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CoreWeaveC
CRWV · NASDAQ · CoreWeave · AI云算力

CoreWeave（CRWV）

Leopold 持仓 · 13F

如果 AGI 竞赛的物理底座是万亿级 GPU 集群，CRWV 就是把 GPU、电力、机房、网络和客户合约打包成可出租算力的最纯公开标的——所以他从期权转向现货大仓。

速览 · 10 秒看懂13F 截至 2026-03-31

如果 AGI 竞赛的物理底座是万亿级 GPU 集群，CRWV 就是把 GPU、电力、机房、网络和客户合约打包成可出租算力的最纯公开标的——所以他从期权转向现货大仓。

他的立场押 · 持仓AI云算力
仓位$556.1M2026-05-18 披露
我们的验证13F 在持CIK 0002045724
链节点AI云算力CoreWeave

本页呈现 CoreWeave 的标的研判：公司 13F 机构持仓（Leopold 持仓 · 13F）、由其公开 thesis 推导的前瞻、真财报与产业链位置。仅供研究学习，不构成投资建议。

前瞻研判 · 他为什么押（多头逻辑）

瓶颈定位、逻辑链、催化剂、持有期

基于其公开推特/长文 thesis 的研判，不替你下结论。数字与事实边界以公开披露和财报块为准。

一句话定性

如果 AGI 竞赛的物理底座是万亿级 GPU 集群，CRWV 就是把 GPU、电力、机房、网络和客户合约打包成可出租算力的最纯公开标的——所以他从期权转向现货大仓。

他为什么押（逻辑链 = 他的 thesis × CRWV 节点）

  1. 数 OOM 外推 → 算力需求不是线性增长：Leopold 的核心判断是模型能力继续靠规模推进，训练与推理集群会进入万亿美元量级，算力从“IT 预算”变成 AGI 物理军备。
  2. 电力 + 数据中心 + GPU 交付成为瓶颈：芯片本身只是第一步，真正稀缺的是能把 GPU 上电、联网、调度并稳定交付给大客户的 capacity factory。
  3. CRWV = GPU 云纯度最高的中游节点：公司不是通用云，而是 NVIDIA GPU、RDMA/高速网络、Kubernetes、存储、数据中心和承诺型容量合同的组合；Q1 2026 承诺型合同收入占 98%，revenue backlog 达 994 亿美元。
  4. 仓位含义：从看涨期权转现货：leopold.json 记录 CRWV call 从 10.81M 砍到 1.81M、普通股从 6.10M 增到 7.18M，说明他更像把它从“交易弹性”转成“结构性算力底座”暴露。

催化剂 / 该盯的触发点

  • Revenue backlog / RPO 继续扩张，且能按期转为收入，而不是只停留在订单口径。
  • Blackwell/后续 GPU 机柜批量上线，Q4 2026 adjusted operating margin 从 Q1 低位修复。
  • 前两大客户占比下降但绝对收入继续增长，验证需求不只依赖单一 hyperscaler / AI lab。

持有期与信念框架

  • 持有期 = 多年结构性，不是单季交易：CRWV 对应“万亿集群”的算力出租层，兑现取决于 GPU 代际、数据中心 MW、客户验收和融资能力的多年扩张。
  • 信念强度 = 核心大仓：556.1M 是 Leopold 多头第三大级别持仓，仅次于 BE/SNDK，说明它是 AI 云算力主表达。
  • 集中度风险：这不是分散云平台，而是高 backlog、高 capex、高债务、高客户集中度模型；一旦交付或融资链条出问题，估值弹性会反向放大。
逻辑链 1 步催化 1 项持有期 多年结构性信念 持仓
风险 · 反证 · 离场信号

什么会让这套逻辑崩 — 与多头同等严谨

投研铁律：bull case 谁都会写，风险藏在 narrative 里。这里把空头维度与 thesis breakers 摆到和多头一样显眼，主动陈列风险，判断仍归你。

风险 / 反证（与多头同等严谨）

  1. 客户集中反证：Q1 2026 前两大客户贡献约 65% 收入；若大客户验收放慢、重谈价格或转向自建，backlog 的质量会被重新折现。
  2. NVIDIA 依赖反证：NVIDIA 是供应商、股东和生态变量；若 hyperscaler 直接拿到更优 GPU 配额，CRWV 的“稀缺供给”溢价会下降。
  3. 资本开支 / 杠杆反证：FY2026 capex 指引 310-350 亿美元，高于收入指引中点数倍；若利息、折旧和空置期吞噬毛利，收入增长不等于股东回报。
  4. backlog 兑现反证：994 亿美元 backlog 需要电力、数据中心、GPU、网络、SLA 和客户使用共同兑现；若 credits、延期或取消增加，订单叙事会变成时间错配。
  5. 云价格战反证：AWS/Azure/GCP、Oracle、Nebius、Lambda、Crusoe 共同扩容后，GPU 租价或合同条款可能下行，压缩 CRWV 的资产回报率。

信号验证或推翻（thesis breakers）

  • 验证 / 加注信号：backlog 连续增长且转收入顺畅 · adjusted operating margin 修复 · 前两大客户占比降至更健康区间 · Blackwell 机柜按期上线 · 企业/金融/生命科学客户放大。
  • 推翻 / 离场信号：FY2026 收入低于指引下沿或 backlog 低于关键台阶 · 前两大客户持续高于 60% 且新增客户弱 · capex/revenue 长期高位但 margin 不修复 · 利息费用继续侵蚀经营利润 · GPU 租价明显下行。任两条同时出现，CRWV 作为“万亿集群出租层”的逻辑动摇。

基于其公开推特/长文 thesis 与本地公司库的研判，仅作研究，不替你下结论、不构成投资建议、无目标价。

他的战绩 · 价格 × 13F 时点

先标时点，不伪造收益

价格曲线建设中

CRWV 日线数据源已存在于 holdings.db；本打样先只叠 Leopold 13F 建仓/调仓时点，不在页面里编造价格、涨跌幅或真实 P&L。

Leopold 13F 时点真实价格待接入页面渲染
Q4'24$2.55亿 · 6 个持仓

MRVL/VST/VRT/TLNE

开局即押电力(Vistra/Talen核电)+数据中心(Vertiv)
Q1-Q2'25$10-21亿 · 9-12 个持仓

INTC calls/AVGO/VST/ONTO

加芯片+继续电力
Q4'25$55亿 · 29 个持仓

BE/CRWV calls/INTC calls/LITE

Bloom Energy成最大仓·矿工转算力链入场
Q1'26$137亿 · 42 个持仓

BE/SNDK/CRWV longs + $84.6亿半导体PUT

barbell大规模成型:空头腿(PUT)首次结构性加上
独有验证 · System2

13F 在持；Form4 / 实物源诚实披露

13F
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13F 在持：CRWV 为 Leopold conviction longs 持仓

CoreWeave 披露市值 $556.1M；节点为 AI云算力；13F 披露期 2026-03-31，披露日 2026-05-18。

来源：leopold.json · SEC XML
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持仓结构信号

CRWV调仓:call从10.81M砍到1.81M、普通股从6.10M增到7.18M(从看涨期权转现货)

来源：key_signals
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Form4 / 内部人维度

该数据源暂无 Leopold-scoped 披露；不使用非 Leopold 口径代替。

诚实边界：暂无披露
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实物 / 订单维度

该数据源暂无 Leopold-scoped 披露；后续只在有公开合同、订单或电力硬数据时展示。

诚实边界：暂无披露
产业逻辑深析 · 先懂生意

CRWV 在 AI 产业链的位置：产业链 / 护城河 / 竞争 / 误读纠偏

产业链位置

CoreWeave 位于 AI 云产业链的“GPU 算力租赁 + AI 数据中心运营 + 集群软件”层，向上采购 NVIDIA GPU、NVLink/InfiniBand/Ethernet 网络、服务器、机柜、电力和数据中心租赁，向下服务 Microsoft/OpenAI、Meta、Anthropic、金融交易、生命科学、渲染和企业 AI 客户。267

与 AWS/Azure/GCP 相比，CoreWeave 的差异是 GPU 供给和 AI 集群调度集中度更高，FY2025 收入 51.31 亿美元只相当于 AWS FY2025 收入 1,245.9 亿美元的 4.1%，但 FY2025 同比 +167.9% 高于成熟云业务的中双位数增速。18 与 Nebius、Lambda 和 Crusoe 相比，CoreWeave 已有公开 RPO/backlog、债务融资和上市股权融资工具；与 Oracle OCI 相比，CoreWeave 的客户集中和融资成本更敏感，但 GPU 云纯度更高。259

AI 相关收入拆解

口径FY2024FY2025Q1 2026 / FY2026E计算 / 判断
集团收入19.15 亿美元151.31 亿美元，1Q1 20.78 亿美元，；FY2026 指引 120-130 亿美元23FY2026 中点 125 亿美元，
承诺型合同收入96% of revenue1098% of revenue10Q1 2026 为 98% of revenue2收入主要由已签容量合同确认
Revenue backlog约 158 亿美元起点，按 FY2025 末“四倍以上”反推1668 亿美元1994 亿美元2Q1 单季增加 326 亿美元，book-to-revenue 约 15.7x
调整 EBITDA12.19 亿美元，margin 64%130.93 亿美元，margin 60%1Q1 11.57 亿美元，margin 56%3非 GAAP EBITDA 高，但折旧和利息吞噬 GAAP 利润
调整 operating income3.56 亿美元，margin 19%16.66 亿美元，margin 13%1Q1 0.21 亿美元，margin 1%；FY2026 指引 9-11 亿美元3新容量上线前成本先行导致 Q1 margin 低点
GAAP 净亏损-8.63 亿美元1-11.67 亿美元1Q1 -7.40 亿美元2利息费用 Q1 5.36 亿美元，是净亏损的主要放大器
资本开支87.02 亿美元 purchase of PP&E1103.09 亿美元 purchase of PP&E1Q1 cash paid for PP&E 77 亿美元；FY2026 capex 指引 310-350 亿美元23资本开支/收入仍大于 2x

季度桥：Q1 2025 、Q2 2025 、Q3 2025 、Q4 2025 、Q1 2026 ，连续 5 个季度环比约 +31%、+24%、+12%、+15%、+32%。121112

核心产品（含收入贡献）

产品 / 平台定位收入贡献关键参数状态证据
CoreWeave CloudAI/HPC GPU 云平台公司收入 100% 归属云计算服务口径2committed contracts + on-demand；Q1 2026 committed revenue 98%已规模化Q1 2026 收入 20.78 亿美元2
GPU compute instancesNVIDIA GPU 算力租赁未单列；为收入主驱动GPU 型号、集群规模和交付时点待逐单披露已规模化10-Q 描述服务器、GPU fleet、switches 和 networking equipment 投资2
CoreWeave Kubernetes ServiceAI 集群调度和运行时未单列；提高集群利用率和客户粘性Kubernetes、节点生命周期、fleet 管理已商用官方文档列示 Nimbus、capacity plans、observability 等平台功能13
CoreWeave AI Object StorageAI 数据访问与对象存储未单列面向高性能训练/推理数据访问已 GAQ1 2025 业绩稿披露 CAIOS general availability14
Mission Control / Node lifecycle基础设施运维自动化未单列机柜、节点、容量和可用性管理已商用10-Q 将自动化和复杂 AI 基础设施效率作为平台核心513

上游 / 下游

环节关键变量对收入影响对毛利 / 现金流影响跟踪方式
上游 GPUNVIDIA 优先配额、GPU 交付周期、NVLink/网络设备GPU 到货决定可交付 MW 和 revenue start dateGPU 采购和融资先于收入，推高折旧和利息NVIDIA supply commentary、CoreWeave capex、PP&E
上游电力 / 数据中心Q1 2026 cash paid for PP&E 77 亿美元；FY2026 capex 指引 310-350 亿美元23新站点延迟会将 backlog 转收入推后空置或爬坡期容量压低 adjusted operating marginactive MW、contracted power、lease commitments
上游融资Q1 2026 DDTL outstanding 118 亿美元、notes principal 64 亿美元2融资能力决定签约容量能否落地利息费用 Q1 5.36 亿美元，100bp 利率变动影响约 3,200 万美元/季2debt balance、coupon、评级、利息覆盖
下游 hyperscaler / AI labsQ1 2026 前两大客户约 65% 收入2单一客户 ramp 或延期直接改变季度收入大客户 take-or-pay 提供可见度但降低议价权10-Q customer concentration、RPO
下游金融 / 企业金融服务 backlog approaching 100 亿美元为管理层会议口径15客户分散化降低 Microsoft/OpenAI 依赖高 SLA 需求可能支撑价格，但需要专用容量客户公告、行业垂直 backlog

客户暴露的可算口径如下：Customer A 在 Q1 2026 贡献 45% 收入、Q1 2025 贡献 72% 收入，若按 Q1 2026 收入 20.78 亿美元折算，Customer A 单季收入约 9.35 亿美元；Customer B 在 Q1 2026 贡献 20% 收入，单季收入约 4.16 亿美元；OpenAI 已在 2025 年 5 月签署 master services agreement，但未单列为 10%+ 收入客户；NVIDIA 在 2026 年 1 月以 20 亿美元入股，收入占比未单列。2

客户 / 客户类型收入占比合同 / 认证状态上行情景下行情景来源
Customer A，市场通常对应 MicrosoftQ1 2026 45%；Q1 2025 72%10-Q 匿名披露；风险因素提及 Microsoft/OpenAI 关系占比降至 35%且绝对收入增长，集中度折价下降验收延迟 10% 会使 Q1 年化收入约延后 3.74 亿美元2
Customer B，大型 AI lab / hyperscalerQ1 2026 20%10-Q 匿名披露占比升至 25%且 Customer A 降至 35%，客户结构更均衡续约价格下修 10% 会使 Q1 年化收入约减少 1.66 亿美元2
OpenAI未单列 10%+2025 年 5 月签 MSA与 Microsoft 生态共同放量可提高 backlog 转收入自建或转向 Azure 原生容量会压低增量2
NVIDIA收入占比未单列2026 年 1 月 20 亿美元股权认购Blackwell/后续 GPU 优先配额提升交付速度配额改变或客户直接采购会削弱供给优势2
Meta / Anthropic / 金融客户未单列 10%+客户 wins 为业绩稿/会议口径金融 backlog 接近 100 亿美元可降低 hyperscaler 集中度新垂直客户信用和定制容量风险高于 hyperscaler15

同业硬指标对比表

公司相关业务收入同比增速GM净利FCF margin客户集中度技术代际PE TTM反证条件
CoreWeaveTTM 收入 62.3 亿美元；FY2025 51.31 亿美元15Q1 2026 +112%2Q1 gross profit 13.62 亿美元 / 20.78 亿美元 = 65.5%2Q1 净亏损 -7.40 亿美元2Q1 FCF margin 约 -360%，按 CFO 2.06 亿美元 - PP&E 77 亿美元 / 收入2Q1 前两大客户约 65%2NVIDIA GPU cloud + Kubernetes + AI storagen/a，2026-05-27，美元5FY2026 收入低于 120 亿美元或 adjusted operating margin 低于 8%
NebiusTTM 收入口径待补 A 源；AI cloud 为核心高增但基数低于 CoreWeave待补 A 源多数期间亏损，待补 A 源待补 A 源客户集中度待披露NVIDIA GPU cloud，欧洲/美国扩张n/a，2026-05-27，美元，C 级行情源待补capex 不能转化为签约 backlog
Oracle Cloud InfrastructureOracle cloud services and license support FY2025 820 亿美元级别需按 10-K 拆分9OCI 增速高于公司总收入公司层 GM 待按 10-K公司层盈利公司层 FCF 为正大客户较 CoreWeave 分散OCI Supercluster、NVIDIA GB200/Blackwell估值用 ORCL 公司 PE，C 级待补OCI GPU backlog 无法兑现或 capex 压缩 FCF
AWSFY2025 AWS 收入 1,245.9 亿美元8FY2025 +19%8AWS operating margin 约 37%，按 operating income/revenue8AWS operating income 约 461 亿美元8公司层 FCF 为正客户高度分散Trainium + NVIDIA + NitroAMZN PE 32.51x，2026-05-27 16:00 EDT，USD [AMZN]GPU 供给份额流向专精云
Microsoft AzureIntelligent Cloud FY2025 收入需按 10-K；Azure 增速公司披露为关键指标16AI 贡献多个百分点，具体 GPU 云收入未单列公司层 GM 高于基础设施租赁公司层盈利公司层 FCF 为正CoreWeave 最大客户之一，反向依赖低Azure AI + OpenAI + NVIDIAMSFT 公司 PE，C 级待补自建 GPU capacity 替代外采 CoreWeave
Google CloudFY2025 Google Cloud 收入口径需按 10-K；AI infrastructure 是核心驱动17高双位数云增速Google Cloud operating margin 已转正分部 operating income 为正公司层 FCF 为正客户分散TPU + NVIDIA GPU + Vertex AIGOOGL 公司 PE，C 级待补TPU 供给约束或外部 GPU 云抢份额

护城河

  1. NVIDIA 供给和生态护城河：NVIDIA 在 2026 年 1 月以 20 亿美元认购 CoreWeave 股票，交易价格 87.20 美元/股，强化了供应商、投资人和客户之间的资本绑定。2
  2. Backlog 可见度护城河：Q1 2026 revenue backlog 达 994 亿美元，是 Q1 2026 年化收入 83.12 亿美元的 12.0 倍，客户已签容量合同降低了空置风险。2
  3. 数据中心融资护城河：Q1 2026 DDTL outstanding 118 亿美元、notes principal 64 亿美元，说明公司已把 GPU/合同现金流证券化为扩张燃料，但该护城河同时引入利息和再融资风险。2
  4. AI 集群运维护城河：Q1 2026 technology and infrastructure expense 中折旧摊销约 11 亿美元，反映服务器、交换机、网络设备和内部软件已形成大规模固定资产池。2
  5. 客户迁移护城河：Q1 2026 98% 收入来自 customer commitments，AI 训练和推理工作负载迁移涉及数据、模型、网络和容量窗口，短期替换成本高于普通云实例。2

财务质量（近 6 季度）

季度收入同比增速毛利率GAAP 净利调整 EBITDA / 经营利润FCFFCF margin质量判断
Q4 20247.47 亿美元1待披露75.6%，按 cost of revenue 1.82 亿美元反推1-0.51 亿美元1调整 EBITDA 4.86 亿美元1待披露待披露收入爬坡但客户集中仍高
Q1 20259.82 亿美元2待披露73.3%，按 cost of revenue 2.62 亿美元反推2-3.15 亿美元2调整 EBITDA 6.06 亿美元3待披露待披露IPO 后容量扩张加速
Q2 202512.13 亿美元11+207%，按 Q2 2024 3.95 亿美元反推11待披露-2.91 亿美元，C 级摘要待补 A 源11调整 EBITDA 7.53 亿美元11待披露待披露收入破 10 亿美元但仍亏损
Q3 2025约 13.64 亿美元12+134%12待披露约 -1.10 亿美元，C 级摘要待补 A 源12调整 EBITDA 8.38 亿美元12待披露待披露backlog 接近翻倍至 556 亿美元
Q4 202515.72 亿美元1+110%167.6%，按 cost of revenue 5.09 亿美元反推1-4.52 亿美元1；调整经营利润 0.88 亿美元1PP&E cash out 40.60 亿美元1capex/revenue -258%新容量成本压低 GAAP margin
Q1 202620.78 亿美元2+112%265.5%，按 cost of revenue 7.16 亿美元反推2-7.40 亿美元2；调整经营利润 0.21 亿美元3CFO 2.06 亿美元 - PP&E 77 亿美元 = -74.94 亿美元2-360.6%收入加速但资本开支和利息同步放大

业绩传导路径

CoreWeave 的收入传导链不是“GPU 数量 × spot price”单因子，而是“NVIDIA 配额 × 数据中心 MW × 上线节奏 × committed contract 可用性 × 客户验收 × 折旧/利息 × 估值倍数”的组合；Q1 2026 revenue backlog 994 亿美元若按 5 年平均合同期粗分，对应年化潜在确认约 199 亿美元，但实际确认受交付、可用性 SLA、客户延迟和 variable consideration 调整约束。215

NVIDIA GPU 配额
  -> 数据中心 MW 与网络设备上线
  -> committed capacity 可用
  -> backlog / RPO 转收入
  -> gross profit
  -> 折旧 + 利息 + 运维费用
  -> adjusted operating income / FCF
  -> EV/Sales 或 EV/EBITDA 重定价

可算传导 1：若 FY2026 收入取指引中点 125 亿美元、调整 operating income 取 10 亿美元、利息费用按 Q1 5.36 亿美元年化 21.44 亿美元、税前利润约 -11.44 亿美元，则 GAAP 盈利仍难转正，估值应主要用 EV/Sales 或 EV/EBITDA 而非 PE。23

可算传导 2：若 Q1 2026 Customer A 收入占 45%，则单季收入约 9.35 亿美元；若该客户下半年容量验收延迟 10%，按 Q1 run-rate 年化影响约 3.74 亿美元收入，按 Q1 65.5% gross margin 对应约 2.45 亿美元毛利延后。2

催化（4-6 条带时点）

  1. [已发生] 2026-01，CoreWeave 与 NVIDIA 签署私募协议，NVIDIA 以 87.20 美元/股认购约 2,300 万股，总额 20 亿美元，强化 GPU 供应链和资本绑定。2
  2. [已发生] 2026-02-26，公司披露 FY2025 收入 51.31 亿美元、revenue backlog 668 亿美元、调整 EBITDA 30.93 亿美元，验证 IPO 后首个完整年度扩张。1
  3. [已发生] 2026-05-07，公司披露 Q1 2026 收入 20.78 亿美元、revenue backlog 994 亿美元、净亏损 7.40 亿美元，收入和 backlog 同时上行但 GAAP 亏损扩大。23
  4. [指引] 2026-05-07，公司维持 FY2026 收入 120-130 亿美元、调整 operating income 9-11 亿美元，并将 FY2026 capex 指引提高到 310-350 亿美元。3
  5. [供应链估算] 2026 年下半年若 Blackwell/后续 GPU 机柜批量上线，Q4 adjusted operating margin 应从 Q1 1% 向低双位数修复；若低于 8%，说明容量爬坡或价格假设偏乐观。3
  6. [行业预测] 2026 年 AI 云竞争会从“谁有 GPU”转向“谁有低成本融资、电力和客户分散化”，CoreWeave 的反证指标是前两大客户收入占比仍高于 60%。215

核心风险（含情景模拟）

  1. 客户集中风险：Q1 2026 前两大客户贡献约 65% 收入，若 Customer A 收入环比下滑 10%，按 Q1 20.78 亿美元收入和 45% 占比测算，单季收入减少约 0.94 亿美元。2
  2. NVIDIA 依赖风险：NVIDIA 同时是供应商、股东和潜在客户，若优先配额下降或 hyperscaler 直接获得 GPU，CoreWeave 的交付速度和价格溢价会同步下降。2
  3. 杠杆和利率风险：Q1 2026 DDTL outstanding 118 亿美元、notes principal 64 亿美元，100bp 利率变动会使季度利息费用约变动 3,200 万美元。2
  4. Capex 超支风险：FY2026 capex 指引 310-350 亿美元，是 FY2026 收入指引中点 125 亿美元的 2.6 倍，若客户验收延期 1 个季度，FCF 缺口会继续扩大。3
  5. Backlog 折现风险：994 亿美元 backlog 若有 10% 因交付、credits 或客户变更延后，对应约 99 亿美元收入确认时点重排，足以改变 2026-2027 年估值倍数。2
  6. 估值压缩风险：若 FY2026 收入仅 120 亿美元且市场给予 3.0x EV/Sales，企业价值约 360 亿美元；扣除约 160 亿美元净债务后股权价值约 200 亿美元，较 2026-05-27 市值 568.9 亿美元低约 65%。235

常见误读纠偏

误读纠偏 1：把 CoreWeave 当成“更小的 AWS”会误判业务质量。CoreWeave 的收入更接近 committed GPU capacity 租赁，Q1 2026 承诺型合同收入占 98%，客户集中和融资成本比通用云更关键。2

误读纠偏 2：把 backlog 等同未来确定收入也偏乐观。994 亿美元 backlog 需要数据中心、电力、GPU、客户验收和合同可用性共同兑现，若交付延迟或客户 credits 增加，收入确认会向后推。215

误读纠偏 3：NVIDIA 入股不等于永久供给垄断。NVIDIA 的 20 亿美元私募强化资本绑定，但 hyperscaler 自建、NVIDIA 直接供货或客户多云化都可能削弱 CoreWeave 的 GPU 稀缺溢价。2

财报与关键数据 · 数据采集中心

CoreWeave 真财报 + 公开披露

SEC XBRL · 2026-06-24
US$5.1B
FY2025 FY 收入
SEC XBRL companyfacts
71.7%
毛利率 GM
FY2025 FY
-0.9%
营业利润率 OPM
FY2025 FY
-US$7.3B
自由现金流 FCF
FY2025 FY
✓聪明钱看点
  • NVIDIA 是否继续把 CoreWeave 作为 Blackwell/GB300 早期 AI factory 示范伙伴，决定其供给稀缺性叙事强弱。
  • 大客户案例是否从单纯采购 GPU 容量升级为使用 SUNK、Mission Control、VAST 数据底座，反映软件化护城河是否成立。
  • 液冷、电力和数据中心 shell 的交付节奏比签约新闻更关键，因为 GPU 到货后能否转成可售容量才是产业逻辑核心。
  • 客户结构是否从少数超大客户扩展到更多 AI labs、企业和平台客户，决定 neocloud 模式能否降低单一客户风险。
⚠口径风险
  • 公开资料对具体 GPU 数量、机房利用率、合同 take-or-pay 条款披露有限，不能把公告容量等同于已产生收入的可用容量。
  • NVIDIA 既是供应商、生态伙伴也可能是客户/投资方，产业关系有循环交易和供给倾斜的解读风险。
  • 诚实边界：本文件不接入财报、持有人、13F、估值和股价数据，相关字段由数据管线另行注入，不在此处伪造。
  • AI 云需求高度依赖 frontier model 训练节奏、推理价格和客户自建策略，公开客户案例不能自动外推为长期稳定负载。

SEC XBRL companyfacts · FY2025 FY
  • ✓FY2025 FY 毛利率 71.7%，毛利 US$3.7B
  • ✗FY2025 FY 营业利润率 -0.9%，营业利润 -US$46.0M
  • ✗FY2025 FY 净利率 -22.7%，净利润 -US$1.2B
  • ✗FY2025 FY FCF -US$7.3B
毛利率 GM 71.7%

AI 收入结构

集团收入趋势 · US$B
FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1

CoreWeave在AI产业链依赖谁、被谁依赖、和谁竞争？

上游 / 下游 / 竞品
上游
  • NVIDIA
  • VAST Data
  • Dell Technologies
  • Supermicro
  • Vertiv
  • Equinix
下游
  • OpenAI
  • Microsoft
  • Meta
  • Mistral AI
  • IBM
  • Cloudflare
竞品
  • Amazon Web Services
  • Microsoft Azure
  • Google Cloud
  • Oracle Cloud Infrastructure
  • Lambda
  • Nebius

CoreWeave靠哪些产品/平台支撑收入？

含收入贡献 / 量产状态

CoreWeave Cloud GPU Instances

H100/H200/B200/GB200/GB300

面向训练、微调、推理和渲染的 NVIDIA GPU 实例与专用集群，强调低延迟网络和高利用率。

收入贡献核心收入承载，客户按容量、实例和专用集群购买。
量产成熟度
量产

SUNK

Slurm on Kubernetes

统一 Slurm 调度和 Kubernetes 运维，支持长周期预训练、RL、agent 环境与作业观测。

收入贡献增强训练集群粘性和托管服务价值，帮助从裸 GPU 迁移到训练系统。
量产成熟度
量产

CoreWeave Mission Control

AI cluster observability

提供 GPU straggler、故障恢复、集群健康、训练效率和容量可视化。

收入贡献支撑企业级 SLA 与大客户续约，是高密度集群运维差异化来源。
量产成熟度
量产

CoreWeave Storage

VAST-backed AI data platform

面向大模型训练的数据湖、共享文件、POSIX 访问和高并发读写。

收入贡献随 GPU 集群一起销售，降低客户自建存储和跨云复制成本。
量产成熟度
量产

CoreWeave Kubernetes Service

Cloud-native orchestration

为推理、训练服务、数据处理和微服务提供托管 Kubernetes 与自动扩缩容。

收入贡献支撑 AI 应用部署和推理工作负载，增加平台服务收入机会。
量产成熟度
量产

CoreWeave AI Object Storage/CAIOS

Cross-cloud AI data access

面向多云模型部署的单一数据集访问与跨云数据服务，减少复制、出站和数据版本管理成本。

收入贡献提高多云客户粘性，服务需要跨区域训练和推理的 AI 平台客户。
量产成熟度
路线披露

US$B · SEC XBRL companyfacts · FY2026Q1
口径FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2026Q1
收入 0.9821.2131.3652.078
毛利 0.7190.90.9961.362
营业利润 -0.0270.0190.052-0.144
净利润 -0.315-0.291-0.11-0.74
FCF -1.346——-4.711

缺失期项以 — 表示，未用估算填充。

供应链上每个环节的上行/下行情景是什么？

·

GPU平台·NVIDIA

依赖依赖 H100/H200 到 Blackwell GB200/GB300 的分配、NVLink/NVSwitch、Quantum InfiniBand 和系统级认证节奏。

↑若 CoreWeave 获得早期 Blackwell/GB300 批量供给并通过 NVIDIA exemplar/参考架构认证，可用新平台溢价和训练性能把大客户从通用云迁移出来。
↓若 NVIDIA 把优先供给转向超大云或客户自建，CoreWeave 会面对 GPU 交付延期、旧平台折价和租赁资产错配。

数据底座·VAST Data

依赖依赖 VAST 的共享文件、对象语义、缓存、元数据性能和多租户隔离支撑数千 GPU 并发读写。

↑若 VAST 数据层持续降低 checkpoint、数据预处理和跨集群数据复制损耗，CoreWeave 的有效 GPU 好用率会转化为客户续约理由。
↓若高并发训练出现存储热点、命名空间隔离或数据一致性问题，客户会把瓶颈归因于整个平台而非单一存储供应商。

液冷与电力·Vertiv/数据中心工程

依赖依赖 CDU、冷板、配电、备用电源、现场调试和高功率机柜热设计满足 Blackwell NVL72 密度。

↑若液冷模块标准化交付，CoreWeave 可缩短新园区从 shell 到 GPU 可售容量的周期，并提高单兆瓦收入承载能力。
↓若 CDU、冷却水系统或配电调试滞后，GPU 即使到货也无法上线，造成资本开支先行但可售容量延后。

服务器集成·Dell/Supermicro

依赖依赖 HGX/NVL 服务器、机柜布线、固件、BMC、网卡和批量 burn-in 的稳定性。

↑若服务器供应商能按 CoreWeave 标准预集成并降低 DOA/固件回归，集群上线速度和故障域隔离会改善。
↓若同批 GPU 节点出现固件、NIC 或液冷接头缺陷，训练集群会被迫降规模运行，影响大客户 SLA。

编排软件·SUNK/Mission Control

依赖依赖 Slurm on Kubernetes、作业观测、GPU straggler 识别、自动恢复和客户现有训练工作流兼容。

↑若 SUNK 把长周期预训练、RL 和 agent 环境稳定跑在同一 Kubernetes 底座上，CoreWeave 可从裸 GPU 租赁升级为训练系统供应商。
↓若客户仍主要购买裸金属容量而不采用托管编排，软件差异化难以抵消通用云和其他 neocloud 的价格竞争。

需求侧·OpenAI/Microsoft/Meta/Mistral

依赖依赖头部模型公司持续扩大训练和推理预算，并愿意把新增容量外包给专业 AI 云。

↑若多家 frontier lab 同时进入新一轮预训练和推理扩容，CoreWeave 的专用集群和早期 GPU 获取权会变成稀缺资源。
↓若头部客户转向自建、ASIC/TPU 或减少训练尺度，CoreWeave 的大额容量承诺和融资结构会承压。

谁在公开披露里持有 CRWV？

完整历史 = Pro
持有主体披露市值权重来源 · as_of
M Magnetar Financial LLC
US$4.7B 48.2% SEC 13F · 2026-03-31
N NVIDIA CORP
US$3.7B 19.9% SEC 13F · 2026-03-31
J JANE STREET GROUP, LLC
US$3.6B 0.5% SEC 13F · 2026-03-31
G GOLDMAN SACHS GROUP INC
US$3.1B 0.4% SEC 13F · 2026-03-31
S SUSQUEHANNA INTERNATIONAL GROUP, LLP
US$2.7B 0.3% SEC 13F · 2026-03-31
P PEAK6 LLC
US$1.5B 3.5% SEC 13F · 2026-03-31
A ARK ARKK/ARKW
US$231.4M 6.3% ARK日频 · 2026-06-23

和主要同业的定位差在哪？

· 2026-06-24
公司定位关键差异
CoreWeaveCoreWeave
 NVIDIA 优先型 AI neocloud，聚焦大规模训练、推理和 AI factory 运营。 SUNK+Mission Control+VAST 数据底座把 Slurm、Kubernetes、存储和集群观测整合，差异点在 GPU 好用率和交付速度。
NebiusNebius
 欧洲起家的 full-stack AI cloud，向美国多园区扩张。 自研 Soperator、AI Studio 和工程团队较强，但客户公开可验证规模与 CoreWeave 相比仍需持续证明。
LambdaLambda
 开发者和企业 GPU 云，提供实例、专用集群与工作站生态。 开发者入口清晰、产品简单，但在超大 AI factory 融资和多地点交付上不如 CoreWeave 激进。
Oracle Cloud InfrastructureOracle Cloud Infrastructure
 企业级云与裸金属 GPU 集群供应商。 RDMA 裸金属和数据库客户基础强，优势在企业销售与主权云；CoreWeave 更专注 AI 训练工程和 NVIDIA 早期平台。
Amazon Web ServicesAmazon Web Services
 通用超大云，GPU 与自研 Trainium/Inferentia 并行。 服务广度、区域、合规和自研芯片强；CoreWeave 的优势是面向 AI lab 的专用集群速度和运维深度。
Google CloudGoogle Cloud
 TPU+GPU+Vertex AI 的全栈 AI 云。 TPU 和 Gemini/Vertex 软件栈独特；CoreWeave 更依赖 NVIDIA 生态并服务多模型公司。

什么公开信号会推翻当前叙事？（反证阈值·非预测）

产业链
  • ⚠连续两个披露周期内，CoreWeave 新增可售 GPU 容量明显低于已公告园区/机柜交付节奏，且公司解释集中在电力、液冷或 NVIDIA 供给瓶颈。
  • ⚠OpenAI、Microsoft、Meta 或 Mistral 中至少两家公开转向自建或其他云，并且不再把 CoreWeave 列为核心训练容量来源。
  • ⚠Blackwell/GB200/GB300 集群公开性能或稳定性案例不再领先，客户案例从训练吞吐转向仅价格折扣，说明差异化被商品化。
  • ⚠SUNK、Mission Control、CAIOS 等软件能力没有新增大客户案例，平台收入叙事退回纯 GPU 租赁。
  • ⚠VAST 数据层、InfiniBand 网络或液冷系统出现公开 SLA 事故，影响多租户长周期训练作业并引发客户迁移。
  • ⚠AWS、Azure、Google Cloud 或 OCI 在同一区域提供可比 NVIDIA 新平台裸金属容量且交付周期更短，CoreWeave 的稀缺性溢价被压缩。
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开通后拿到：完整前瞻研判、后续价格×13F 时点曲线、13F/Form4/实物交叉验证、CoreWeave 真财报、产业逻辑深析与更新记录。所有内容只做研究呈现，不替你下结论。

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本页整合公开 SEC 13F、CoreWeave 公开财报与基于 Leopold 公开 thesis 的研究推演；仅供研究学习，不构成投资建议、估值结论或买卖建议。13F 为季度快照，存在披露滞后。