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🇨🇳 中国挑战者 · 直接度 #3

拓荆科技 是 VECO 的中国替代者 · 化合物半导体/薄膜/刻蚀设备（也对标 LRCX / AMAT）

对标VECO
它的营收$484.8M
本司营收65.2 亿▲+59%
规模差距VECO ≈ 1×

下方为本司完整财报 / 估值 / 风险 / 产业逻辑（A股口径）。本页只摆事实，不预测谁超谁、不构成投资建议。

688072.SS 薄膜沉积设备 A股 · 季度财报

拓荆科技 · 688072（A股）

688072.SS 卡在 薄膜沉积设备：先看谁在用真金买、conviction 多重、硬数据跟上没。 谁在买？↓

产业链 15 段深研保留在公司卫星页： 打开 拓荆科技 产业链深析 →

这页只展示已入库公开披露，缺字段不补故事。

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五源研判 · 本季最该知道的一件事

拓荆科技 · Piotech 还没被共识完全扫到——这恰是需要优先核验的位置。下面把 13F 共识、本季资金动作、财报与反证阈值交叉起来，看聪明钱有没有在它身上留下早期脚印。

产业链位置在 AI 产业链上依赖谁、被谁依赖、和谁竞争（见下方深析）
反证阈值什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

五源交叉 = 竞品单源（纯财务 / 纯 13F）给不出的组合。只整理公开披露事实，不预测价格、不做买卖建议。

¥65.2 亿 营业收入 · FY2025 ▲+59% YoY
¥9.3 亿 净利润 · FY2025 ▲+35% YoY
¥3.29 摊薄 EPS · FY2025 ▲+34% YoY
¥36.3 亿 经营现金流 · FY2025 扭亏转正
FY 财报 · SEC XBRL · 同比上一财年
五源汇一 · 标的页

688072.SS 卡在 AI 产业链哪一段，谁在高权重配置它

五源汇一：AI 产业链节点定位 + 13F 聪明钱共识 + 多源披露信号 + 实物产能印证 + 财报。免费给一层原料；完整多季 diff、全量披露与异动告警锁在雷达通。

① AI 产业链节点 薄膜沉积设备

它在 AI 产业链被定位为 薄膜沉积设备，用来判断上游瓶颈、下游需求与资金动作是否互相印证。

② 谁配得最重 真聪明钱在下方

共识广度见上方「共识 & 拥挤」；下方"重仓信念"看真聪明钱在重仓。

③ 硬证据 4 年三大报表

最新财年营收 ¥65.2 亿；完整三大报表 + 季度桥 + 实物产能在上方逐项摊开，替这只票验真，不补写未知。

独家资金信号 · 内部人 / 举牌 / 做空 / 期权 / 基金多空 / 专利

13F 之外，这些线上的钱也在动

SEC Form4 内部人买卖、13D-G 举牌、做空与逼空、期权情绪、基金多空、专利被引护城河——全是已入库真数据，没有的不占位。

0专利被引总数技术影响力 / 护城河

基金持仓 · 多空

BNY Mellon ETF TrustLong · $3,147 · 0.0%
WisdomTree TrustLong · $649,556 · 0.1%
WisdomTree TrustLong · $610,883 · 0.0%
Northern FundsLong · $197,540 · 0.0%
Northern FundsLong · $169,374 · 0.1%
Franklin Templeton ETF…Long · $92,571 · 0.0%
真财报 · SEC XBRL 标准化三大报表

688072.SS 完整三大报表 · FY2022–FY2025 共 4 个财年

损益表 / 资产负债表 / 现金流量表逐年真值——科目标准化、跨公司可比，来源 SEC XBRL，缺失项显示 —，不估算填充。

营业收入成长 · FY2022→FY2025
¥17.1 亿FY2022
¥27.0 亿FY2023
¥41.0 亿FY2024
¥65.2 亿FY2025

利润表

科目（人民币）FY2022FY2023FY2024FY2025
营业收入 ¥17.1 亿¥27.0 亿¥41.0 亿¥65.2 亿
营业成本 ¥8.7 亿¥14.3 亿¥23.9 亿¥42.4 亿
毛利 ¥8.4 亿¥12.7 亿¥17.1 亿¥22.8 亿
研发费用 ¥3.8 亿¥5.8 亿¥7.6 亿¥7.7 亿
营业利润 ¥3.3 亿¥6.5 亿¥5.9 亿¥10.7 亿
净利润 ¥3.7 亿¥6.6 亿¥6.9 亿¥9.3 亿
摊薄 EPS ¥1.45¥2.38¥2.46¥3.29

资产负债表

科目（人民币）FY2022FY2023FY2024FY2025
总资产 ¥73.1 亿¥99.7 亿¥153.1 亿¥198.2 亿
现金及等价物 ¥38.3 亿¥26.8 亿¥30.0 亿¥53.0 亿
存货 ¥23.0 亿¥45.6 亿¥72.2 亿¥78.3 亿
应收账款 ¥2.6 亿¥5.3 亿¥14.7 亿¥14.1 亿
固定资产净额 ¥4.0 亿¥7.4 亿¥16.4 亿¥21.2 亿
长期负债 ¥2.7 亿¥18.7 亿¥27.9 亿¥8.5 亿
留存收益 ¥4.0 亿¥10.1 亿¥16.4 亿¥24.8 亿

现金流量表

科目（人民币）FY2022FY2023FY2024FY2025
经营现金流 ¥2.5 亿¥-16.6 亿¥-2.8 亿¥36.3 亿
资本开支 ¥-1.1 亿¥-4.8 亿¥-6.9 亿¥-5.8 亿
折旧摊销 ¥2781 万¥5020 万¥8305 万¥1.3 亿
股权激励 ————
回购 ————
分红 ¥-148 万¥-6255 万¥-1.4 亿¥-1.6 亿
关键比率 & 估值 · 研判语言

688072.SS 贵不贵、赚钱质量如何 · 近 4 财年

估值倍数 + 回报率 + 利润率 + 增长 + 偿债——把原始报表翻译成可研判的比率，客观事实陈列，不给目标价/买卖建议。

指标FY2022FY2023FY2024FY2025
市盈率 P/E 507.6×308.4×298.4×223.1×
市销率 P/S 109.7×75.5×50.0×31.7×
市现率 P/FCF 1369.8×——67.6×
EV 倍数 466.8×251.3×245.2×185.1×
毛利率 49.3%47.1%41.7%35.0%
净利率 21.6%24.5%16.8%14.2%
FCF 利润率 8.0%-79.0%-23.6%46.9%
ROIC 7.0%8.3%6.9%12.9%
ROE 9.9%14.4%13.0%14.0%
营收增速 YoY —58.6%51.7%58.9%
流动比率 2.312.841.861.43
负债权益比 0.180.420.550.16
来源 SEC XBRL 派生
风险 & 反证 · 什么会推翻它

多头之外，先看空头与反证阈值

研究要两面都看：下面是客观风险信号与"会推翻当前叙事"的反证阈值——只列事实，不预测、不构成买卖建议。

估值参照 · P/EP/E 223× · 低于近年均值

当前 P/E 相对自身近年均值（334×）低于；贵贱自行判断，不给目标价。

本季动作— 家

机构数本季净变化——配合下方反证阈值一起看，是不是有人在提前撤。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）
  • 连续多个报告期新增订单、合同负债或在手订单未随国内晶圆厂扩产改善，说明国产沉积替代转化不足。
  • 核心客户公开招标结果显示PECVD、ALD或SACVD关键工艺层仍主要由海外龙头中标，拓荆份额停留在边缘层。
  • 公司主要设备出现批量验收延期、质量争议或客户产线稳定性问题，削弱量产复购逻辑。
  • ALD和SACVD新品长期无法形成可重复量产订单，产品组合升级叙事被证伪。
  • 关键零部件供应受限或成本显著上升，导致交付能力下降且毛利率持续承压。
  • 客户集中度持续升高且新增客户导入缓慢，任何头部客户资本开支变化都足以显著影响公司收入。
🔒 雷达通 · 完整反证阈值 还有 4 条会推翻当前算力叙事的硬触发点（带数据阈值） 盯住这些反证信号 = 知道它什么时候该被重新评估，而不是事后才反应。 看完整方案↓
产业逻辑深析 · 财报 / 产业链位置 / 产品 / 同业 / 误读纠偏

硬数据之外，再把 688072.SS 拆到投研级

真财报全档 + 收入结构 + 产业链上下游 + 产品业务 + 同业对照 + 误读纠偏 + 反证阈值——只整理已入库真数据，不补写未知、不给估值/目标价/买卖建议。

✓聪明钱看点
  • PECVD之外的ALD、SACVD等新品类拿到重复量产订单，是判断公司从单品突破走向平台化的关键。
  • 核心客户以外的新晶圆厂客户导入速度、验收周期和复购情况，比单期收入更能说明国产沉积设备竞争力。
⚠口径风险
  • 沉积设备工艺层差异极大，进入客户名单不等于进入高价值关键工艺层。
  • 设备收入受客户验收影响明显，订单、合同负债、存货和应收账款需要一起看。

·

利润率数据待补

拓荆科技在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品
上游
  • MKS Instruments
  • VAT Group
  • Edwards Vacuum
  • Horiba
下游
  • 中芯国际
  • 华虹半导体
  • 长江存储
  • 长鑫存储
竞品
  • Applied Materials
  • Lam Research
  • Tokyo Electron
  • ASM International
  • 北方华创

拓荆科技靠哪些产品/平台支撑营收？

含收入贡献 / 量产状态

PECVD设备

用于在晶圆表面沉积介质薄膜，覆盖逻辑、存储和特色工艺多个制程步骤

收入贡献公司核心收入来源，受国产替代和晶圆厂扩产共同驱动
量产成熟度
已在国内主流晶圆厂持续导入并扩大应用范围

ALD设备

用于高一致性、强覆盖性的原子层沉积，适配先进结构和复杂沟槽薄膜需求

收入贡献高端化产品方向，收入贡献取决于关键工艺验证和量产复制
量产成熟度
处于持续客户验证、导入和应用拓展阶段

SACVD设备

用于次常压化学气相沉积，服务介质填充和特定薄膜工艺

收入贡献补充薄膜沉积产品组合，提高单客户工艺覆盖深度
量产成熟度
围绕国内晶圆厂需求推进量产应用

HDPCVD及其他薄膜设备

面向高密度等离子体沉积和更多前道薄膜应用

收入贡献潜在增量业务，能提升公司在单条产线中的设备价值量
量产成熟度
处于产品迭代和客户导入阶段

备件与工艺服务

围绕已装机设备提供维护、备件、升级和现场工艺支持

收入贡献随装机基数增加形成更稳定的后市场收入
量产成熟度
与客户产线稼动率、设备可用率和复购决策直接相关

· ·
口径

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

·

核心零部件

依赖射频电源、真空系统、质量流量控制器、温控系统和精密腔体加工

↑关键部件供应稳定且国产替代成熟，设备交付、成本和售后响应能力同步改善
↓高端部件供应受限或一致性不足，造成设备稳定性、交付周期和毛利率承压

PECVD验证

依赖客户膜质要求、均匀性、颗粒控制、产能指标和长期量产数据

↑更多逻辑、存储和特色工艺层通过量产验证，PECVD从单点导入转向多产线复制
↓膜质、颗粒或设备可用率未达客户要求，采购停留在小批量验证或非关键层使用

ALD和SACVD拓展

依赖先进节点、3D结构、沟槽填充和高一致性薄膜工艺需求

↑ALD和SACVD设备在复杂结构和关键薄膜层拿到重复订单，提升产品组合价值量
↓先进工艺导入慢于预期，收入仍过度依赖较成熟PECVD品类

晶圆厂资本开支

依赖AI芯片代工、存储国产化、特色工艺扩产和国内晶圆厂投资计划

↑国内晶圆厂扩产叠加国产设备采购比例提升，沉积设备订单和装机基数扩大
↓晶圆厂投资延期或产能利用率下降，设备订单、验收和回款节奏放缓

客户集中度

依赖头部晶圆厂采购节奏、产品验证结果和新增客户导入速度

↑客户结构从少数头部厂扩展到更多代工、存储和特色工艺客户，收入波动降低
↓少数大客户项目延期或招标份额变化，导致订单和收入的周期性放大

工艺服务生态

依赖现场工程师、工艺数据库、备件体系和客户联合开发能力

↑驻厂服务和工艺协同能力提升，客户复购率和关键层导入概率上升
↓服务响应和工艺经验弱于国际龙头，客户在高价值工艺层继续依赖海外设备

完整历史 = Pro
持有主体披露市值权重来源 · as_of

和主要同业的定位差在哪？

·
公司定位关键差异
拓荆科技拓荆科技
 中国大陆薄膜沉积设备专业供应商 聚焦PECVD、ALD、SACVD等沉积环节，受益于国内晶圆厂对前道薄膜设备国产化的明确需求
Applied MaterialsApplied Materials
 全球沉积设备综合龙头 产品线最完整，客户装机和工艺数据库领先，是拓荆高端化的主要参照系
Lam ResearchLam Research
 全球刻蚀与沉积设备龙头 在存储客户和先进结构工艺中积累深，能把刻蚀与沉积能力组合销售
ASM InternationalASM International
 全球ALD和外延设备强者 在先进节点ALD工艺上壁垒高，是拓荆向高端薄膜层突破时绕不开的竞争者
北方华创北方华创
 中国大陆平台型半导体设备公司 多品类平台和客户覆盖更广，拓荆则在沉积细分品类上更聚焦

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值，非预测）

  • ⚠连续多个报告期新增订单、合同负债或在手订单未随国内晶圆厂扩产改善，说明国产沉积替代转化不足。
  • ⚠核心客户公开招标结果显示PECVD、ALD或SACVD关键工艺层仍主要由海外龙头中标，拓荆份额停留在边缘层。
  • ⚠公司主要设备出现批量验收延期、质量争议或客户产线稳定性问题，削弱量产复购逻辑。
  • ⚠ALD和SACVD新品长期无法形成可重复量产订单，产品组合升级叙事被证伪。
  • ⚠关键零部件供应受限或成本显著上升，导致交付能力下降且毛利率持续承压。
  • ⚠客户集中度持续升高且新增客户导入缓慢，任何头部客户资本开支变化都足以显著影响公司收入。
🔒 雷达通 · 完整产业逻辑深析 财报全档 · 收入结构 · 产业链上下游 · 同业对照 · 误读纠偏 · 反证阈值 688072.SS 的投研级深析全文锁在雷达通——这是单看任何一个数据源都拼不出的一页。 看完整方案↓
机构关注 · 调研 + 研报评级双轨

谁在盯它 —— A股版"聪明钱关注"

A股机构关注双轨：① 机构上门调研 ② 卖方研报评级。调研停更时用研报评级补，保证总有最新鲜的机构关注信号。下方研报评级系第三方券商历史评级的客观公开记录、非本站建议，不构成买卖建议。

研报评级36 篇 · 14 家券商
买入 27增持 9
2026-05-31
华鑫证券买入
公司动态研究报告：半导体设备迎来
2026-05-06
国元证券买入
2025年年报及26Q1季报点评
2026-04-30
东吴证券买入
2025年报点评：Q4业绩高速增
2026-01-27
东海证券买入
公司深度报告：深耕薄膜沉积技术护
2025-12-17
爱建证券买入
首次覆盖报告：深耕先进沉积工艺，
机构上门调研累计 100 次 · 最新 2025-06-06

⚠️ A股版聪明钱关注:机构去调研=认真在看,早于建仓；部分热票2023后可能停披露。

2025-07-15
招商证券资产管理
特定对象调研
2025-07-15
广发证券资产管理资产管理公司
特定对象调研
2025-07-15
平安证券资产管理
特定对象调研
2025-07-15
国泰君安证券资产管理
特定对象调研
2025-07-15
上海朴拙投资管理
特定对象调研
2025-07-15
深圳河床投资管理投资公司
特定对象调研
2025-07-15
深圳市辰禾投资投资公司
特定对象调研
2025-07-15
上海见合私募基金基金管理公司
特定对象调研
卖方一致预期 · 分析师覆盖

分析师怎么看未来三年

卖方一致 EPS 预期与隐含 PE（覆盖分析师家数 + 高低区间）——客观陈列预期，不构成买卖建议、不背书目标价。

预测年度一致 EPS(¥)隐含 PE区间(低~高)覆盖分析师
FY2026 4.70 158× — 13 家
FY2027 6.28 118× — 13 家
FY2028 10.06 74× — 9 家
龙虎榜 · 增减持 · 解禁

A股资金动作与筹码变化

龙虎榜净买、大股东增减持、限售解禁——A股特有的筹码与资金面信号，只列已披露事实。

大股东增减持

中微半导体设备(上海)股份有限公司减持 189万股2026-04-29
中微半导体设备(上海)股份有限公司减持 85万股2026-03-17
国家集成电路产业投资基金股份有限公司减持 102万股2026-01-28
国家集成电路产业投资基金股份有限公司减持 298万股2026-01-23
国家集成电路产业投资基金股份有限公司减持 261万股2026-01-13
国家集成电路产业投资基金股份有限公司减持 183万股2025-12-25
主动 vs 被动

撇开指数规则，真正主动选它的是谁

不是所有“机构持有”都等于主观判断 —— 已剔除被动指数类申报，下面按主动持仓规模列出真正主观选它的机构。

—

重仓信念

谁把它当成组合里的主菜

这块不看绝对金额，只看它占某家组合的比例：权重越高，越能看出“重仓集中度”。

规模达标的真机构里暂无满足权重门槛者；见左侧主动名单与下方完整持有人榜。

只取规模 ≥ $1B、且该股占其组合权重 < 50% 的真机构（剔除空壳与单票异常集中），按权重列前 5 高 —— 越高越像主动配置，不只是“持有”。

持有人榜

谁真的在表里，前 10 家先给你看

这块告诉你持有人结构：金额最大的往往是大平台，组合权重高的才更像 conviction。完整名单在完整方案中展开。

机构披露市值股数组合占比Top10source / as_of
◆ 解锁完整研究 · 越往上覆盖越广

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