数据库、行业应用和云基础设施驱动的企业套件。 Oracle 在财务、人力、供应链和数据库层更强；Salesforce 在 CRM 生态、前台业务应用和低代码客户运营上更强。
HubSpotHubSpot
 中小企业 CRM、营销自动化和销售工具。 HubSpot 部署简单、价格和易用性有优势；Salesforce 更适合复杂组织、行业定制和大型企业治理。
AdobeAdobe
 内容、创意、数字体验和营销云 AI 平台。 Adobe 更强在内容生成、体验编排和营销资产；Salesforce 更强在客户记录、销售服务流程和 CRM agent 执行闭环。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

  • ⚠连续多个季度管理层披露的 Agentforce 或 Einstein AI 采用指标停滞，且客户案例仍主要集中在试点和演示而非生产工作流。
  • ⚠Data Cloud 增长或附加销售显著放缓，说明 AI agent 所需的统一客户数据底座未形成规模化拉动。
  • ⚠大型企业客户公开把 CRM agent 工作流迁移到 Microsoft、ServiceNow、Oracle 或自建平台，并说明原因是成本、治理或集成不足。
  • ⚠出现被监管机构或头部客户确认的重大 AI 数据泄露、越权执行或错误自动化事件，导致 Agentforce 权限被系统性收缩。
  • ⚠Salesforce 明确下调 AI 产品的长期毛利或定价假设，显示推理成本和客户付费意愿不匹配。
  • ⚠实施伙伴公开减少 Agentforce 交付投入，或行业报告显示 Salesforce AI 项目从试点转生产的比例低于主要同业。
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主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构披露市值股数组合占比Top10source / as_of
共识强度 & 拥挤度

它有多被共识、又有多拥挤

共识强度看多少聪明钱重叠持有它；拥挤度看客观持仓集中度与流动性，不表达方向判断。

共识强度 2/6 2,625 家持有 · 占全市场 30.0%
◆ 解锁完整研究 · 越往上覆盖越广

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1,149家公司 · 深度页
713家 AI 产业链机构 · 深度追踪
427只标的 · 透视雷达
24产业链节点 · 13 赛道
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